加密资产估值模型探索:从公链到DeFi

加密货币已成为金融科技领域中最具活力与潜力的板块之一。随着大量机构资金流入,如何合理评估加密项目价值成为关键问题。传统金融资产有成熟的估值体系,如现金流折现模型、市盈率估值法等。

加密项目种类繁多,包括公链、交易平台代币、DeFi项目、迷因币等,它们各自具有不同的特点、经济模型和代币功能。需要探索适合各细分领域的估值模型。

一、公链估值:梅特卡夫定律

定律解析

梅特卡夫定律的核心内容是:网络价值与节点数平方成正比。

V = K*N²(V为网络价值,N为有效节点数,K为常数)

该定律在互联网公司价值预测中得到广泛认可。一项针对Facebook和腾讯的10年研究显示,这些公司的价值与用户数量呈现出梅特卡夫定律的特征。

以太坊案例

梅特卡夫定律同样适用于区块链公链项目估值。研究发现,以太坊市值与每日活跃用户呈对数线性关系,基本符合梅特卡夫定律。以太坊网络市值与用户的N^(1.43)成正比,常数K取值3000。计算公式如下:

V = 3000 * N^1.43

统计数据显示,梅特卡夫定律估值法与ETH市值走势确实存在一定相关性。

局限性分析

梅特卡夫定律在应用于新兴公链时存在局限性。公链发展初期,用户基数较小,不太适合依据该定律进行估值,如早期的Solana、Tron等。

此外,梅特卡夫定律也无法反映质押率对代币价格的影响、Gas费燃烧机制的长期影响,以及公链生态可能基于安全比率对总价值锁定量的博弈等因素。

二、交易平台代币估值:盈利回购与销毁模型

模型解析

中心化交易所代币类似股权通证,与交易所收入、公链生态发展情况、交易所市场份额相关。这类代币通常有回购销毁机制,也可能兼具公链中的Gas费燃烧机制。

交易平台代币的估值需要考虑平台整体收入情况,折现未来现金流来估算代币内在价值,同时需要考虑代币的销毁机制,衡量其稀缺性变化。代币涨跌一般与交易平台的交易量增长率和代币供应量减少率有关,简化的盈利回购与销毁模型估值法计算方式:

代币价值增长率 = K交易量增长率供应量销毁率(K为常数)

某交易平台代币实例

某交易平台的代币是最经典的交易所代币之一。自2017年诞生以来,获得了投资者的广泛认可。该代币的赋能方式经历了两个阶段:

阶段一:盈利回购(2017年-2020年),每个季度用20%的利润来回购并销毁代币;

阶段二:自动销毁+链上实时销毁(2021年起),执行自动销毁机制,根据代币价格和区块链季度区块数量计算销毁量;同时实施链上实时销毁机制(类似以太坊的EIP1559)。

自动销毁机制根据特定公式计算销毁量,其中包括区块链季度区块产量、代币季度均价等因素。

假设2024年该交易平台交易量增长率为40%,代币供应量销毁率为3.5%,取常数K为10,则:

代币价值增长率 = 10*40%*3.5% = 14%

这意味着按照这个数据,2024年相较于2023年,该代币应该上涨14%。

自2017年至今,该代币已累计销毁约5952.9万个,平均每个季度销毁剩余代币数量的1.12%。

局限性分析

在实际应用该估值法时,需要密切关注交易所的市场份额变化。如果某家交易所的市场份额持续下降,即使当前盈利表现良好,未来的盈利预期也可能受到影响,从而降低代币的估值。

监管政策的变化对交易平台代币的估值也有很大影响,政策的不确定性可能导致市场对代币的预期发生改变。

三、DeFi项目估值:代币现金流贴现法

DeFi项目采用代币现金流贴现估值法(DCF)的核心逻辑是,将代币未来所能产生的现金流进行预测,并按照一定的折现率折现为当前价值。

这种估值方法通过对DeFi协议未来收益的预期来确定代币的当前价值。

某DeFi项目案例

假设2024年某DeFi项目收入为9890万美元,年增长率为10%,贴现率为15%,预测年限5年,永续增长率3%,自由现金流转换率90%。

根据这些假设,可以计算出未来五年的现金流和贴现自由现金流总和,以及终值的贴现值。最终得出该项目的DCF总估值约为10.02亿美元。

该项目代币目前的市值为11.6亿美元,与估值结果相近。当然,这个估值是基于未来5年每年增长率10%的假设,实际情况可能会因市场环境而有所不同。

局限性分析

DeFi协议的估值主要面临几个挑战:

1. 治理代币普遍未捕获协议营收价值,为规避被判定为证券的风险,不能直接分红。
2. 未来现金流预测极难,因为市场牛熊转换迅速,DeFi协议的现金流波动大。
3. 折现率的确定复杂,需要综合考虑市场风险、项目风险等多种因素。
4. 一些DeFi项目采用盈利回购销毁机制,这类机制的实施会影响代币的流通量和价值。

四、比特币估值:多元方法的综合考量

挖矿成本估值法

数据显示,过去五年里,比特币价格低于主流矿机挖矿成本的时间占比仅约10%,说明挖矿成本在比特币价格支撑方面起着重要作用。

因此,比特币挖矿成本可视为比特币价格的底限。历史上,当比特币价格低于主流矿机挖矿成本时,往往是较好的投资机会。

黄金替代品模型

比特币常被视为"数字黄金",可替代部分黄金的价值储存功能。目前,比特币市值占黄金市值的7.3%。若这一比例分别提升至10%、15%、33%、100%,按照相应换算,比特币单价将分别达到92,523美元、138,784美元、305,325美元、925,226美元。

然而,比特币与黄金在物理属性、市场认知、应用场景等方面仍存在诸多差异。黄金历经数千年成为全球公认的避险资产,具有广泛的工业用途和实物支撑;而比特币是基于区块链技术的虚拟资产,其价值更多源于市场共识和技术创新。在运用该模型时,需充分考虑这些差异对比特币实际价值的影响。

总结

本文旨在为加密项目寻找合适的估值模型,以推动行业内有价值项目的稳健发展,同时吸引更多机构投资者配置加密资产。

特别是在市场低迷时期,我们必须用最严格的标准、最朴素的逻辑,去寻找那些具有长期价值的项目。通过合理的估值模型,就像2000年时抓住"泡沫破灭"后的优质科技公司一样,在熊市中发掘加密领域的潜力股。