当'infinite bullets' mNAV飞轮转动时，加密货币国库的叙事掩盖了抛币的担忧。

山寨币微策略是今天市场的引擎。与上个周期MicroStrategy引发比特币牛市不同，现在像SBET和BMNR这样的财 treasury 公司已经将姨太从$3,500推高到超过$7,800。这是一个120%的跳跃。相当令人印象深刻。这些公司现在引领市场情绪，SOL、BNB和HYPE也呈现类似的模式。

但是裂痕已经显现。几个财政公司面临退市风险。其他公司则因出售代币而被牵连。这让人想知道这个财政策略能否持续。让我们更深入探讨。

公司竞争：资本挑选少数赢家

财政公司的争斗？残酷。

有些人收到退市通知。股票价格下跌90%。哎。其他人则获得数百万的融资，并招募行业明星。对比鲜明。

以ETH国库公司为例。SBET开启了趋势，制造了市场FOMO。然后BMNR介入。更大的购买力。更多的资本。大胆宣称"持有5% ETH"。华尔街老兵支持他们。SBET有Web3人物，但现在似乎更弱了。

股票价格说明了一切。SBET 稳步增长。BMNR 激增 130%。主流资本显然更青睐其中一个。

强大的公司变得更强。小公司则在挣扎。市场多快就能将赢家与输家区分开来，真是有点令人惊讶。最终，只有少数几家公司会吸收所有的资本和叙事权力。其余的？它们消失了。

关于出售币的担忧：战略储备并不意味着永远持有

迈克尔·塞勒表示，MicroStrategy "永远不会出售" 比特币。他持续购买。但每个人仍然在想他们是否会在某天出售。其他币种的财政公司复制了他的模式，但很少有人承诺不出售。这使他们看起来不太稳定。

最近，一家HYPE国库公司出售了50万美元的代币。就在宣布$600 百万融资一个月后。虽然不算巨大，但这是一个信号。

我们在其他地方也看到了这种模式。公司购买加密货币，然后在更高的价格时兑现。"战略储备"在价格上涨时成为获利工具。这很方便。

目前还没有大规模抛售。但风险依然存在。如果"国库军"决定一起抛售呢？牛市可能会因自身的重压而停滞。

mNAV 飞轮：无限子弹还是双刃剑？

财务公司使用一种叫做mNAV机制的东西。市场净资产价值比率。它似乎在牛市中给予他们“无限子弹”。

当股票价格超过净资产值(mNAV > 1)时，公司筹集资金购买更多数字资产。每次购买都增加每股持有量。市场信心增强。股票价格上涨。这个循环继续：更高的mNAV → 更多融资 → 更多加密货币购买 → 更高的每股价值 → 更强的信心 → 更高的股票价格。

但是 mNAV 是双向的溢价可能意味着信任。或者仅仅是 HYPE。一旦 mNAV 接近 1，逻辑就从 "富裕" 转变为 "稀释"。如果代币价格也下跌，你会得到一个负面螺旋。市场价值下跌。信心崩溃。

MicroStrategy在其mNAV跌破1时幸存下来。他们重组了债务，而不是出售比特币。Saylor相信比特币是核心抵押品。并非所有的财 treasury 公司都有这样的信念。许多公司只是采用了 "买币" 策略以求生存。当情况变得困难时，他们可能会出售。

如何避免DAT国库模型的潜在风险？

优先考虑那些“囤积比特币”的公司

比特币仍然是行业的基石。目前尚不清楚其他币种是否能够保持同样的地位。传统机构和加密机构仍然希望获得更多的比特币曝光。持有比特币的公司比追逐其他币种趋势的公司提供更大的稳定性。

关注竞争关系并选择领导者

资本市场是残酷的。基于叙事驱动的模型，如国债策略，通常只奖励领导者。一旦机构选择了他们的最爱，其他人就会被忽视。寻找“领导者效应”：更多的资金、媒体报道和市场信任。

不能判断个别股票？那就直接买币吧。尽管公司竞争，ETH和BNB达到了历史新高。

关注公司基本面

许多财政公司只是空壳，业务薄弱。它们依靠加密货币投机生存。这在牛市中有效，但随后会崩溃。

问问自己：

• 公司是否产生现金？
• 他们购买加密货币的成本是多少？
• 他们的投资组合中有多少是数字资产？
• 他们是用资金来发展业务还是仅仅购买代币？
• 他们能在市场压力下处理债务吗？

没有可持续收入的公司短暂地闪耀。然后在流动性枯竭时首先崩溃。

摘要

财政战略推动了这波牛市。场外资金将姨太等推向了新高。但“无限子弹”常常隐藏泡沫。历史表明，流动性和叙事可以启动反弹，但无法替代真实价值。现在市场看起来不错。无论如何，保持谨慎。清晰的判断在其他人失去判断时显得尤为重要。