Tương lai của Stablecoin: Cơ hội và rủi ro dưới ba thách thức
Trong làn sóng tài sản số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Chúng tạo ra một "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền mã hóa đầy biến động bằng cách gắn kết với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, và dần dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự gia tăng giá trị thị trường từ 0 đến hàng trăm tỷ đô la dường như báo hiệu một hình thức tiền tệ mới đang nổi lên.
Tuy nhiên, ngay khi thị trường đang ăn mừng, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS rõ ràng chỉ ra rằng, Stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và đằng sau hệ sinh thái có vẻ phát đạt đó, tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này như một gáo nước lạnh, buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của Stablecoin.
Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "Tam Môn" về tiền tệ mà nó đưa ra - tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách: tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn diện. Chúng tôi sẽ kết hợp với các ví dụ cụ thể, phân tích những khó khăn của stablecoin trước Tam Môn này và khám phá hướng đi tương lai của việc số hóa tiền tệ.
Cánh cửa đầu tiên: Nỗi khổ của sự đơn nhất - Liệu Stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi?
"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, ở bất kỳ nơi nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng giá trị danh nghĩa của một đơn vị khác. Nói một cách đơn giản, đó là "một đồng tiền luôn là một đồng tiền". Sự nhất quán và ổn định của giá trị này là điều kiện tiên quyết cho ba chức năng cơ bản của tiền tệ: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Lập luận cốt lõi của BIS cho rằng, cơ chế neo giá của stablecoin có những khiếm khuyết bẩm sinh, không thể đảm bảo cơ bản việc quy đổi 1:1 với tiền pháp định. Sự tin tưởng của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các nhà phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn đối mặt với rủi ro "cắt đứt".
BIS đã trích dẫn "thời kỳ ngân hàng tự do" trong lịch sử như một bài học. Vào thời điểm đó, Hoa Kỳ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu của riêng mình. Những ngân phiếu này lý thuyết có thể đổi ra vàng hoặc bạc, nhưng thực tế, giá trị của chúng thay đổi tùy theo uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Một tờ tiền 1 đô la từ một ngân hàng ở vùng xa xôi có thể chỉ có giá 90 cent, thậm chí thấp hơn, ở New York. Tình trạng hỗn loạn này dẫn đến chi phí giao dịch cao, cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế. Theo BIS, ngày nay, stablecoin chính là phiên bản kỹ thuật số của sự hỗn loạn lịch sử này - mỗi nhà phát hành stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, và khả năng thực sự quy đổi "đô la kỹ thuật số" của họ vẫn luôn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Bài học đau thương gần đây đủ để chỉ rõ vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin UST đã làm giá trị giảm xuống còn 0 trong vòng vài ngày, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Sự kiện này sống động thể hiện rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" trở nên mong manh như thế nào. Ngay cả với stablecoin được đảm bảo bằng tài sản, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ bước đầu tiên trước "tính đơn nhất" này.
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - "Cạm bẫy đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói rằng "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu thực tế của các hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính giúp nền kinh tế thị trường hiện đại có thể tự điều chỉnh và phát triển bền vững. Khi nền kinh tế phát triển, việc mở rộng tín dụng hỗ trợ đầu tư; khi nền kinh tế hạ nhiệt, việc thu hẹp tín dụng nhằm kiểm soát rủi ro.
BIS chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những Stablecoin tự nhận có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này hoàn toàn sử dụng tiền của người dùng để nắm giữ tài sản dự trữ an toàn, mà không tiến hành cho vay. Mặc dù nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó hoàn toàn hy sinh "tính linh hoạt" của tiền tệ.
Chúng ta có thể hiểu sự khác biệt thông qua một so sánh cảnh.
Hệ thống ngân hàng truyền thống ( có tính linh hoạt ): Giả sử bạn gửi 1000 nhân dân tệ vào ngân hàng thương mại. Theo chế độ dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ 100 nhân dân tệ làm dự trữ, 900 nhân dân tệ còn lại có thể cho vay cho các doanh nhân cần vốn. Doanh nhân này dùng 900 nhân dân tệ để thanh toán cho nhà cung cấp, và nhà cung cấp lại gửi số tiền này vào ngân hàng. Quá trình này lặp đi lặp lại, số tiền gửi ban đầu 1000 nhân dân tệ thông qua việc tạo tín dụng của hệ thống ngân hàng, phát sinh ra nhiều tiền hơn, hỗ trợ cho hoạt động của nền kinh tế thực.
Hệ thống Stablecoin ( thiếu tính linh hoạt ): Giả sử bạn dùng 1000 đô la để mua 1000 đơn vị của một Stablecoin nào đó. Nhà phát hành cam kết sẽ gửi toàn bộ 1000 đô la này vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ. Số tiền này sẽ bị "khóa lại", không thể được sử dụng để cho vay. Nếu một doanh nhân cần vốn, hệ thống Stablecoin tự nó không thể đáp ứng nhu cầu này. Nó chỉ có thể thụ động chờ đợi nhiều đô la từ thế giới thực chảy vào, mà không thể tạo ra tín dụng dựa trên nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "ao nước tù", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc điểm "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn gây ra cú sốc tiềm tàng đối với hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn tiền từ hệ thống ngân hàng thương mại chảy ra, chuyển sang nắm giữ Stablecoin, sẽ trực tiếp dẫn đến việc giảm số tiền mà ngân hàng có thể cho vay, làm suy giảm khả năng tạo tín dụng. Điều này có thể dẫn đến tình trạng thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí huy động vốn, cuối cùng gây hại cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa cũng như các hoạt động đổi mới sáng tạo đang cần hỗ trợ tài chính nhất.
Tất nhiên, trong tương lai khi việc sử dụng stablecoin trở nên rộng rãi, có thể sẽ xuất hiện ngân hàng stablecoin ( cho vay ), và sau đó sự phát sinh tín dụng này sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới hình thức mới.
Cánh cổng thứ ba: Thiếu hụt tính toàn vẹn - Cuộc chiến bất tận giữa sự ẩn danh và quản lý
"Toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, trốn thuế. Điều này cần một khung pháp lý vững chắc, phân định quyền và nghĩa vụ rõ ràng cùng với khả năng thực thi giám sát mạnh mẽ để đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ nền tảng của stablecoin - đặc biệt là những stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai - đặt ra một thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" của tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở sự ẩn danh và đặc tính phi tập trung, điều này khiến cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có hiệu quả.
Hãy tưởng tượng một tình huống cụ thể: một giao dịch trị giá hàng triệu đô la của Stablecoin được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh sang một địa chỉ ẩn danh khác thông qua chuỗi công khai, toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút và phí giao dịch thì thấp. Mặc dù hồ sơ của giao dịch này được công khai trên blockchain, việc liên kết những địa chỉ được tạo thành từ các ký tự ngẫu nhiên với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại cực kỳ khó khăn. Điều này mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quản lý cốt lõi như "biết khách hàng của bạn" và "chống rửa tiền" trở nên vô nghĩa.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống tuy đôi khi không hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các luật và quy định của quốc gia của họ, xác minh danh tính của các bên giao dịch và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý. Hệ thống này tuy cồng kềnh, nhưng nó cung cấp sự bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của Stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu luôn giữ thái độ cảnh giác cao độ và liên tục kêu gọi đưa nó vào khuôn khổ quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, bất kể công nghệ của nó tiên tiến đến đâu, đều không thể đạt được sự tin tưởng cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Việc hoàn toàn đổ lỗi cho vấn đề "tính toàn vẹn" vào chính công nghệ có thể là quá bi quan. Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi, cũng như sự hình thành dần dần của các khuôn khổ quản lý toàn cầu, khả năng theo dõi giao dịch ổn định và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang tăng tốc nhanh chóng. Trong tương lai, những "ổn định coin thân thiện với quản lý" hoàn toàn tuân thủ, có dự trữ minh bạch và được kiểm toán định kỳ rất có thể sẽ trở thành xu hướng chủ đạo trên thị trường. Khi đó, vấn đề "tính toàn vẹn" sẽ phần lớn được giảm nhẹ thông qua sự kết hợp của công nghệ và quản lý, và không nên coi là một trở ngại không thể vượt qua.
Bổ sung và suy nghĩ: Những thách thức thực tế ngoài khung BIS
Ngoài ba thách thức lớn về mặt kinh tế, stablecoin cũng không hoàn hảo về mặt công nghệ. Hoạt động của nó phụ thuộc rất nhiều vào hai cơ sở hạ tầng then chốt: internet và mạng blockchain cơ sở. Điều này có nghĩa là, khi xảy ra gián đoạn mạng quy mô lớn, sự cố cáp quang dưới biển, mất điện trên diện rộng hoặc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống stablecoin có thể rơi vào tình trạng tê liệt hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào cơ sở hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu rõ rệt so với hệ thống tài chính truyền thống. Chẳng hạn như những xung đột địa chính trị gần đây đã dẫn đến mất mạng trên toàn quốc ở một số quốc gia, thậm chí một số khu vực bị mất điện, tình huống cực đoan này có thể chưa được xem xét đầy đủ.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự phá vỡ của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của điện toán lượng tử có thể gây ra một đòn chí mạng cho hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện có. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa riêng của tài khoản blockchain bị phá vỡ, nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm phục vụ cho dòng chảy giá trị toàn cầu, đây là một mối nguy cơ an ninh cơ bản mà phải được nhìn nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn trực tiếp cạnh tranh với ngân hàng truyền thống về nguồn lực cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "tách rời tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực.
Một câu chuyện phổ biến hơn đáng được thảo luận sâu sắc là "các nhà phát hành stablecoin hỗ trợ giá trị của chúng bằng cách mua trái phiếu chính phủ Mỹ". Quy trình này không đơn giản và trực tiếp như nghe có vẻ, mà có một nút thắt quan trọng phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng. Dự trữ của các ngân hàng thương mại tại Cục Dự trữ Liên bang không phải là vô hạn. Ngân hàng cần giữ đủ dự trữ để đáp ứng các thanh toán hàng ngày, đối phó với việc rút tiền của khách hàng và tuân thủ các yêu cầu quy định. Nếu quy mô của stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ với số lượng lớn sẽ dẫn đến việc tiêu thụ quá mức dự trữ của hệ thống ngân hàng, khiến các ngân hàng phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quy định. Đến lúc đó, các ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho các nhà phát hành stablecoin. Do đó, nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin, giới hạn quy mô của nó bị ràng buộc bởi mức độ dư thừa của dự trữ hệ thống ngân hàng và các chính sách quy định, không phải là điều có thể tăng trưởng vô hạn.
Tương lai của Stablecoin: Giữa "vây bắt" và "chiêu an"
Tổng hợp cảnh báo thận trọng của BIS và nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của Stablecoin dường như đang đi đến một ngã tư. Nó vừa phải đối mặt với áp lực "bao vây" từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa nhìn thấy khả năng được đưa vào hệ thống tài chính chính thống."
Tương lai của stablecoin, về bản chất, là cuộc đấu tranh giữa "sự sáng tạo hoang dã" của nó với những yêu cầu cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại về "ổn định, an toàn, có thể kiểm soát". Thứ nhất mang lại khả năng nâng cao hiệu quả và tài chính toàn diện, thứ hai là nền tảng duy trì sự ổn định tài chính toàn cầu. Cách tìm ra sự cân bằng giữa hai yếu tố này là thách thức chung mà tất cả các nhà quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.
Đối mặt với thách thức này, BIS đã đề xuất một giải pháp thay thế vĩ đại: một "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ được "đi token hóa". Về bản chất, đây là một chiến lược "mời gọi". Nó nhằm mục đích hấp thụ tính lập trình mà công nghệ token hóa mang lại,
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Stablecoin đối mặt với ba thách thức, BIS cảnh báo rủi ro hệ thống.
Tương lai của Stablecoin: Cơ hội và rủi ro dưới ba thách thức
Trong làn sóng tài sản số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Chúng tạo ra một "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền mã hóa đầy biến động bằng cách gắn kết với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, và dần dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự gia tăng giá trị thị trường từ 0 đến hàng trăm tỷ đô la dường như báo hiệu một hình thức tiền tệ mới đang nổi lên.
Tuy nhiên, ngay khi thị trường đang ăn mừng, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS rõ ràng chỉ ra rằng, Stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và đằng sau hệ sinh thái có vẻ phát đạt đó, tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này như một gáo nước lạnh, buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của Stablecoin.
Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "Tam Môn" về tiền tệ mà nó đưa ra - tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách: tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn diện. Chúng tôi sẽ kết hợp với các ví dụ cụ thể, phân tích những khó khăn của stablecoin trước Tam Môn này và khám phá hướng đi tương lai của việc số hóa tiền tệ.
Cánh cửa đầu tiên: Nỗi khổ của sự đơn nhất - Liệu Stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi?
"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, ở bất kỳ nơi nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng giá trị danh nghĩa của một đơn vị khác. Nói một cách đơn giản, đó là "một đồng tiền luôn là một đồng tiền". Sự nhất quán và ổn định của giá trị này là điều kiện tiên quyết cho ba chức năng cơ bản của tiền tệ: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Lập luận cốt lõi của BIS cho rằng, cơ chế neo giá của stablecoin có những khiếm khuyết bẩm sinh, không thể đảm bảo cơ bản việc quy đổi 1:1 với tiền pháp định. Sự tin tưởng của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các nhà phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn đối mặt với rủi ro "cắt đứt".
BIS đã trích dẫn "thời kỳ ngân hàng tự do" trong lịch sử như một bài học. Vào thời điểm đó, Hoa Kỳ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu của riêng mình. Những ngân phiếu này lý thuyết có thể đổi ra vàng hoặc bạc, nhưng thực tế, giá trị của chúng thay đổi tùy theo uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Một tờ tiền 1 đô la từ một ngân hàng ở vùng xa xôi có thể chỉ có giá 90 cent, thậm chí thấp hơn, ở New York. Tình trạng hỗn loạn này dẫn đến chi phí giao dịch cao, cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế. Theo BIS, ngày nay, stablecoin chính là phiên bản kỹ thuật số của sự hỗn loạn lịch sử này - mỗi nhà phát hành stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, và khả năng thực sự quy đổi "đô la kỹ thuật số" của họ vẫn luôn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Bài học đau thương gần đây đủ để chỉ rõ vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin UST đã làm giá trị giảm xuống còn 0 trong vòng vài ngày, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Sự kiện này sống động thể hiện rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" trở nên mong manh như thế nào. Ngay cả với stablecoin được đảm bảo bằng tài sản, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ bước đầu tiên trước "tính đơn nhất" này.
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - "Cạm bẫy đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói rằng "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu thực tế của các hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính giúp nền kinh tế thị trường hiện đại có thể tự điều chỉnh và phát triển bền vững. Khi nền kinh tế phát triển, việc mở rộng tín dụng hỗ trợ đầu tư; khi nền kinh tế hạ nhiệt, việc thu hẹp tín dụng nhằm kiểm soát rủi ro.
BIS chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những Stablecoin tự nhận có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này hoàn toàn sử dụng tiền của người dùng để nắm giữ tài sản dự trữ an toàn, mà không tiến hành cho vay. Mặc dù nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó hoàn toàn hy sinh "tính linh hoạt" của tiền tệ.
Chúng ta có thể hiểu sự khác biệt thông qua một so sánh cảnh.
Hệ thống ngân hàng truyền thống ( có tính linh hoạt ): Giả sử bạn gửi 1000 nhân dân tệ vào ngân hàng thương mại. Theo chế độ dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ 100 nhân dân tệ làm dự trữ, 900 nhân dân tệ còn lại có thể cho vay cho các doanh nhân cần vốn. Doanh nhân này dùng 900 nhân dân tệ để thanh toán cho nhà cung cấp, và nhà cung cấp lại gửi số tiền này vào ngân hàng. Quá trình này lặp đi lặp lại, số tiền gửi ban đầu 1000 nhân dân tệ thông qua việc tạo tín dụng của hệ thống ngân hàng, phát sinh ra nhiều tiền hơn, hỗ trợ cho hoạt động của nền kinh tế thực.
Hệ thống Stablecoin ( thiếu tính linh hoạt ): Giả sử bạn dùng 1000 đô la để mua 1000 đơn vị của một Stablecoin nào đó. Nhà phát hành cam kết sẽ gửi toàn bộ 1000 đô la này vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ. Số tiền này sẽ bị "khóa lại", không thể được sử dụng để cho vay. Nếu một doanh nhân cần vốn, hệ thống Stablecoin tự nó không thể đáp ứng nhu cầu này. Nó chỉ có thể thụ động chờ đợi nhiều đô la từ thế giới thực chảy vào, mà không thể tạo ra tín dụng dựa trên nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "ao nước tù", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc điểm "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn gây ra cú sốc tiềm tàng đối với hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn tiền từ hệ thống ngân hàng thương mại chảy ra, chuyển sang nắm giữ Stablecoin, sẽ trực tiếp dẫn đến việc giảm số tiền mà ngân hàng có thể cho vay, làm suy giảm khả năng tạo tín dụng. Điều này có thể dẫn đến tình trạng thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí huy động vốn, cuối cùng gây hại cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa cũng như các hoạt động đổi mới sáng tạo đang cần hỗ trợ tài chính nhất.
Tất nhiên, trong tương lai khi việc sử dụng stablecoin trở nên rộng rãi, có thể sẽ xuất hiện ngân hàng stablecoin ( cho vay ), và sau đó sự phát sinh tín dụng này sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới hình thức mới.
Cánh cổng thứ ba: Thiếu hụt tính toàn vẹn - Cuộc chiến bất tận giữa sự ẩn danh và quản lý
"Toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, trốn thuế. Điều này cần một khung pháp lý vững chắc, phân định quyền và nghĩa vụ rõ ràng cùng với khả năng thực thi giám sát mạnh mẽ để đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ nền tảng của stablecoin - đặc biệt là những stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai - đặt ra một thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" của tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở sự ẩn danh và đặc tính phi tập trung, điều này khiến cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có hiệu quả.
Hãy tưởng tượng một tình huống cụ thể: một giao dịch trị giá hàng triệu đô la của Stablecoin được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh sang một địa chỉ ẩn danh khác thông qua chuỗi công khai, toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút và phí giao dịch thì thấp. Mặc dù hồ sơ của giao dịch này được công khai trên blockchain, việc liên kết những địa chỉ được tạo thành từ các ký tự ngẫu nhiên với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại cực kỳ khó khăn. Điều này mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quản lý cốt lõi như "biết khách hàng của bạn" và "chống rửa tiền" trở nên vô nghĩa.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống tuy đôi khi không hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các luật và quy định của quốc gia của họ, xác minh danh tính của các bên giao dịch và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý. Hệ thống này tuy cồng kềnh, nhưng nó cung cấp sự bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của Stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu luôn giữ thái độ cảnh giác cao độ và liên tục kêu gọi đưa nó vào khuôn khổ quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, bất kể công nghệ của nó tiên tiến đến đâu, đều không thể đạt được sự tin tưởng cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Việc hoàn toàn đổ lỗi cho vấn đề "tính toàn vẹn" vào chính công nghệ có thể là quá bi quan. Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi, cũng như sự hình thành dần dần của các khuôn khổ quản lý toàn cầu, khả năng theo dõi giao dịch ổn định và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang tăng tốc nhanh chóng. Trong tương lai, những "ổn định coin thân thiện với quản lý" hoàn toàn tuân thủ, có dự trữ minh bạch và được kiểm toán định kỳ rất có thể sẽ trở thành xu hướng chủ đạo trên thị trường. Khi đó, vấn đề "tính toàn vẹn" sẽ phần lớn được giảm nhẹ thông qua sự kết hợp của công nghệ và quản lý, và không nên coi là một trở ngại không thể vượt qua.
Bổ sung và suy nghĩ: Những thách thức thực tế ngoài khung BIS
Ngoài ba thách thức lớn về mặt kinh tế, stablecoin cũng không hoàn hảo về mặt công nghệ. Hoạt động của nó phụ thuộc rất nhiều vào hai cơ sở hạ tầng then chốt: internet và mạng blockchain cơ sở. Điều này có nghĩa là, khi xảy ra gián đoạn mạng quy mô lớn, sự cố cáp quang dưới biển, mất điện trên diện rộng hoặc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống stablecoin có thể rơi vào tình trạng tê liệt hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào cơ sở hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu rõ rệt so với hệ thống tài chính truyền thống. Chẳng hạn như những xung đột địa chính trị gần đây đã dẫn đến mất mạng trên toàn quốc ở một số quốc gia, thậm chí một số khu vực bị mất điện, tình huống cực đoan này có thể chưa được xem xét đầy đủ.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự phá vỡ của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của điện toán lượng tử có thể gây ra một đòn chí mạng cho hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện có. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa riêng của tài khoản blockchain bị phá vỡ, nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm phục vụ cho dòng chảy giá trị toàn cầu, đây là một mối nguy cơ an ninh cơ bản mà phải được nhìn nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn trực tiếp cạnh tranh với ngân hàng truyền thống về nguồn lực cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "tách rời tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực.
Một câu chuyện phổ biến hơn đáng được thảo luận sâu sắc là "các nhà phát hành stablecoin hỗ trợ giá trị của chúng bằng cách mua trái phiếu chính phủ Mỹ". Quy trình này không đơn giản và trực tiếp như nghe có vẻ, mà có một nút thắt quan trọng phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng. Dự trữ của các ngân hàng thương mại tại Cục Dự trữ Liên bang không phải là vô hạn. Ngân hàng cần giữ đủ dự trữ để đáp ứng các thanh toán hàng ngày, đối phó với việc rút tiền của khách hàng và tuân thủ các yêu cầu quy định. Nếu quy mô của stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ với số lượng lớn sẽ dẫn đến việc tiêu thụ quá mức dự trữ của hệ thống ngân hàng, khiến các ngân hàng phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quy định. Đến lúc đó, các ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho các nhà phát hành stablecoin. Do đó, nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin, giới hạn quy mô của nó bị ràng buộc bởi mức độ dư thừa của dự trữ hệ thống ngân hàng và các chính sách quy định, không phải là điều có thể tăng trưởng vô hạn.
Tương lai của Stablecoin: Giữa "vây bắt" và "chiêu an"
Tổng hợp cảnh báo thận trọng của BIS và nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của Stablecoin dường như đang đi đến một ngã tư. Nó vừa phải đối mặt với áp lực "bao vây" từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa nhìn thấy khả năng được đưa vào hệ thống tài chính chính thống."
Tương lai của stablecoin, về bản chất, là cuộc đấu tranh giữa "sự sáng tạo hoang dã" của nó với những yêu cầu cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại về "ổn định, an toàn, có thể kiểm soát". Thứ nhất mang lại khả năng nâng cao hiệu quả và tài chính toàn diện, thứ hai là nền tảng duy trì sự ổn định tài chính toàn cầu. Cách tìm ra sự cân bằng giữa hai yếu tố này là thách thức chung mà tất cả các nhà quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.
Đối mặt với thách thức này, BIS đã đề xuất một giải pháp thay thế vĩ đại: một "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ được "đi token hóa". Về bản chất, đây là một chiến lược "mời gọi". Nó nhằm mục đích hấp thụ tính lập trình mà công nghệ token hóa mang lại,