LRT赛道催化以太坊生态?

随着坎昆升级完成,以太坊及相关生态代币价格近期表现亮眼。模块化概念项目和以太坊Layer2项目陆续上线主网,进一步推动市场对以太坊生态的看好。流动性再质押(Liquid Restaking)叙事也因EigenLayer项目爆火而开始吸引资本关注。

但从ETH到LST再到LRT,是以太坊生态催化剂还是套娃?本文围绕LRT赛道生态,对其现状、机遇与未来做了详细阐述。目前许多LRT协议尚未发币,项目同质化严重。较看好KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol,这三类协议有明显区别于其他LRT协议的发展路线。LRT赛道未来仍是增长迅猛的利基市场。预计未来只有少数头部项目能脱颖而出。

LRT赛道背景

坎昆升级临近,以太坊及相关生态代币价格近期表现亮眼。同时,模块化概念项目和以太坊Layer2项目陆续上线主网,进一步推动市场对以太坊生态的看好。

流动性质押项目在以太坊生态中占据很大份额,而另一个叙事 - 再质押(re-staking),随着EigenLayer项目爆火而开始吸引资本关注。

"再质押"概念最早于2023年6月由Eigenlayer提出。它允许用户将已质押的以太坊或流动性质押代币(LST)进行再质押,为以太坊上各种去中心化服务提供额外安全保障,并赚取额外奖励。基于Eigenlayer提供的再质押服务,流动性再质押代币(LRT)相关项目应运而生。

LRT是套娃吗?看看LRT的演化路径

LRT流动性再质押代币,指将LST进行质押后得到的一个"再质押凭证"。

那么,

1. 这个再质押凭证LRT是如何诞生的?
2. 从ETH到LST再到LRT是否如大多人所说是套娃?

这就需要追溯LRT的演化路径。

Phase 1:以太坊原生质押

以太坊升级转PoS机制后,为维护网络安全性,矿工转变为验证者,负责存储数据、处理交易并向区块链添加新区块,获得奖励。成为验证者需在以太坊上质押至少32个ETH和一台全年无休连接互联网的专用计算机。

Phase 2: LST协议诞生

由于官方质押要求最少32个ETH,且相当长时间不能提款,质押平台应运而生,主要解决两个问题:

1. 降低门槛:如Lido可质押任意数量ETH且无技术门槛
2. 释放流动性:如在Lido质押ETH可获取stETH,stETH可参与DeFi或近似等价兑换ETH

通俗讲,就是"拼团"。

Phase 3: Restaking协议诞生

随以太坊生态发展,发现流动性质押代币资产(LST)可质押在其他网络和区块链,获得更多收益,同时有助提高新网络的安全性和去中心化。

其中最具代表性项目是Eigenlayer,其再质押背后逻辑主要分两块。一是对ETH内生态系统共享安全性,二是用户有更高收益诉求。

• 再质押能与侧链和中间件(DA Layer/桥/预言机等)间共享安全性,进一步维护以太坊网络安全。安全共享允许区块链通过共享另一区块链验证节点价值,增强自身安全性。
• 从用户侧看,则是质押找收益,再质押找更多收益。

Phase 4: LRT诞生

有了Restaking协议后,发现可将LST进行再质押生息,但LST代币放进去质押后,流动性似乎锁死了。这时有项目发现机会,帮助用户将LST资产放入Restaking协议进行再质押获得收益,同时给用户发放"再质押凭证",用户可用该凭证做更多金融操作,如抵押借贷等,解决再质押中流动性锁死局面。这里的"再质押凭证"就是LRT。

Phase 5: Pendle协议加持LRT爆发

当用户得到LRT后,想进行一系列金融操作,这些LRT该去哪里,该做些什么金融操作?Pendle提供了非常精巧的方案。

Pendle是去中心化利率交易市场,提供PT(Principal Token,本金代币)和YT(Yield Token,收益代币)交易。

随收益型美元和最近流动性再质押代币(LRT)出现,收益型代币种类逐渐扩展,Pendle得以不断迭代并支持这些加密货币收益交易。Pendle的LRT市场尤为成功,因为本质上允许用户预售或布局长期空投机会(包括EigenLayer)。这些市场已迅速成为Pendle上最大市场,遥遥领先:

• 通过对LRT定制整合,Pendle允许Principal Token锁定基础ETH收益、EigenLayer空投以及与发行LRT的Restaking协议相关任何空投。为Principal Token购买者创造每年30%以上收益率。
• 另一方面,由于LRT集成到Pendle中方式,Yield Token允许某种形式"杠杆化积分流动质押"。通过Pendle中交换功能,可将1eETH交换为9.6 YT eETH,将累积EigenLayer和Ether.fi积分,就像持有9.6 eETH一样。
• 事实上,对eETH,Yield Token购买者还能获得Ether.fi的2倍积分,这实际上是"杠杆化博取空投的质押"。

利用Pendle,用户可锁定以ETH计价空投收益(基于市场对EigenLayer和LRT协议空投预期)和杠杆化流动性挖矿。由于今年可能围绕AVS向LRT持有者空投猜测,Pendle很可能继续主导这市场细分。从这意义说,$PENDLE为LRT和EigenLayer垂直领域成功提供很好风险敞口。

小结

上文阐述了LRT如何诞生过程,那么,

从ETH到LST再到LRT是如大多人说的套娃吗?

这个问题答案需分情况讨论,

如果在单个DeFi生态内,质押LST产生再质押凭证,然后再把该凭证质押,然后以锁住流动性之名发个治理代币,让二级市场炒作反哺Restaking预期价值,这是套娃。因为让下一级流入资金反哺上一级资产,透支市场对Token预期,并没有真正价值增长发生。

那么看看以Eigenlayer + Pendle为核心的经典再质押模式,

通过Eigenlayer,

• 用户将LSD重复质押到EigenLayer。
• 重复质押资产会被提供给AVS(Actively Validated Services,主动验证服务)用作保护。
• AVS为应用链提供验证服务。
• 应用链支付服务费用。费用将分为三部分,分别作为质押奖励、服务收益以及协议收入分配给质押者、AVS和EigenLayer。

通过Pendle,

• 用户可锁定以ETH计价空投收益(基于市场对EigenLayer和LRT协议空投预期)
• 杠杆化流动性挖矿
• LRT作为生息资产就有极佳应用场景

这个模式本质是为共享以太坊安全性,并且通过这个机制共享安全性项目需为该服务支付费用,正向资金进入生态,这就绝对不是套娃,而是非常合理经济模型。

简单说,这轮LRT叙事启动核心动力,有以下两个关键条件

1. LRT底层资产生息能力
2. LRT应用场景

其一,LRT底层资产生息能力由Eigenlayer提供,包括Eigenlayer空投及其实用性服务收入,下文还会对Eigenlayer进行详细介绍

其二,LRT应用场景Pendle给了很好范例

那么下文,我们会重点针对Restaking最核心项目Eigenlayer进行介绍,并对其他LRT项目进行盘点梳理。

LRT赛道生态情况

EigenLayer-再质押中间件

EigenLayer简介

EigenLayer是以太坊再质押集合,是一套在以太坊上智能合约中间件,允许共识层以太币(ETH)质押者选择验证在以太坊生态系统之上构建新软件模块。

EigenLayer通过提供经济权益平台允许任何权益持有者为任何PoS网络做出贡献,通过降低成本和复杂性,EigenLayer有效为L2挖掘Cosmos堆栈中表达性创新铺平道路。使用EigenLayer协议正在从以太坊现有质押者那里"租赁"其经济安全性,这种重复利用ETH为多个应用提供安全性。

总结来说就是:EigenLayer通过一套智能合约让再质押者去参与验证不同网络和服务,为第三方协议节省成本同时享受以太坊安全性,为再质押者提供多重收益以及灵活性。

产品机制

对于中间件项目来说,EigenLayer可以帮助它们进行网络快速冷启动,即便之后自己发行代币,也可以切换到由自己代币驱动模式。EigenLayer就像一个安全服务提供商。对于DeFi来说,可以基于EigenLayer构建各种衍生品。

• EigenLayer在整个LST/LRT中产品逻辑

• 用户通过EigenLayer流程图

详解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一个重要新概念就是AVS(主动验证服务)。

Restaking好理解,AVS理解起来有点复杂。要理解EigenLayer的AVS,需要首先理解以太坊商业模式。如果从商业视角观察以太坊主网与以太坊生态Rollup L2们关系,以太坊当下商业模式,是向通用Rollup L2们出售区块空间。

通用Rollup L2们,通过支付GAS,将L2状态数据和交易,打包到它们在以太坊主网部署智能合约验证可用性,再以calldata形式保存在以太坊主网,最后由以太坊共识层将这些状态数据和交易排序和包含在区块内。这一过程本质,是以太坊在主动验证Rollup L2状态数据一致性。

而EigenLayer的AVS,只是将这一具体过程抽象为一个新概念--AVS

我们再来看EigenLayer商业模式。它通过ReStaking方式将以太坊PoS共识经济安全性抽象封装成一个丐版(低配型号),这样共识安全变弱了,但费用也变便宜了。

因为是丐版AVS,所以它目标市场群体,不是对共识安全要求非常高通用Rollup L2,而是各种Dapp Rollup、预言机网络、跨链桥、MPC多重签名网络、可信执行环境等这些对共识安全需求较低项目。这不正好PFT(Product Market Fit)吗?

AVS主动验证服务商项目

目前被EigenLayer收纳AVS大约有13家左右,更多AVS服务商正通过EigenLayer的Dev文档加入AVS。这些项目与RaaS概念高度绑定,大部分服务于Rollup项目安全性、扩展性、互操作性和去中心化,也有延伸至Cosmos生态系统。

其中我们熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等,下面我们列示一下AVS相关项目特点。

• Ethos:Ethos主要将以太坊经济安全性和流动性桥接到Cosmos。Cosmos Consumer链通常将仓位原生质押代币来保障网络安全,尽管ATOM质押提供一部分跨链安全(ICS),但Ethos正将以太坊经济安全性和流动性与Cosmos联系起来。Ethos灵感来源于Mesh Security(允许在一条链上使用另一条链质押