Bankless: Sự hạ nhiệt của cơn sốt DAT

Tác giả: Jack Inabinet, Nhà phân tích cao cấp của Bankless

Dịch: @Kinh tế vàng xz

Tài sản kỹ thuật số (DAT) đã trở thành một hiện tượng bùng nổ trong chu kỳ tiền điện tử này.

Các công ty niêm yết này coi việc tích lũy tài sản tiền điện tử là chiến lược cốt lõi và đầu tư hàng tỷ USD vào các tài sản kỹ thuật số mà họ đã chọn — từ Bitcoin, Ethereum đến token Hyperliquid, thậm chí cả token vàng Tether! Theo báo cáo “Kho tài sản kỹ thuật số năm 2025” của CoinGecko, tính đến tháng 10, đã có 142 công ty như vậy.

Mặc dù DATs đã nổi bật vào đầu năm nay, số lượng tăng trưởng theo cấp số nhân (các nhà đầu tư mới sử dụng hàng chục loại tiền điện tử để theo đuổi hiệu ứng sao chép từ việc giá cổ phiếu tăng vọt), nhưng hầu hết các cổ phiếu này đã bị gạt sang một bên, đặc biệt là do tình hình suy yếu chung của thị trường tiền điện tử.

Bài viết này sẽ đi sâu vào nguyên nhân khiến DATs liên tục thể hiện kém, cũng như những rủi ro mà các công ty niêm yết này có thể gây ra nếu thị trường chuyển hướng.

1、Tăng trưởng DAT chậm lại?

Thị trường tiền điện tử sẽ không còn là bí mật khi có hiệu suất bình thường vào năm 2025.

Mặc dù vào đầu năm, ngành công nghiệp đã bị ngập tràn bởi nhiều tin tức dường như tích cực, nhưng như tôi đã chỉ ra vào tuần trước, tổng giá trị thị trường tiền điện tử (TOTAL) trong năm nay vẫn không bằng chỉ số thị trường chứng khoán (Chỉ số S&P 500).

Giá giao dịch của các đồng tiền chính như Bitcoin và Ethereum vẫn giữ ổn định so với đầu năm, trong khi nhiều đồng altcoin hàng đầu lại trải qua một đợt giảm giá mạnh không phân biệt - những đồng tiền từng hot (bao gồm ATOM, ENA, PENGU và WIF) đã giảm hơn 50% trong năm nay.

Tuy nhiên, trong khi các token tiền điện tử liên tục bị bán tháo trong suốt cả năm, biểu đồ DAT lại cho thấy xu hướng tăng đơn chiều, cả về số lượng công ty lẫn giá trị tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ.

Vào giữa năm 2025, trong một khoảng thời gian dài, đối với các công ty niêm yết có hiệu suất kém, việc chuyển sang mô hình DAT dường như là một lựa chọn hợp lý: sau khi công bố chuyển đổi, giá cổ phiếu thường tăng vọt, tạo ra lợi nhuận gấp nhiều lần cho những người trong công ty chỉ sau một đêm. Tương ứng, các loại tiền điện tử được chọn sẽ có được nguồn cầu mới không nhạy cảm với giá từ DAT - những DAT này sẽ cố gắng nắm giữ càng nhiều token càng tốt.

Mặc dù mối quan hệ tích cực này đã khuyến khích nhiều công ty áp dụng chiến lược DAT vào năm 2025, nhưng sự hào hứng đang giảm nhiệt. Giá cổ phiếu của các dự án DAT mới bây giờ dự kiến sẽ giảm mạnh trong vài ngày sau khi khởi động, một số thậm chí còn giảm xuống dưới giá trước khi chuyển đổi…

Ví dụ, CEO của Bitcoin Magazine David Bailey đã chứng kiến Nakamoto (một công ty kho Bitcoin, mã chứng khoán NAKA) liên tục lập kỷ lục thấp nhất trong lịch sử chỉ sau sáu tháng trở thành DAT. Cổ phiếu này hiện đã giảm 81% so với giá trước khi chuyển đổi, và giảm khoảng 99% so với mức cao nhất lịch sử (được thiết lập mười ngày sau khi thông báo DAT được công bố).

Một trường hợp gần đây là Forward Industries (một công ty tài khóa Solana, được thành lập vào đầu tháng 9, đã nhận được sự hỗ trợ trực tiếp từ các nhà đầu tư tổ chức lớn nhất trên blockchain này bao gồm Multicoin Capital, Galaxy Digital và Jump Crypto). Sau khi giá cổ phiếu giảm 75% so với điểm cao lịch sử (được thiết lập bảy ngày sau thông báo DAT), hiện nay đã thấp hơn 33% so với giá trước khi chuyển đổi.

Sự tan vỡ của giấc mơ DAT là điều hiển nhiên trong các loại dữ liệu tài sản, sự chênh lệch về tính khan hiếm từng thuộc về cổ phiếu blue-chip Strategy (MSTR) dường như đang cùng với các DAT đồng nhất khác biến mất.

2、Rủi ro DAT

Cổ phiếu DAT có thể được so sánh với quyền chọn mua mà nó nắm giữ đối với tiền điện tử: Giá token phải cao hơn một ngưỡng nhất định vào một ngày tương lai cụ thể, nếu không cổ phiếu sẽ mất giá trị - vì tài sản dự trữ phải được thanh lý để trả nợ.

Dự án DAT mới vẫn chưa bị ảnh hưởng bởi sự ảm đạm chung của thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, sự trì trệ kéo dài của giá tiền điện tử đã bắt đầu gây khó khăn cho việc định giá trong ngành nghề vốn nhạy cảm với thời gian này.

DAT tăng cường lợi nhuận tiềm năng của cổ đông thông qua việc vay mượn. Chiến lược này hợp lý khi đồng token hoạt động tốt hơn đô la Mỹ, nhưng nếu ngược lại, đòn bẩy sẽ nhanh chóng đe dọa lợi nhuận của cổ đông.

Về mặt kỹ thuật, DAT không thể bị “thanh lý”, vì đòn bẩy của nó được tạo ra thông qua việc phát hành nợ định kỳ (không cần phải trả trước ngày đáo hạn). Nhưng điều này không có nghĩa là DAT sẽ không bán dự trữ tiền điện tử.

ETHZilla được Peter Thiel ủng hộ đã bán ra 40 triệu đô la Ethereum vào tháng trước để mua lại cổ phần của các nhà đầu tư. Tương tự, Sequans được Swan ủng hộ đã bán ra 970 BTC vào tuần trước để trả nợ trước hạn, trở thành trường hợp đầu tiên trong việc thanh lý dự trữ loại DAT BTC.

Ngoài ra, mặc dù nhiều thành viên trong ban quản lý hiện tại của DAT cho biết không có ý định bán dự trữ tiền điện tử của họ, nhưng với tư cách là một công ty niêm yết có quyền lợi của cổ đông, DAT có thể bị buộc phải thanh lý tài sản trong kho bạc của mình trong trường hợp bị mua lại một cách thù địch.

Lĩnh vực gốc tiền điện tử không xa lạ với các cuộc tấn công kho tài sản “giá trị không rủi ro”: thông qua việc mua lại cổ phần đa số của các giao thức DeFi đang gặp khó khăn, nhằm thanh lý tài sản kho tài để thu được giá trị cao hơn chính giao thức.

Nếu hơn trăm công ty DAT mà bạn chưa từng nghe đến đang giao dịch với mức giá giảm sâu so với giá trị tài sản ròng (NAV) do các cổ đông hiện tại thất vọng về lợi nhuận, các nhà đầu tư khác có thể nhân cơ hội này - lần này họ kỳ vọng sẽ nhanh chóng thu lợi qua việc thanh lý tài sản, và hành động này có thể tiếp tục làm giảm giá của các token cơ sở.