mã hóa Sự tuân thủ cô đơn: Giám đốc điều hành Circle làm thế nào để vượt qua sự bao vây của Tether và sự siết chặt kép của lãi suất giảm?

Tác giả: Olga Kharif

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Vào ngày 5 tháng 6, Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire (ở giữa) tham dự lễ khai trương IPO của công ty tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Nhiếp ảnh: Michael Nagle / Bloomberg

Điểm chính:

Mặc dù Circle là một trong những công ty trưởng thành nhất trong lĩnh vực stablecoin, CEO Jeremy Allaire đã trở thành một tỷ phú, nhưng ông vẫn còn một con đường chứng minh chưa hoàn tất.

Circle đang phải đối mặt với nhiều cú sốc: cạnh tranh thị trường khốc liệt, nguồn thu nhập cốt lõi đang gặp nguy hiểm vì lãi suất giảm, trong khi đối thủ chính Tether đang trở lại thị trường Mỹ.

Allaire tin tưởng rằng chiến lược của mình và Circle cuối cùng sẽ chiến thắng, công ty sẽ công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư, đây sẽ là cơ hội mới để ông chứng minh hiệu quả của chiến lược.

Jeremy Allaire vẫn còn một con đường chứng minh chưa hoàn thành.

Với tư cách là CEO của Tập đoàn Internet Circle, công ty mà ông điều hành là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử - một xu hướng mới nhất trong lĩnh vực stablecoin. Mô hình kinh doanh mà ông đã thúc đẩy trong nhiều năm đã chính thức được đưa vào khung pháp lý thông qua việc Tổng thống Trump ký luật; nhờ vào việc Circle mở IPO vào tháng 6 năm nay (lần IPO này cũng đã kích hoạt làn sóng niêm yết trong ngành công nghiệp tiền điện tử năm 2025), Allaire hiện đã trở thành một tỷ phú.

Tuy nhiên, CEO 54 tuổi này vẫn gặp khó khăn trong việc giành được sự công nhận rộng rãi trong ngành, và Circle cũng đang phải đối mặt với nhiều cú sốc. Thị trường mà công ty đang hoạt động có sự cạnh tranh vô cùng khốc liệt, nguồn doanh thu chính đang đối mặt với rủi ro sụt giảm do lãi suất giảm; trong khi đó, đối thủ cạnh tranh chính - Tether, với khả năng sinh lời và định giá vượt xa Circle, đang trở lại thị trường Mỹ - điều này chắc chắn là một tín hiệu nguy hiểm đối với vị thế địa phương của Circle.

Các ngân hàng truyền thống coi Allaire là một mối đe dọa, lo lắng rằng stablecoin sẽ làm giảm lượng gửi ngân hàng; trong khi các đồng nghiệp trong lĩnh vực tiền điện tử cũng giữ khoảng cách với ông. Tại các hội nghị ngành đầy những người mặc áo hoodie, ông luôn là người ngoại lệ trong bộ vest. Quan trọng hơn, ông không chỉ kiên định tuân thủ quy định mà còn chủ động thúc đẩy cơ quan lập pháp thiết lập các quy tắc ngành.

Trong một ngành công nghiệp tự hào về tính ẩn danh, cá tính độc đáo và lật đổ hệ thống tài chính truyền thống, rõ ràng ý tưởng như vậy không thể giúp Allaire giành được “cuộc thi về độ phổ biến”.

“Chiến lược của Jeremy Allaire luôn đi ngược lại với hệ sinh thái Bitcoin,” Cory Klippsten, người đứng đầu nền tảng đầu tư Bitcoin Swan Bitcoin, cho biết, “Mục tiêu của Bitcoin là tách biệt tiền tệ khỏi quốc gia, trong khi trọng tâm công việc của ông là tích hợp công nghệ tiền điện tử vào hệ thống tiền tệ pháp định hiện tại.”

Mặc dù có nhiều nghi ngờ, Allaire vẫn tin tưởng vào chiến lược của mình và Circle cuối cùng sẽ chiến thắng. Công ty sẽ công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư, đây sẽ là cơ hội mới để ông chứng minh hiệu quả của chiến lược.

“Để kiên trì, bạn phải có niềm tin vững chắc và nền tảng đạo đức sâu sắc về tầm quan trọng của những gì bạn đang làm,” Allaire nói trong một cuộc phỏng vấn, “Bạn sẽ gặp thất bại, mọi người sẽ nói với bạn rằng 'Bạn đã sai' 'Bạn sẽ thất bại'. Nhưng đối với tôi, đây không chỉ là một kế hoạch kinh doanh - tôi làm điều này vì tôi tin rằng nó thực sự có thể cải thiện thế giới.”

Allaire có một sự nghiệp đầy thăng trầm tại Circle, công ty được thành lập vào năm 2013.

Circle ban đầu là một nền tảng thanh toán dựa trên mạng lưới Bitcoin, sau đó đã nhiều lần điều chỉnh chiến lược, từng gần như phá sản và cũng đã rơi vào tình trạng khó khăn về tài chính do sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley. Để duy trì cấu trúc vận hành của đồng stablecoin cốt lõi USDC, Allaire cuối cùng đã phải cật lực chống đỡ bằng cách bán tài sản và sa thải hàng trăm người.

“Trong thời điểm khủng hoảng của Circle, không ai tin rằng tôi có thể vượt qua,” Allaire hồi tưởng, “nhưng tôi vẫn đã cố gắng hết sức.”

Thách thức tăng trưởng doanh thu

Ngày nay, thách thức mà Allaire phải đối mặt đã chuyển từ “sự tồn tại” sang “chứng minh khả năng tăng trưởng”.

Các nhà phát hành stablecoin như Circle chủ yếu có nguồn thu nhập từ việc đầu tư vào các tài sản tiền mặt ngắn hạn như trái phiếu kho bạc Mỹ. Khi lãi suất giảm, ngay cả khi doanh thu của Circle có tăng trưởng, lợi suất trên mỗi đơn vị đầu tư cũng gần như chắc chắn sẽ giảm.

Ngoài ra, thỏa thuận chia sẻ doanh thu giữa Allaire và Coinbase Global Inc. đã gây áp lực lớn lên biên lợi nhuận của Circle. Vào quý II năm 2025, khoản phí phân phối phải trả cho Coinbase gấp ba lần lợi nhuận điều chỉnh của Circle là 126 triệu USD. Trong khi đó, Tether, không phải tuân theo các quy định và yêu cầu kiểm toán tương tự, đã công bố lợi nhuận lên tới 4,9 tỷ USD trong cùng kỳ.

5 đồng stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường

Đơn vị: tỷ đô la

Nguồn dữ liệu: CoinGecko

Tether của USDT ra mắt sớm hơn Circle của USDC nhiều năm, quy mô cũng vượt xa đối thủ - vốn hóa thị trường của USDT đạt 183 tỷ USD, trong khi USDC chỉ đạt 76 tỷ USD - do đó khả năng sinh lời mạnh mẽ hơn. Thêm vào đó, Tether còn có liên quan đến Cantor Fitzgerald, nơi mà Bộ trưởng Thương mại Mỹ Howard Lutnick từng làm việc.

Một đối thủ mới trong lĩnh vực stablecoin là World Liberty Financial Inc., có liên quan đến gia đình Trump. Khi việc sử dụng stablecoin tăng vọt, hàng trăm doanh nghiệp, bao gồm Tether và World Liberty, đang cạnh tranh giành thị phần của Circle. Allaire đã thừa nhận trong cuộc gọi báo cáo tài chính gần đây rằng lĩnh vực này là “thị trường người thắng được tất cả.”

Hiện tại, Allaire đang cố gắng tạo ra nguồn thu nhập mới cho Circle thông qua các hoạt động kinh doanh khác, nhưng các nhà phân tích Phố Wall thường hoài nghi về hiệu quả của động thái này. Những nỗ lực gần đây của ông bao gồm việc ra mắt blockchain, mạng lưới thanh toán và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa.

Mặc dù vậy, nhà phân tích của Mizuho Securities, Dan Dolev vẫn thẳng thừng nói: “USDC chỉ là một loại stablecoin khác, không có gì đặc biệt. Cổ phiếu của Circle đang bị định giá quá cao, tình hình là như vậy.” Trong số các nhà phân tích theo dõi Circle, có 4 người đưa ra đánh giá “bán”, 11 người đưa ra đánh giá “mua”, và 10 người đưa ra đánh giá “giữ”.

Hiện tại giá cổ phiếu Circle khoảng 104 đô la, mặc dù cao hơn nhiều so với giá phát hành IPO 31 đô la, nhưng chưa bằng một nửa mức đỉnh sau khi niêm yết. Giá trị thị trường 240 tỷ đô la của nó so với định giá 500 tỷ đô la được gợi ý từ hoạt động huy động vốn hiện tại của Tether thì quả thực là nhỏ bé hơn nhiều.

Xuất thân từ nhà khởi nghiệp công nghệ

Mặc dù Allaire đã từng dẫn dắt hai công ty niêm yết - công ty phần mềm Allaire Corp. và nền tảng video Brightcove Inc. - nhưng Circle gần như chắc chắn sẽ trở thành di sản cốt lõi trong sự nghiệp của ông.

Sự quan tâm của Allaire đối với công nghệ bắt đầu từ khi còn nhỏ: Khi 11 tuổi, gia đình chuyển đến thị trấn nhỏ Winona, Minnesota, anh và em trai JJ là những đứa trẻ “có phần mọt sách” trong mắt người khác - họ sẽ cầm những tài liệu in bằng ngôn ngữ máy, gõ từng chữ vào máy tính để lập trình trò chơi. “Chỉ cần gõ sai một chữ cái, chương trình sẽ không chạy được, vì vậy phải cực kỳ tập trung.” Anh nhớ lại.

Sau khi trưởng thành, Allaire hoàn toàn đắm chìm trong lĩnh vực internet. Ông thậm chí đã hỗ trợ nhà hoạt động chính trị Noam Chomsky số hóa các tác phẩm của ông. Sau đó, ông đã lần lượt thành lập nhiều công ty khởi nghiệp. Chẳng bao lâu sau khi rời Brightcove, ông đã cùng người bạn Sean Neville đồng sáng lập Circle.

“Tôi thường xuyên ở nhà anh ấy,” Neville nhớ lại, “mục tiêu cuối cùng của chúng tôi là tạo ra một hệ thống tài chính hoàn toàn mới.”

Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã tổ chức lễ ký kết Đạo luật GENIUS tại Nhà Trắng, CEO của Circle, Jeremy Allaire (ở góc trên bên phải) đã tham dự lễ ký. Nhiếp ảnh: Francis Chung / Tạp chí Politico / Bloomberg

Theo chỉ số tỷ phú của Bloomberg, tài sản cá nhân hiện tại của Allaire đạt 2,1 tỷ USD, chủ yếu đến từ cổ phần của ông tại Circle. Con số này mặc dù còn xa so với 5,6 tỷ USD của Giám đốc điều hành Tether Paolo Ardoino, nhưng đã tương đương với những người nổi tiếng trong giới doanh nghiệp Mỹ như Giám đốc điều hành Apple Tim Cook và Giám đốc điều hành BlackRock Larry Fink.

Allaire cho biết, anh lớn lên trong một gia đình có “giá trị tiến bộ” - cả cha lẫn mẹ đều làm công việc dịch vụ xã hội và hoạt động xã hội - nhưng anh không ngừng ca ngợi trải nghiệm tham dự lễ ký kết “Đạo luật GENIUS” tại Nhà Trắng và bắt tay với Trump. Đạo luật này thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin.

“Tôi cảm thấy vô cùng vinh dự và phấn khởi khi được tham gia vào điều này,” Allaire nói, “Khi bút lâm vào văn bản, dự luật có hiệu lực, và tôi có thể đóng vai trò quan trọng trong quá trình này - đây là một trong những khoảnh khắc có ý nghĩa nhất trong cuộc đời tôi.”

Các hồ sơ công khai cho thấy, Allaire từ lâu đã chủ yếu ủng hộ Đảng Dân chủ, nhưng Circle đã từng quyên góp 1 triệu đô la cho ủy ban nhậm chức của Trump.

lối sống thể dục

Vài năm trước, Allaire đã bắt đầu một kế hoạch tập gym: anh ấy đã từ bỏ rượu, bắt đầu chú ý đến chế độ ăn uống lành mạnh, theo dữ liệu từ ứng dụng sức khỏe, hiện tại anh ấy trung bình có thể ngủ 7 giờ mỗi đêm.

Vào ngày 5 tháng 6, Jeremy Allaire tham dự lễ IPO của Circle tại Sàn giao dịch Chứng khoán New York. Ảnh: Michael Nagle / Bloomberg

Cả nhân viên hiện tại và trước đây đều đánh giá Allaire là một ông chủ “hiền lành nhưng nghiêm khắc” - ông không quát mắng hay đập bàn, không làm việc muộn trong văn phòng, nhưng gần như luôn nhanh chóng trả lời tin nhắn. Có người nhớ lại, đã từng tổ chức một cuộc họp chiến lược với ông khi đi dạo trong rừng.

Hiện nay, Allaire đã lên kế hoạch cho bước đi tiếp theo.

“Xây dựng lớp tiền tệ trên internet là mục tiêu của giai đoạn 1.0,” Allaire cho biết, “chúng tôi đã đạt được bước này, hiện đang tiến tới việc lập kế hoạch cho các giai đoạn 2.0 và 3.0.”