Strategy暗示暂停增持，比特币或将面临重要转折

Strategy公司的CEO最近在社交媒体上发表了一条意味深长的言论:"有些时候你只需要持有"。市场普遍将这番话解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司,Strategy一直奉行"比特币至上"的投资理念,投资者也已习惯其将"买入"视为核心策略。因此,Strategy每次暂停增持都会引发市场高度关注,尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日,Strategy持有的比特币总量已达59.7万枚,占比特币总供应量的2.84%。这不仅遥遥领先于其他上市公司,其持币规模甚至是其他前100大上市公司(不包括Strategy)总和的2.3倍。

根据Strategy向美国证券交易委员会提交的文件,截至6月30日,该公司数字资产价值为643.6亿美元,平均成本为70,982美元/枚。在2025年第二季度,其比特币公允价值总值增值140亿美元。

Strategy不仅是比特币市场的巨鲸,更是影响市场情绪的重要因素。该公司的一举一动都可能触动市场敏感神经。从2025年以来的几次暂停购买行为来看,几乎都预示着短期行情的回调。那么,这次会否有所不同?

为持续购买比特币,Strategy需要大量资本。因此,该公司选择通过发行优先股筹集资金。自2025年2月起,Strategy先后发行了三种优先股,分别为STRF、STRK和STRD,对应不同的收益机制和风险优先级。

这种结构设计的核心在于让Strategy在不严重稀释普通股股东权益的前提下,持续撬动新资本进入,为其源源不断的比特币购买提供资金,从而维持"发股-买币-涨股价"的良性循环。

从市场表现来看,Strategy的股票(MSTR)显著优于比特币本身,尤其在近期"加密美股"热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股,市场表现也非常优越,而较晚发行的STRD也展现出不俗的潜力。

值得注意的是,在3月份,这场优先股发行计划吸引了公司内部高层亲自参与。根据美国证券交易委员会披露文件显示,数名Strategy内部人士购买了公司最新推出的优先股,涉及公司CEO、CFO等高管。这种"自购"行为既是信号,也释放出公司对未来回报的强烈预期。

然而,这种高杠杆操作也带来了风险。根据Strategy的财务报告,其通过优先股、可转换债券和普通股的发行,累计筹资接近100亿美元,几乎全部投入比特币。这种做法放大了比特币上涨带来的账面收益,但也推高了现金流负担,尤其是优先股带来的年化8%~10%利息开支。

从营收端来看,公司自身"造血"能力相对薄弱。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元,创下2010年以来最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元,同比下降3.6%。虽然订阅服务收入有所增长,但公司若想维持运转与支付优先股利息,仍需依赖"持续融资"来维持运作。

Strategy还面临着法律风险。公司因在2025年第一季度首次采用新会计准则,披露了59亿美元的未实现浮亏,引发了集体诉讼。投资者指控公司未能及时、全面地披露这些浮亏风险。

尽管如此,一些分析师仍对Strategy保持乐观态度。TD Cowen在研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级,并维持其每股590美元的目标价。他们认为,Strategy的"股权-BTC循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币,从而推动更高的股价和进一步的比特币购买,形成良性循环。

然而,这种模式的成功很大程度上依赖于比特币价格的持续上涨或稳定。从某种意义上说,Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司,它更像是一个用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。未来,Strategy的发展将很大程度上取决于比特币市场的走势及其自身风险管理能力。