加密财库策略在上市公司中流行，但潜在风险引发关注

加密财库已成为上市公司的热门战略。据统计，至少124家上市公司将比特币纳入公司财务战略，作为资产负债表上的重要组成部分。同时，一些公司也开始采用以太坊、Sol和XRP等其他加密货币的财库策略。

然而，一些业内人士近期表达了对这一趋势的担忧。他们将这些上市投资工具比作当年的灰度比特币信托基金(GBTC)，后者曾长期交易溢价，但当溢价转为折价时，成为多个机构崩盘的导火索。

某银行的数字资产研究主管警告称，如果比特币价格跌破这些采用加密财库策略公司平均买入价的22%，可能引发企业被迫抛售。若比特币回落至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

加密财库策略的风险与GBTC的教训

某科技公司持有约580,955枚比特币，市值约610.5亿美元，但其公司市值却高达1074.9亿美元，溢价接近1.76倍。除此之外，还有多家公司采用了类似的比特币财库战略。

然而，一些业内人士指出，这些公司的操作模式与当年的GBTC套利模式在结构上极为相似。如果市场进入熊市，其风险可能会集中释放，形成"踩踏效应"。

回顾历史，GBTC曾在2020-2021年风光一时，溢价一度高达120%。但进入2021年后，GBTC迅速转为负溢价，最终成为多家机构爆雷的导火索。

GBTC的机制设计是一种"只进不出"的单向交易：投资者在一级市场申购后需锁定6个月才能在二级市场出售，无法直接赎回为比特币。这种设计推动了二级市场的长期溢价，但也催生了大规模的"杠杆套利游戏"。

当加拿大推出比特币ETF后，GBTC需求骤降，正溢价转负溢价，导致多家机构遭受巨额损失，引发了2022年加密行业的系统性危机。

上市公司加密财库策略的未来走向

越来越多的公司正在形成自己的"比特币财库飞轮"，主要逻辑是：股价上涨→增发融资→购入BTC→提振市场信心→股价继续上涨。这一机制可能随着机构逐步接受加密货币ETF和加密货币持仓作为贷款抵押品而加速运转。

然而，有观点认为，这种模式在牛市中看似自洽，但实质上是将传统金融手段与加密资产价格直接挂钩，一旦市场转熊，整个链条就可能断裂。

若币价暴跌，公司财务资产将迅速缩水，影响其估值。投资者信心崩溃，股价下跌，使公司融资能力受限。若有债务或追加保证金压力，公司将被迫变现BTC应对。大量BTC抛压集中释放，形成"卖墙"，进一步压低价格。

更严重的是，如果这些公司的股票被接受为抵押品，其波动性将进一步传导到传统金融或DeFi系统，放大风险链条。

尽管如此，也有观点认为，目前仍处于早期阶段，因为多数交易机构尚未接受比特币ETF作为保证金抵押。

某科技公司的模式被认为是一套高度可控的"类ETF+杠杆飞轮"系统，通过动态调整融资方式，在"低溢价时加杠杆、在高溢价时卖股票"的策略下，形成一个资本市场自我增强的飞轮机制。

目前，上市公司加密财库策略不断成为市场关注的焦点，也引发了对其结构性风险的争议。尽管一些公司通过灵活的融资手段和周期性调整构建出相对稳健的财务模型，但整体行业是否能在市场波动中保持稳定，仍有待时间验证。这一轮"加密财库热潮"是否会复制GBTC式的风险路径，仍是一个悬而未决的问题。