多年「白嫖」終結？UNI 如今的估值合理嗎？

撰文：Carlos & Luke Leasure

編譯及整理：BitpushNews

Uniswap 已成爲行業中普遍存在的「股權 - 代幣」結構矛盾的典型代表。多年來，Uniswap Labs 積累了協議產生的全部收入，而 UNI 代幣持有者卻未能受益。

昨天，Uniswap 創始人 Hayden Adams 代表 Uniswap Labs 和 Uniswap 基金會發布了一項治理提案，旨在開啓 Uniswap 協議費用並統一生態系統的激勵，這對代幣持有者來說是一場意想不到的勝利。

Uniswap 協議包含一個費用開關，該開關只能通過 UNI 治理投票來開啓。該提案將啓動這個費用開關，並引入一個程序化的代幣銷毀機制，同時將從金庫中追溯性銷毀 1 億枚 UNI 代幣，以彌補過去這些年裏代幣持有者所錯失的價值積累。

與此同時，該提案還規定，在扣除第一層（L1）數據成本和支付給 Optimism 的 15% 費用之後，所有 Unichain 的定序器（Sequencer）費用都將被轉入這個銷毀機制。

在激勵對齊方面，該提案還將基金會的大部分職能並入 Labs，並創建一個每年 2000 萬 UNI 的增長預算，目的是讓 Labs 能夠專注於協議的採用，同時將其在前端界面、錢包和 API 上的抽成費率降至零。

既然 Uniswap 將在代幣與協議的成功之間建立一個明確的價值累積機制，那麼 UNI 的公平價值是多少？

在過去的兩年裏，Uniswap 在 DEX（去中心化交易所）領域已經失去了其主導地位，交易量市場份額從 2023 年 10 月的超過 60% 下降到上個月的不足 15%。

DEX 市場份額的這一轉變，反映了在同一時期 Solana 在鏈上活動中日益增長的主導地位，以及像 Aerodrome 這樣的協議的崛起，後者已經成功在 Base 鏈上保持了相對於 Uniswap 的領先位置。

如果我們觀察 Unichain，其網路活動仍然相對低迷，周度的 DEX 交易量自 7 月以來持續下降。

上周錄得的 92.5 億美元交易量，是自 4 月中旬以來的最低數值。

Unichain 的網路收入則展現了一個更爲樂觀的景象，盡管我們在最近幾周也看到了收入的下降。

在過去的 30 天裏，Unichain 的網路收入總計爲 46 萬美元，這換算成年化收入約爲 552 萬美元。

以 84% 的利潤率計算，在現有結構下，這將爲 Uniswap Labs 帶來 464 萬美元的收入；而在提案通過後，這筆收入將進入銷毀機制。

話雖如此，Unichain 僅僅是協議總收入的一小部分，大部分收入仍然來自於 v2 和 v3 版本的實施。

Blockworks Research 的研究員 Kunal 基於這項「UNIfication」提案，構建了一個非常出色的儀表盤，用於展示 Uniswap 的代幣銷毀預估。

如果這個機制早已啓用，那麼在過去的 30 天裏，協議本應銷毀價值近 2600 萬美元的 UNI；

而年初至今，則將銷毀近 1.5 億美元。

下方的表格將 UNI 與其他去中心化交易所進行了比較（請注意，我們因其 AMM 機制而包含了 Pump）。

從這個表格來看，盡管「UNIfication」提案方向正確，但即便將 1 億 UNI 的追溯性銷毀考慮在內，UNI 相對於同行的市銷率中位數與平均值而言，其估值仍偏高。