Tài sản tiền điện tử ngành công nghiệp giả lập các ông lớn Phố Wall Kế hoạch mua lại quy mô lớn thu hút sự theo dõi

Bảy năm trước, một ông lớn công nghệ đã hoàn thành một kỳ tích tài chính mà ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt qua những sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, công ty này đã khai trương một khuôn viên mới trị giá 5 tỷ USD tại bang California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD. Số tiền này gấp 20 lần số tiền mà họ đã đầu tư vào khuôn viên trụ sở mới, gửi đến thế giới một thông điệp rõ ràng: ngoài sản phẩm chủ lực của mình, công ty còn có một "sản phẩm" khác quan trọng không kém.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất toàn cầu vào thời điểm đó, và cũng là một phần trong cơn sốt mua lại kéo dài mười năm của công ty. Trong thời gian này, công ty đã chi tổng cộng hơn 7250 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình. Đúng sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, công ty lại phá kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ USD. Hoạt động này chứng tỏ rằng công ty không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng, mà cũng rất tinh tường trong việc vận hành ở cấp độ cổ phiếu.

Hiện nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai "động cơ doanh thu" lớn nhất trong ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng gần như mọi khoản thu nhập phí để mua lại đồng tiền của chính mình.

Hyperliquid đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại mã thông báo HYPE trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã tạm thời vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó trong tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu USD. Những doanh thu này cuối cùng sẽ chảy về đâu? Câu trả lời là 100% được sử dụng để mua lại mã thông báo PUMP. Thật ra, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến các mã thông báo mã hóa dần dần có được thuộc tính "đại diện quyền lợi cổ đông" - điều này được coi là hiếm gặp trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, vì các mã thông báo trong lĩnh vực này thường bị bán ngay khi có cơ hội cho các nhà đầu tư.

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của những "vị vua cổ tức" trên Phố Wall: Những doanh nghiệp này tiêu tốn hàng tỷ để trả lại cho cổ đông thông qua việc chia cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy một ông lớn công nghệ làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường lúc đó; trong khi đó, tỷ lệ "bù đắp khối lượng giao dịch" mà Hyperliquid đạt được thông qua mua lại lên đến 9%.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, điều này càng chưa từng xảy ra.

!7403496

Vị trí của Hyperliquid rất rõ ràng: nó đã xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không mất Gas, đòn bẩy cao, và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn là cốt lõi. Tính đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật chính là cách thức sử dụng vốn của nó.

Nền tảng sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào "Quỹ hỗ trợ", và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua token HYPE trên thị trường công khai.

Đến thời điểm bài viết này, quỹ đã tích lũy nắm giữ hơn 31,61 triệu HYPE coin, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% lượng cung lưu thông của HYPE, thúc đẩy giá của mã token này tăng lên mức đỉnh 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

!7403497

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7.5% lưu thông của PUMP coin thông qua việc mua lại.

Nền tảng này với mức phí cực thấp đã chuyển đổi "cơn sốt Meme coin" thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng "đường cong ràng buộc", cho phép nhiệt độ thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là "công cụ trò đùa", nay đã trở thành "nhà máy sản xuất" tài sản đầu cơ.

Nhưng nguy cơ cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với độ nóng phát hành của các đồng Meme. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng này giảm xuống còn 17,11 triệu đô la, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng theo đó giảm; đến tháng 8, doanh thu tháng lại tăng trở lại lên trên 41,05 triệu đô la.

Tuy nhiên, "tính bền vững" vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi "Meme mùa" hạ nhiệt (điều này đã xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại mã thông báo cũng sẽ thu hẹp theo. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang phải đối mặt với một vụ kiện trị giá lên tới 5,5 tỷ USD, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của họ "tương tự như đánh bạc bất hợp pháp".

!7403498

Hiện tại, cốt lõi hỗ trợ Hyperliquid và Pump.fun là "mong muốn hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng" của họ.

Một ông lớn công nghệ đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và cổ tức, hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là "thông báo hàng loạt" theo giai đoạn; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu hàng ngày cho những người nắm giữ token — mô hình này là bền vững.

Tất nhiên, hai điều này vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức tiền mặt là "lợi nhuận thực nhận", mặc dù cần phải nộp thuế nhưng tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại chỉ là "công cụ hỗ trợ giá" - một khi thu nhập giảm, hoặc lượng token được mở khóa vượt xa lượng mua lại, thì hiệu quả của việc mua lại sẽ không còn. Hyperliquid đang đối mặt với "cú sốc mở khóa" sắp tới, trong khi Pump.fun cần phải đối phó với rủi ro "chuyển giao độ nóng của Meme coin". So với kỷ lục "tăng cổ tức liên tục trong 63 năm" của một công ty dược phẩm nào đó, hay chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một gã khổng lồ công nghệ nào đó, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như "đi trên dây cao".

Nhưng có lẽ, điều này đã không dễ dàng trong ngành công nghiệp mã hóa.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện được tốc độ phát triển đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính xác sở hữu các yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này rất phù hợp với thị trường tiền điện tử "được thúc đẩy bởi đầu cơ". Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án hoàn toàn khác biệt thành "cỗ máy thu nhập" hàng đầu trong ngành.

!7403499

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng điều hiển nhiên là, nó lần đầu tiên giúp các mã thông báo tiền điện tử thoát khỏi nhãn "chip casino", gần gũi hơn với "cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người sở hữu" - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến một số ông lớn công nghệ cảm thấy áp lực.

Điều này chứa đựng một thông điệp sâu sắc hơn: Một ông lớn công nghệ đã nhận ra từ trước khi Tài sản tiền điện tử xuất hiện rằng, họ không chỉ bán các sản phẩm chủ lực, mà còn là cổ phiếu của chính mình. Từ năm 2012, công ty này đã chi gần 1 nghìn tỷ USD cho việc mua lại cổ phiếu (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của công ty vẫn duy trì trên 3.8 triệu tỷ đô la, một phần lý do là nó coi cổ phiếu là "sản phẩm cần được tiếp thị, mài dũa và duy trì tính khan hiếm". Công ty không cần huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của nó có đủ tiền mặt, do đó cổ phiếu tự nó trở thành "sản phẩm", và cổ đông trở thành "khách hàng".

Logic này đang dần thâm nhập vào lĩnh vực Tài sản tiền điện tử.

Thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt sinh ra từ hoạt động kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành "sức mua để tăng nhu cầu đối với đồng tiền của chính mình".

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về Tài sản tiền điện tử.

Một gã khổng lồ công nghệ có doanh số sản phẩm chủ lực chắc chắn rất quan trọng, nhưng các nhà đầu tư lạc quan về công ty này đều biết rằng cổ phiếu này còn có một "động cơ" khác: tính khan hiếm. Hiện nay, đối với các token HYPE và PUMP, các trader cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự — những tài sản này trong mắt họ, có một cam kết rõ ràng: Mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên token này đều có hơn 95% khả năng chuyển đổi thành "mua lại và tiêu hủy trên thị trường".

!7403500

Nhưng trường hợp của một gã khổng lồ công nghệ cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào độ mạnh mẽ của dòng tiền phía sau. Nếu doanh thu giảm sẽ xảy ra điều gì? Khi doanh số sản phẩm chủ lực chậm lại, bảng cân đối tài chính mạnh mẽ của công ty cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có "đệm" như vậy - một khi khối lượng giao dịch thu hẹp, việc mua lại cũng sẽ dừng lại. Quan trọng hơn, gã khổng lồ công nghệ có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử này hiện chưa có "kế hoạch dự phòng".

Đối với Tài sản tiền điện tử, còn có rủi ro "pha loãng token".

Một ông lớn công nghệ không cần lo lắng về "200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường trong một đêm", nhưng Hyperliquid đang phải đối mặt với vấn đề này: Từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ đô la HYPE sẽ được mở khóa cho các nhân viên, quy mô của nó vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

Một gã khổng lồ công nghệ có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, trong khi giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi thời gian mở khóa mã thông báo đã được "viết đen trắng" từ nhiều năm trước.

Ngay cả như vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của một gã khổng lồ công nghệ rất rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của nó - công ty này đã nuôi dưỡng lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành "sản phẩm tài chính". Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, chỉ là nhanh hơn, mạnh mẽ hơn và rủi ro hơn.

!7403501