Hyperliquid:用"永续合约AWS"打造百亿美元估值

距离首次发布 HYPE 估值框架已有半年之久。这段时间里，市场发生了诸多变化,但我对 HYPE 的看好程度依旧如初。

让我们来看看一些关键数据。

收入估算

评估 HYPE 最大的挑战在于如何为其年化收入做出合理估值。Hyperliquid 作为一家快速成长的早期创业公司,处于周期性较强的行业。考虑到其快速的用户增长、资金流入等利好因素,足以抵消潜在的熊市交易量下降。过去半年的收入增长也印证了这一点。

即便未来短期内比特币进入熊市,ETF 持续的资金流入以及当前更友好的政策环境,也会缓解交易量的下滑幅度。保守起见,我们仍将采用近期牛市的平均日交易量 300 万美元作为基准,不考虑增长因素。

在估值倍数计算中,我采用了流通量和调整后的完全稀释供应量两个维度。调整后的供应量剔除了回购和销毁部分,以及尚未发放的未来释放/社区资助代币。我认为最合理的估值基准应介于两者之间,称之为混合市盈率,约为 17.1 倍。

与上市公司对比

HYPE 当前的估值非常便宜。无论是按照扣除股权激励(SBC)后的倍数,还是混合供应量倍数来看,HYPE 都极具吸引力。

值得一提的是,Coinbase、Robinhood 和 Circle 的自由现金流利润率显著低于 Hyperliquid。这意味着它们在收入下降时,EBITDA 会大幅缩水,而支出仍然庞大。而 Hyperliquid 的自由现金流更"干净"、更可持续,具有更强的防御能力。

Coinbase 有 4300 名员工,Robinhood 有 2500 人,而 Hyperliquid 核心团队仅有 12 人。

HYPE 的牛市预期

大多数人严重低估了 HYPE 的潜力。永续合约是加密领域仅次于稳定币的最大市场之一。目前,Hyperliquid 仅占永续合约市场的 10% 左右。而在现货 CLOB 市场中占比更低。

HyperEVM 刚刚起步。未来推出的各种新型永续合约,将使 Hyperliquid 从"加密永续合约平台"扩展成"全球一切资产的永续交易平台"。潜在方向包括股票、IPO 前的私募企业、预测市场、外汇、商品等。

Hyperliquid 是"永续合约界的 AWS",具有极强的扩展性,完全去中心化且透明。一旦传统金融界认识到永续合约的威力,其潜力将是巨大的。

目前,Hyperliquid 占所有 CEX 交易量的约 5%。如果这个数字未来几年达到 25%,意味着每日收入可能提升至 1500 万美元。届时 HYPE 的自由现金流估值倍数将降至 5 倍左右。

与其他加密代币的对比

目前唯一可参考的,是几个具备强大产品市场契合度(PMF)并能稳定产生现金流的 memecoin 启动平台,如 BONK、GP、PUMP 等。

传统金融的关注

随着 ETF 的推出,传统金融正大规模进入加密领域。华尔街迟早会发现 HYPE 这样一个能产生可观现金流、有可持续护城河、并且模式防御性强的代币。

SONN 上线后可能成为一个重要拐点。它拥有 3 亿美元储备资金可用于购买 HYPE,并将与 Paradigm、Galaxy Digital 一起对 HYPE 进行全面推广。这一购买力相当于 480 亿美元比特币购买力,是一个超级催化剂。

代币分发

目前 HYPE 只有约 15 万个持币地址,远低于许多 Solana 上的 memecoin。但这种状况正在改变。许多前端和法币入口正在为 Hyperliquid 构建。Phantom 已推出基于 Hyperliquid 构建者代码的永续合约前端,两周内就吸引了 1.5-2 万名用户。

数据表现

Hyperliquid 的各项数据表现亮眼,甚至在所有加密货币中都是最好的之一。用户增长速度、资金流入、未平仓合约(OI)等指标均创下历史新高。

下一轮增长的驱动力

未来可能推动 HYPE 增长的关键因素包括:

• 前端分发
• 法币入口的建设
• HIP-3 新产品
• SONN 引入华尔街资金
• 用于永续合约交易的现货抵押品
• 更多现货资产上线

总结

HYPE 当前的估值依然非常便宜,你持有的还不够,也可能还没真正理解它的潜力。