加密市场宏观研报：拐点将至，市场定价逻辑重构在即

一、前言

2025年第二季度，加密市场从高热度行情转向短期调整。尽管各赛道不断轮动，但宏观压制的影响逐步显现。全球贸易局势动荡、美国经济数据反复，加上美联储降息预期变化，使市场进入"等待定价逻辑重构"的关键窗口。同时，政策博弈边际变化开始浮现：某些政治人物对加密货币的积极表态，引发投资者对"比特币国家战略储备资产"逻辑的提前定价。当前周期仍处于"中期牛市回撤期"，但结构性机会正在悄然涌现，定价锚点正在发生宏观级别的位移。

二、宏观变量：旧逻辑解体，新锚点未定

2025年5月，加密市场正处于宏观逻辑重构的关键期。传统定价框架正在瓦解，而新的估值锚点尚未确立，市场处于"模糊而焦灼"的宏观环境中。

美联储的货币政策正从"数据依赖"走向"政治与滞胀压力博弈"的新阶段。近期CPI和PCE数据显示，美国通胀压力虽有缓解，但整体黏性依旧，尤其是服务业价格刚性较高。这使得市场对降息时间点的预期推迟。美联储主席在公开发言中强调"谨慎观望"和"长期通胀目标坚持"，流动性宽松的愿景变得更加遥远。

这种不确定的宏观环境直接影响了加密资产的资金定价基础。比特币虽在结构性资金推动下保持震荡向上趋势，但始终未能形成突破重要关口的动能，反映出其与传统宏观资产的"对齐路径"正在瓦解。市场开始不再用简单的联动逻辑进行套用，而是逐步意识到加密资产需要独立的政策锚与角色锚。

同时，年初至今影响市场的地缘变量正在发生重要变化。此前升温的中美贸易战议题已显著降温。这使得"地缘避险+比特币抗风险资产"这一逻辑暂时退潮，市场对加密资产的"避险锚"不再给予溢价，而转而重新寻找新的政策支持和叙事动能。

更深层次来看，整个全球金融系统正面临"锚点重构"的系统性过程。美元指数在高位横盘，传统资产间的联动关系已被打乱，加密资产则被夹在其中，既不像传统避险资产那样具备央行背书，也未被主流金融机构彻底纳入风控框架。这种状态使得市场对主要加密资产的定价处于"相对模糊区"。

我们正在进入一个宏观变量主导下的"去金融化"转折窗口。在此阶段，市场的流动性与趋势不再由简单的资产间相关性推动，而是取决于政策定价权与制度角色的重新分配。加密市场若想迎来下一轮系统性重估，必须等待新的宏观锚。只有当这些宏观级别的锚点真正落地，才会出现风险偏好的全面回归与资产价格的共振上行。

三、政策变量：新法案获批，州级比特币战略储备落地，引发结构性期待

2025年5月，美国参议院正式通过《GENIUS Act》，成为全球最具制度性影响力的稳定币立法方案之一。这一法案的通过，标志着美元稳定币监管框架的确立，释放出稳定币进入主权金融系统核心的信号。

GENIUS法案核心内容主要聚焦于三方面：确立对稳定币发行人的监管权力，为稳定币与传统金融机构的互通提供法律基础，对去中心化稳定币建立"技术沙盒"豁免机制。

该法案的通过引发了对加密市场的三重结构性预期转变。首先，美元体系的国际延展路径出现"链上锚定"的新范式。其次，稳定币合法化带动链上金融结构重估。最后，多个州政府在法案通过后发布比特币战略储备计划，标志着比特币开始被纳入"地方财政资产表"。

这些政策动态共同促成一个新的结构性图景：稳定币成为"链上美元"，比特币成为"地方黄金"，两者分别从支付与储备两个角度，与传统货币体系进行共生与对冲。这也解释了为何加密市场在宏观数据不佳的情况下仍然维持高位震荡——政策层面的结构性转折，为市场托底建立了长期确定性支撑。

四、市场结构：赛道轮动剧烈，主线仍待确认

2025年第二季度的加密市场呈现出结构性矛盾：宏观层面政策预期转暖，但微观结构层面缺乏一个具有市场共识度的"主线赛道"。这导致整体行情表现出轮动频繁、持续性弱、流动性短暂"空转"的特征。

从板块表现来看，市场出现了极端分化的结构。各赛道轮番走强，但每个子赛道持续爆发周期不足两周，后续跟风资金快速溃散。资金流向数据显示，这种轮动现象本质上反映的是结构性流动性泛滥而非结构性牛市启动。

另一方面，估值分层现象加剧。一线蓝筹项目估值溢价显著，而长尾项目则陷入"基本面无法定价、预期无法兑现"的境地。链上行为也在变化，反映出用户结构正在向"轻交互+重情绪"迁移。

从产业层面观察，市场仍处于一个多主线并存但缺乏主升浪的临界点。简而言之，当前市场结构可被总结为：轮动、分化、集中、试探。

未来主线能否成型，很大程度取决于三方面因素能否共振：是否出现链上原生爆款机制创新；政策监管是否继续释放有利于加密资产长期定价逻辑的制度性利好；二级市场是否回补主流资金，重新推动一级赛道融资与生态构建。

五、未来展望与策略建议

从中期展望看，决定下半年走势的变量已由"宏观利率"逐步转向"制度落地进程+结构性叙事"。我们认为，这代表加密资产已经从"高弹性风险资产"向"制度博弈型权益资产"过渡，市场定价体系发生了底层转变。

就策略层面而言，当前环境不宜"全面进攻"，更适合"耐心守势、伺机快打"。我们建议采用"三层结构策略"：

1. 底仓布局主权锚定资产
2. 高波动窗口参与结构性热点
3. 守望一级市场原生创新

此外，我们提醒社区关注以下三大潜在转折点：

• 政府层面是否释放系统性政策利好
• 以太坊生态在升级后是否能带来真实用户增长
• 上市公司是否会持续融资买入主要加密资产

简而言之，2025年下半年将是"政策真空转向政策博弈"的过渡窗口，市场虽缺主线但并未失速，整体处于"向上突破前的深蹲蓄力"状态。

六、结语：等待"拐点"的胜者

当前加密市场处于一个模糊期，但一场制度性重估与主权国家博弈下的估值锚定正在形成。我们判断：真正的市场主升浪，将由"加密资产的政治角色确立"引发的全面重估推动。拐点将至，胜者终将属于理解宏观、耐心布局者。