加密货币重回聚光灯下，以太坊或迎来价值重估机会

近年来，传统金融领域的增长叙事逐渐失色。人工智能领域已显过度配置，软件公司也不再如前几十年那般充满想象空间。对于那些追求颠覆性创新的增长型投资者来说，现实是AI资产估值普遍偏高，其他"增长故事"也难觅新意。曾经风头无两的科技巨头股票，如今逐渐转型为追求利润最大化的平庸"复利股"。当前软件公司的市销率中位数已跌至2倍以下。

在这样的背景下，加密货币再度成为市场焦点。比特币创下历史新高，美国总统公开表态支持加密资产，一系列有利的监管政策为该资产类别自2021年以来首次提供了重返主流视野的契机。不同于上一轮周期的NFT和迷因币热潮，本轮关注重点转向数字黄金、稳定币、资产代币化与支付系统革新。多家知名金融科技公司宣布将加大对加密业务的投入，某知名加密货币交易平台成功进入标普500指数，某稳定币发行公司向资本市场展示了足够吸引人的增长前景，使得投资者再次将目光从估值倍数转向潜力故事。

对于加密原生用户而言，智能合约平台的竞争格局早已分化：多个高性能新链和扩容方案对以太坊的主导地位构成了实质性威胁。业内人士清楚以太坊尚未真正解决价值捕获问题，且正面临结构性挑战。

然而，传统华尔街投资者对这些细节并不了解。实际上，他们对多数新兴公链几乎一无所知。在他们眼中，一些老牌加密货币的知名度可能还要高于近期表现亮眼的新秀。毕竟，这些投资者在过去几年几乎完全远离了加密市场。

他们所认知的是，以太坊经受住了时间的考验，已经历多次市场波动；长期以来，它是比特币之外的主要"Beta"标的。他们看到以太坊是目前仅有的两个拥有现货ETF的加密资产之一。他们偏好的是估值相对便宜、即将迎来催化剂的"价值洼地"。

在他们视角下，多家主流交易平台都选择在以太坊上构建产品。稍加调研就能发现，以太坊上拥有规模最大的链上稳定币池。他们开始进行"登月计算"——发现比特币已创新高，而以太坊距2021年高点仍有30%以上的差距。

对这些投资者来说，这种"相对低估"不是风险，而是机会。他们更愿意买入一个仍处于低位、且有明确目标价的资产，而非追高一个已经大涨的币种。

而事实上，这些投资者可能已经开始入场。当前，机构投资的合规限制已不再是主要障碍。只要有足够激励，任何基金都可以争取配置加密资产。尽管加密社区过去一年不断声称"不再碰ETH"，但从今年以来的市场表现看，ETH已连续一个多月跑赢其他主流资产。

截至目前，某知名公链对以太坊的比值年内下跌近9%；以太坊市值占比在5月触底后，开始了自2023年中以来最长的一轮上涨。

那么问题来了：如果整个加密社区都认为ETH是"被诅咒的币"，它为何还能跑赢？

答案是：它正在吸引新的买家。

自3月以来，以太坊现货ETF的净流入数据呈现持续上涨趋势。模仿某知名公司模式的以太坊"加仓者"股价正在飙升，为市场注入结构性杠杆。同时，也可能有部分加密原生用户意识到自己配置不足，开始从过去两年已经大涨的资产中转出资金。

需要明确的是，这并不意味着以太坊生态已经解决了它的问题。而是，ETH这个资产，正在开始与以太坊网络逐渐"脱钩"。

外部买家正在重塑市场对ETH的叙事，从"下跌已定"到"估值重估"的范式转变。空头迟早会被挤爆，届时原生资金也可能加入追涨行列，最终我们或将迎来一轮以ETH为核心的市场狂热，并在某个时刻迎来高潮式的顶部。

若这种情况发生，ETH的历史新高也许并不遥远。