Bitwise：Strategy絕不會出售其持有的比特幣

作者：Matt Hougan Bitwise首席投資官；編譯：金色財經

加密貨幣領域有很多值得擔憂的事情，但邁克爾·塞勒（Michael Saylor）和 Strategy 出售比特幣絕不在其中。

我的收件箱裡塞滿了關於比特幣財庫公司 Strategy（股票代碼：MSTR，前身為 MicroStrategy）的问题。具體來說，人們主要想知道兩件事：

1. 它是否會被移出 MSCI 指數，導致該股票被強制拋售?
2. 它是否會被迫出售其持有的比特幣？

讓我們逐一解答。

MSCI 與 Strategy

10月10日，MSCI 宣布正考慮將 Strategy 等數位資產財庫公司（DATs）從其可投資指數中剔除。這一舉措影響重大——全球近17萬億美元資產以這些指數為基準。摩根大通估計，若 Strategy 被移出基準指數，指數基金可能被迫出售高達28億美元的 MSTR 股票。

你可能會疑惑：MSCI 為何要這樣做？其觀點是，MSTR 等數位資產財庫公司更接近控股公司，而非營運公司。MSCI 的可投資指數通常不包含房地產投資信託基金（REITs）等控股公司，由於許多數位資產財庫公司僅專注於購買和持有加密資產，MSCI 認為它們不應被納入指數。在與客戶協商後，MSCI 將於1月15日公布最終決定。

我無法預測 MSCI 的最終決策。作為一名資深指數領域從業者（我曾花10年時間編輯學術期刊《指數期刊》），我認為兩種結果都有可能。邁克爾·塞勒等人已強烈反駁，稱 MSTR 完全是一家營運公司，擁有穩健的軟體業務以及圍繞比特幣開展的複雜金融工程——這一觀點合乎情理，也是我對其業務的看法。但這並非板上釘釘之事，部分機構可能傾向於支持 MSCI 的提議。考慮到數位資產財庫公司的爭議性，以及 MSCI 目前傾向於剔除這類公司的態度，我估計 Strategy 被移出指數的概率至少有75%。

但我並不認為被移出指數會對該股票造成重大影響。28億美元的拋售規模看似龐大，但根據我多年觀察指數成分股調整的經驗，這類事件的實際影響通常比預期小，且市場會提前消化。例如，去年12月 MSTR 被納入那斯達克100指數時，追蹤該指數的基金需買入21億美元的股票，但其股價幾乎沒有波動。

我認為10月11日以來 MSTR 股價的小幅下跌，部分原因是市場已提前消化了「被移出指數」的預期。但目前來看，無論 MSCI 最終做出何種決定，股價都不太可能出現大幅波動。

從長期來看，MSTR 的價值取決於其戰略執行效果，而非指數基金是否被迫持有其股票。

MSTR 與比特幣

另一個問題是 MSTR 是否會出售其比特幣。具體而言，市場擔憂的邏輯鏈是：

1. MSTR 被移出 MSCI 指數；
2. 股價暴跌，大幅低於淨資產價值（NAV）；
3. 因此 MSTR 被迫出售比特幣。

這一邏輯看似合理，但對空頭而言，遺憾的是，這完全是錯誤的。MSTR 股價跌破淨資產價值並不會觸發任何強制出售比特幣的條款——你可以自行查閱相關細節並計算核實。

MSTR 的債務相關義務主要有兩項：每年需支付約8億美元利息，以及在特定債務工具到期時進行轉換或續貸。

利息支付並非近期擔憂點——公司目前持有14億美元現金，足以輕鬆覆蓋一年半的利息支出。

同樣，債務轉換也不是近期需要解決的問題。第一筆債務工具要到2027年2月才到期，且金額僅約10億美元，與公司持有的600億美元比特幣相比，簡直是九牛一毛。

若 MSTR 股價持續走低，內部人士會施壓要求出售比特幣嗎？不太可能。邁克爾·塞勒本人持有42%的有投票權股份，你很難找到比他對比特幣長期價值更有信心的人。2022年 MSTR 股票上次出現折價交易時，他就沒有出售任何比特幣。

我理解空頭為何熱衷於宣揚 MSTR 的「死亡螺旋」理論——如果 MSTR 被迫一次性出售其價值600億美元的比特幣，對比特幣市場來說確實是災難性的（這相當於比特幣 ETF 兩年的資金流入規模）。但考慮到公司直到2027年才會有債務到期，且擁有足夠現金覆蓋可預見未來的利息支出，我認為這種情況不會發生。此外，我們還應從更宏觀的視角看待問題：截至撰寫本文時，比特幣價格約為9.2萬美元，雖較歷史高點下跌27%，但仍比 Strategy 的平均買入價（7.4436萬美元）高出24%——所謂的「死亡」根本不成立。

結論

如果你想關注加密貨幣領域真正值得擔憂的事情，不妨聚焦以下幾點：例如，我對市場結構相關法案在國會的推進緩慢略感擔憂（不過隨著政府恢復正常運作，我認為推進速度會加快）；我擔心部分規模較小、營運不善的數位資產財庫公司可能會倒閉；而且我認為2026年數位資產財庫公司不會大量購買比特幣，這將導致近期的一個重要需求來源消失。

但就 Strategy 而言：

1. **無需擔憂 MSCI 的決定對其股價的影響——**這種影響比大多數人預期的要小，且很可能已被市場提前消化；
2. 短期內沒有任何合理機制會迫使它出售比特幣——這是絕對不會發生的。

對比特幣的堅定信念是有代價的：當市場波動來臨時，它需要你保持冷靜和耐心。沒有人比塞勒和 Strategy 更清楚這一點——因為他們也明白其另一面：從長期來看，這種耐心終將獲得回報。