国际货币体系的演变与新兴储备资产的崛起

近期全球资本市场出现巨幅波动，日元升值引发套息交易变盘，波动指数飙升，连黄金也受到流动性冲击而略有回调。比特币则跟随风险资产出现大幅下跌。尽管这似乎与比特币和黄金的"双生"属性相悖，但我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将逐步确立。

自1970年以来，黄金价格（兑美元）经历了三轮主要上涨周期。70年代是黄金的辉煌时期，价格最高涨幅超过17倍。这一时期恰逢布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，加之两次石油危机和地缘政治紧张局势，黄金的保值和避险属性得到充分体现。80年代后，黄金价格进入盘整阶段，90年代更是走弱，这与全球通胀得到控制和经济增长恢复有关。

21世纪初的十年是第二轮上涨周期，黄金价格最高涨幅超过5倍。这一时期互联网泡沫破裂，中国加入世贸组织引发通胀预期，加之次贷危机和欧债危机的爆发，发达国家央行开启量化宽松政策，实际利率不断下行，提升了黄金的吸引力。2010年后，随着美元重拾升值势头和美联储缩减量化宽松并加息，黄金再次进入盘整期。

第三轮上涨周期始于2019年，目前黄金兑美元价格涨幅接近1倍。这轮上涨可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦加剧和新冠疫情影响，各国采取宽松货币政策，实际利率快速下行；2022年至今，尽管美国为应对高通胀而快速加息，黄金价格仍然上涨超30%。

传统经济学认为黄金价格与实际利率呈显著负相关，但这一关系在后疫情时代似乎不再成立。黄金的真正价值在于"共识"，而非其实际用途。当前黄金价格走势反映了对新国际货币体系过渡期的反馈，本质上是黄金货币属性"共识"的加强，也是对美元信用体系的防御性分散。

全球央行和私人部门都在增加黄金储备，以分散美元风险。特别是非欧美国家，亚洲黄金ETF的持仓规模自2022年以来增长显著，反映了对国际货币体系分化和演进的预期。

比特币与黄金有诸多相似之处，如稀缺性、去中心化、不可伪造、易分割和便捷性。2024年1月，美国SEC批准首批比特币ETF上市，标志着比特币进一步走向主流。近年来，比特币与黄金价格的正相关性显著提高，暗示其可能正在从高风险资产向"商品货币"转变。

未来国际货币体系将进入新阶段，储备货币多元化趋势明显。在全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性加大的背景下，黄金仍处于上涨周期的中段。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门也在经历这一进程。随着比特币的主流化加速，其作为储备货币的价值很可能与黄金齐头并进，共同在新的国际货币体系中扮演重要角色。