长话短说

• 柬埔寨在加密货币采用指数中跃升 13 位，中心化服务使用量显着增加，但 DeFi 服务有所下降。
• 监管机构之间的立场相互矛盾，柬埔寨国家银行（NBC）对加密货币采取强硬立场。柬埔寨证券交易监管机构（SERC）态度更加开放，已经批准了交易所的牌照。
• 缺乏监管和高腐败指数导致人们担心非法资金流入该国，但这种缺乏明确性可能是新区块链项目的机会。

1. 为什么人们对柬埔寨越来越感兴趣？

柬埔寨正在成为全球 Web3 市场的新中心。根据 Chainaanalysis 的最新报告，柬埔寨的全球加密货币采用指数较去年上升了 13 位至第 17 位。

这一增长的主要驱动力是使用量的增加 集中服务。值得注意的是，柬埔寨在 10,000 美元以下交易的“收到的零售集中服务价值”方面上升了 34 位，排名第 9 位；在“收到的集中服务价值”方面上升了 35 位，排名第 10 位，这表明散户投资者参与度的增加促进了整体集中服务的使用。

但 DeFi 服务使用量呈现下降趋势，相关指标“DeFi 价值接收排名”和“零售 DeFi 价值接收排名”分别下降 18 位和 6 位。尽管Chainaanalysis的排名是根据人均GDP（PPP）调整的，可能无法反映绝对交易量水平，但柬埔寨的排名大幅波动足以引起关注。

尽管人们对柬埔寨的兴趣不断增加，但可用的市场信息仍然有限。本报告将分析柬埔寨当前的市场状况，找出近期变化的原因，并探讨新出现的机会。

2、柬埔寨宏观环境

一月，柬埔寨首相洪马内（右）走在他的父亲、柬埔寨人民党主席兼柬埔寨参议院主席洪森身后，于金边。资料来源：法新社

柬埔寨最近在政治稳定的同时加快了改革。前首相洪森在统治了 38 年之后，于 2023 年 8 月将这一职位移交给了他的儿子洪马奈。柬埔寨人民党在第七届大选中获得125个席位中的120个，取得压倒性胜利。洪森保留关键职务，包括党的领导和皇家顾问委员会主席，以稳定新政府的运作。

领导层发生了彻底的代际更替，前高级官员的子女担任了重要的部长职务。这种代际转变提高了人们对变革和改革的期望。

柬埔寨的改革努力改善了投资环境。合格投资项目 (QIP) 可获得 3 至 9 年的免税，以及研发和人力资源开发的税收减免。可设立100%外资公司，利润汇出境外不受限制。这为外国企业进入柬埔寨市场创造了良好的环境。

这些努力也带动了柬埔寨经济的增长。疫情发生前20年保持了6-7%的增长，疫情后迅速反弹。该国的年轻人口和不断壮大的中产阶级增强了其作为消费市场的吸引力。

腐败印象指数。资料来源：透明国际

尽管取得了这些积极进展，柬埔寨仍然面临透明度和腐败方面的挑战。在透明国际的 2022 年清廉指数中，柬埔寨在 180 个国家中排名第 150 位。税务机关的武断决定继续给外国投资者带来不便。矛盾的是，这种缺乏透明度为区块链推动增长提供了机会。

柬埔寨提供了充满活力的市场环境和开放的投资政策，但透明度和腐败问题仍然存在。利用区块链技术的实验服务可以为解决这些监管模糊性提供突破，并导致适用行业的快速增长。

3.柬埔寨的区块链市场环境

3.1.加密货币监管

柬埔寨对加密货币没有明确的定义或法规，但已发布概述监管意图的声明。柬埔寨国家银行（NBC）和柬埔寨证券交易监管机构（SERC）对加密货币监管持有不同的看法。

最初，这两个机构都反对未经许可的加密货币交易，特别是通过当地银行账户进行法定货币交易。虽然 NBC 对加密货币保持严格立场，但国家电力监管委员会正在逐渐采取更加开放的态度。

NBC 仅限制稳定币交易，而 SERC 允许所有类型的证券交易，前提是遵守 KYC 法规。 2022 年 7 月，国家电监会与币安签署监管谅解备忘录。 2022 年 12 月，它引入了“沙盒框架”，授予了第一个交易所许可证。

2024 年 8 月上旬，在柬埔寨欧洲商会（EuroCham）数字和技术委员会组织的一次活动中，NBC 副主任 Ouk Sarat 公布了《柬埔寨加密资产监管》草案。该草案将加密货币分为两类，并有不同的监管：有条件地允许代表传统金融产品（第 1A 类）和稳定币（第 1B 类）的代币化资产，而比特币等无支持的加密资产（第 2 类）仍然被禁止。

3.2.目前的市场情况

尽管监管混乱，柬埔寨的加密货币采用率仍然很高。如前所述，Chainaanalysis 报告称，柬埔寨的全球加密货币采用指数上升了 13 位，升至第 17 位。值得注意的是，基于区块链的国家支付系统“Bakong”的公民使用率高达65%，表明人们对区块链技术的接受程度很高。

来源：RGX

柬埔寨投资者主要使用币安，大约有 20万用户 在平台上。然而，币安不支持柬埔寨官方语言高棉语，给当地用户带来不便。在此背景下，柬埔寨首家官方数字资产交易所RGX（Royal Group Exchange）经国家电监会批准上线。 RGX 在技术解决方案提供商 X-Codes Solutions 的技术支持下开发，支持 100 多种加密货币交易，并提供高达 25 倍杠杆的期货交易，满足各种交易需求。

然而，RGX 缺乏某些技术功能，例如交易计算器、清算价格显示以及直接法币到加密货币交易。解决这个问题需要 NBC 批准与银行系统集成以及 SERC 框架来发行安全令牌。 RGX 还必须提高安全性、客户服务、UI/UX 和信任。鉴于影响加密货币交易所的全球黑客事件持续存在，安全仍然是交易所的首要任务。

2024年2月，国家电监会 签署谅解备忘录 与柬埔寨公司 KS Green 合作建立柬埔寨首个证券型代币交易所。该交易所将于 5 月中旬推出，预计将重点关注碳信用额，并具有对股票、债券和房地产等各种资产进行代币化的潜力。

3.3.非法加密货币基金

柬埔寨的高腐败指数和有限的监管框架引发了人们对非法资金流入加密货币市场的担忧。根据最近的一份 链分析报告自 2021 年以来，在线市场 Huioneguarantee 处理了约 490 亿美元的加密货币交易。

尽管定位为房地产和汽车交易市场，但其很大一部分交易被怀疑是非法的，涉及频繁的跨境兑换、现金、稳定币和中国支付应用程序。

一个 报告 美国和平研究所的研究表明，类似的犯罪活动可能与在东南亚经济区运作的跨国组织有关，其中柬埔寨、缅甸、老挝和菲律宾是主要地点。资金的大量流入可能导致柬埔寨集中服务内交易量的增加。此类事件的报道在当地加密货币新闻中很常见，这凸显了需要一个结构化的监管体系来支持健康的市场增长。

4. 柬埔寨市场准入建议

柬埔寨市场目前反映了投资者的热情和资本的涌入，利用了国家银行和证券交易监管机构立场不同的监管空白。虽然这种不稳定的环境可能被视为存在风险，但它也为行业增长提供了优势。例如，正如与币安签署的谅解备忘录所表明的那样，柬埔寨对行业投入的开放态度可能非常适合监管结构尚未牢固建立的区块链行业。

与香港、新加坡、迪拜和阿布扎比等成熟的区块链中心不同，柬埔寨最低限度的监管环境可以为新项目提供机会。这个市场可能会吸引来自邻国寻求逃避严格监管的创始人、希望测试使用区块链技术的创新商业模式的企业家以及在当地政府和监管机构拥有网络的企业家。

然而，对于大型既定项目来说，这种不确定性可能会带来重大风险。此外，该市场还面临进入壁垒，例如：1) 只有 33% 的成年人持有银行账户，2) 大约 770 万成年人无法获得银行服务，3) 人均收入低，4) 可能限制银行账户的语言障碍。某些服务的进入。

考虑到这些当地特点，柬埔寨既提供了金融包容性的机会，也提供了相当大的进入壁垒。有必要采取分阶段、长期的方法，重点关注与当地金融基础设施的合作，在开发市场的同时管理风险。

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