稳定币发展历程及未来展望

稳定币作为一种价值存储和交换媒介的创新支付方式,已经在短短几年内实现了广泛应用。目前全球已有数百万用户使用稳定币,交易总额达数万亿美元。尽管如此,对稳定币的定义和理解仍然存在一些模糊之处。

稳定币的发展主要沿着两条路径演进:一是从非足额抵押到超额抵押,二是从中心化到去中心化。了解这一演化过程有助于我们理解稳定币的技术结构,消除市场误解。

作为支付创新,稳定币简化了价值转移方式,构建了一个平行于传统金融体系的市场。其年交易量已超过主要支付网络。

要展望稳定币的未来发展,可以借鉴美国银行业的发展历史。与加密货币领域的许多产品类似,稳定币很可能会复制银行业的发展轨迹,从简单的存款和票据开始,逐步实现更复杂的信贷扩张来增加货币供应。

稳定币的发展历程

自2018年Circle推出USDC以来,稳定币的发展已经证明了哪些路径可行,哪些不可行。早期用户主要使用法定支持的稳定币进行转账和储蓄。去中心化的超额抵押借贷协议虽然可靠,但实际需求有限。用户明显偏好美元计价的稳定币。

某些类型的稳定币已经失败,如去中心化、低质押率的Luna-Terra稳定币最终崩溃。而生息稳定币等新类型则前景未定,可能面临用户体验和监管方面的挑战。

随着稳定币的普及,出现了一些新的美元计价代币,如策略支持的合成美元。这类产品尚未完全定义,安全性和成熟度不及法定支持的稳定币,目前主要被DeFi用户采用,以获取更高收益。

法定支持的稳定币因其简单性和安全性而快速普及。资产支持的稳定币增长相对缓慢,但在传统银行体系中占存款投资的大部分。

美国银行业发展历史的启示

美国银行业的发展历程为理解稳定币提供了有益参考。1913年《联邦储备法》出台前,不同形式的货币具有不同风险等级和实际价值。银行票据、存款和支票的价值取决于发行人、兑现难度和发行人信誉。

当时一美元并不等同于一美元。原因在于银行需要平衡存款投资收益与安全性。为实现盈利,银行要放贷承担风险;为保障存款,又要管理风险持有头寸。

直到1913年《联邦储备法》颁布后,一美元在大多数情况下才等同于一美元。如今,银行利用存款购买国债股票、发放贷款,并在Volcker规则下参与有限的做市或对冲。

尽管零售银行客户认为存款十分安全,但事实并非如此。2023年硅谷银行事件就是一个警示。银行通过存款投资赚取利差,在幕后平衡收益与风险,而用户往往不知情。

信贷是银行业务的重要组成部分,也是扩大货币供应和提高经济资本效率的方式。尽管如此,由于监管、消费者保护和风险管理的改善,消费者可以将存款视为相对无风险的统一余额。

稳定币为用户提供了类似银行存款和票据的体验,包括价值存储、交换媒介和借贷,但采用可自行托管的形式。稳定币的发展可能会效仿法定货币,从简单的存款和票据开始,随着链上去中心化借贷协议的成熟,资产支持的稳定币将越来越受欢迎。

三类稳定币的比较

法定货币支持的稳定币

法定货币支持的稳定币类似于19世纪美国银行券。它们是可直接兑换为法定货币的代币,但兑换可能存在地理限制。随着时间推移,人们逐渐接受可以通过交易所等渠道可靠地兑换高质量稳定币。

目前,监管压力和用户偏好推动更多用户转向法定支持的稳定币,占稳定币总供应量的94%以上。Circle和Tether主导了法定支持稳定币的发行,超过1500亿美元。

为获得用户信任,法定支持的稳定币接受知名会计师事务所审计,并获取相关牌照资质。这些审计旨在确保发行人有足够的法定货币或短期国债储备,以1:1的比例支持每一种稳定币的承兑。

可验证的储备证明和去中心化发行是可行的发展路径,但目前采用有限。可验证的储备证明可通过零知识证明等方式提高可审计性,但仍依赖中心化权威。去中心化发行法定支持的稳定币面临诸多监管问题,如需要在链上持有与传统国债类似风险状况的资产。

资产支持的稳定币

资产支持的稳定币是链上借贷协议的产物,模仿银行通过信贷创造新货币的方式。去中心化超额抵押借贷协议发行由链上高流动性抵押品支持的新稳定币。

这类似于活期存款账户,通过复杂的借贷、监管和风险管理系统创造新资金。事实上,M2货币供应量的大部分是银行通过信贷创造的。链上借贷协议使用链上资产作为抵押,创造资产支持的稳定币。

部分准备金银行制度使信贷能够创造新货币,始于1913年《联邦储备银行法》。此后经过多次重大更新,消费者和监管机构对通过信贷创造新货币的体系越来越有信心。

传统金融机构采用三种方法安全发放贷款:针对流动性市场资产的保证金贷款、对抵押贷款进行大规模统计分析、提供定制承保服务的商业贷款。

链上去中心化借贷协议仍处于起步阶段,占稳定币供应的比例很小。知名协议如Sky Protocol(前身为MakerDAO)采取透明、经过充分测试且保守的做法,针对链上、外生、低波动性和高流动性的资产发行资产支持的稳定币。

用户可以根据治理透明度、抵押资产质量、智能合约安全性和维持贷款抵押比率能力等标准评估抵押贷款协议。资产支持稳定币的创造过程比传统银行更加透明、可审计且易于理解。

随着更多经济活动向链上转移,预计会出现两个趋势:更多资产将成为链上借贷协议的抵押品;资产支持的稳定币将占链上货币的更大份额。未来可能会出现更多类型的链上贷款,进一步扩大链上货币供应量。

策略支持的合成美元

近期出现了一些代表抵押品和投资策略组合的面值1美元代币,通常被误认为是稳定币。但策略支持的合成美元(SBSD)不应被视为稳定币,原因如下:

SBSD让用户直接面临资产主动管理的交易风险。它们通常是中心化的、抵押不足的代币,带有金融衍生品属性。SBSD更类似于开放式对冲基金中的美元份额,难以审计且可能面临中心化交易所风险和资产价格波动。

这些特性使SBSD不适合作为可靠的价值存储或交换媒介。SBSD可以基于多种策略构建,如基差交易或参与收益生成协议,风险和稳定性水平各不相同。

用户在使用SBSD前应深入了解其风险和机制。DeFi用户还应考虑在策略中使用SBSD的潜在影响,因为脱钩可能产生严重的连锁反应。当策略包含中心化、闭源或不可审计的组件时,承保风险可能很困难。

尽管银行确实对存款实施简单策略,但这只占整体资本配置的一小部分。SBSD难以可靠地去中心化或审计,使用户面临比银行存款更大的风险。

用户对SBSD一直持谨慎态度。尽管在风险偏好较高的用户中受欢迎,但交易量有限。此外,美国证券交易委员会已对发行类似投资基金股票功能的"稳定币"采取执法行动。

结语

稳定币已成为重要的支付工具,全球有超过1600亿美元用于交易。它们主要分为法定支持和资产支持两类。策略支持的合成美元等其他美元计价代币虽有增长,但不符合稳定币作为价值存储和交换媒介的定义。

银行业历史为理解稳定币提供了有益参考。稳定币需要首先围绕清晰、易懂、可兑换的货币形态整合,类似美联储钞票获得认可的过程。

未来,由去中心化超额抵押借贷协议发行的资产支持稳定币数量可能会增加,类似银行通过存款信贷扩大货币供应。DeFi的发展将为投资者创造更多SBSD,同时提高资产支持稳定币的质量和数量。

稳定币已成为最经济的汇款方式,有望重构支付行业,为现有企业和初创公司创造机会,在一个低摩擦、低成本的全新支付平台上进行创新。