监管环境改善预期升温，ETH Staking 板块或成最大受益者

近期，随着政治局势的变化，市场开始预期美国证券交易委员会(SEC)主席可能面临人事调整。这一预期引发了对加密货币监管环境可能改善的猜想。在此背景下，ETH Staking 板块很可能成为直接受益的领域，其中龙头项目 Lido 有望摆脱当前的价格困境。

Lido 的监管困境回顾

Lido 是 ETH Staking 赛道的领军项目，通过提供非托管技术服务，帮助用户参与以太坊 PoS 并获取收益，同时降低了技术门槛和资金门槛。该项目经过三轮融资，共筹集 1.7 亿美元。自 2022 年上线以来，Lido 凭借先发优势，市场占有率一直保持在 30% 左右。截至目前，根据数据平台统计，Lido 仍保持 27% 的市场份额，表明其业务需求依然强劲。

然而，2023 年底，一起诉讼案件改变了 Lido 的发展轨迹。2023 年 12 月 17 日，一位名为 Andrew Samuels 的个人在美国加利福尼亚北区联邦地区法院对 Lido DAO 提起诉讼。诉讼核心内容指控 Lido DAO 及其合作的风投公司未经注册向公众出售 LDO 代币，违反了《1933 年证券法》的规定。原告还指出，Lido DAO 通过汇集用户的以太坊资产进行质押，创造了高利润的商业模式，但未按规定向 SEC 注册 LDO 代币。

这起诉讼不仅涉及 Lido DAO，还包括其主要投资人。案件进展显示，这些机构于 2024 年 1 月陆续收到法院传票。此后，双方的法律流程主要在投资机构律师与原告律师之间进行，影响范围有限。

2024 年 3 月 28 日，第一次动议听证会举行，判决结果于 4 月 10 日确定。在修改部分条款后，该案件被正式受理。5 月 28 日，原告律师团队单方面宣布对 Lido DAO 提出缺席判决动议。这是因为 Lido DAO 认为自身不以公司形式运作，因此未回应诉讼。如果被宣告缺席，Lido 可能面临不利判决。

6 月 27 日，法院裁定通过该动议，要求 Lido DAO 在 14 天内作出回应。7 月 2 日，Lido DAO 通过社区提案聘请了位于内华达州的律师事务所作为辩护律师，并申请了 20 万 DAI 的相关经费。此后，案件进入多轮辩驳阶段，并在 9 月份后进入冷静期。

与此同时，另一起影响 Lido 的案件是 SEC 于 2024 年 6 月 28 日对某软件公司提起的诉讼。SEC 认为该公司通过其 Staking 服务从事未注册的证券发行和销售，并作为未注册的经纪人运营。SEC 指控该公司代表 Lido 和另一家提供商提供和出售了大量未注册证券，这些公司创建并发行流动性质押代币（如 stETH）以换取质押资产。

在这起诉讼中，Lido 为参与用户发放的 stETH 凭证被 SEC 明确描述为一种证券。这标志着 Lido 正式进入监管强压下的低潮期。

stETH 的证券属性争议

当前造成 LDO 价格低迷的主要原因是监管压力带来的不确定性，而非业务表现不及预期。上述两个案件的核心在于确定 stETH 是否属于证券。通常，判断某种资产是否为证券需要通过"豪威测试"，该测试源于 1946 年美国最高法院的一项判决，主要基于四个标准：投资资金、共同企业、预期利润和他人努力。

在当前监管环境下，stETH 被认定为一种证券。然而，加密货币行业持有不同观点。例如，某交易平台认为 ETH Staking 业务不符合豪威测试的四个要素，因此不应被视为证券交易。他们的论点包括：

1. 没有金钱投资：用户始终保留资产所有权，不存在投资行为。
2. 没有共同企业：质押过程通过去中心化网络和智能合约完成，服务提供方并非与用户共同经营的企业。
3. 没有合理利润预期：质押奖励是验证者的劳动所得，类似工资报酬。
4. 非依赖他人努力：提供质押服务的机构仅运行公开软件和计算资源，属于技术支持而非管理行为。

Lido 未来发展值得关注的原因

1. 价格压制的核心因素为监管压力，主观因素占比高，且当前价格从技术面上处于低点。
2. ETH 已被定义为商品，相关观点比其他领域更有讨论空间。
3. ETH ETF 已获通过，相关顶级资源将为推动 ETF 销售提供帮助。有传言称，允许 ETH ETF 为购买者提供间接质押收益可能显著提高其吸引力。
4. 相关诉讼解决的法律成本较小，对 Lido 的影响相对较小。

综上所述，在这个特殊时期，随着监管环境变化的可能性增加，Lido 的后续发展值得密切关注。