投资精通：分析段永平的$100 亿投资组合策略

$100 亿的问题

如果你手里有1000亿人民币，你会怎么做？

对于大多数人来说，这个问题仍然纯属假设。然而，对于投资巨头段永平来说，这代表着一个具体的现实和2025年的主要考虑。尽管他一贯低调，公开露面的机会也很少，但这位管理着至少1000亿人民币的资产管理者的每一个投资举动都会在市场上引起波澜，并吸引投资者的关注。最近，他在投资平台雪球上的评论引发了市场的重大关注。

段的雪球账户 "道无形而我有形" 最近透露了一个战略头寸的增加，表示："今天我买了腾讯，也买了茅台。" 这一声明是针对投资者对腾讯面临监管挑战以及当前价格是否代表最佳入场点的询问。

段的投资时机恰逢市场波动加剧。尽管腾讯的股价在2024年上涨了40.6%，但在2025年初的五个交易日内却经历了11.46%的急剧回调。从2024年12月31日到2025年1月8日，腾讯股票连续六个交易日下跌，包括在1月7日大幅下跌7.28%，在1月8日再次下跌2.74%。

在1月9日——段披露购买的那天——腾讯之前自由下跌的股票稳定并反弹，收盘上涨1.14%，达到373.4港元。这标志着连续六个交易日的亏损结束。恢复在1月14日继续，另涨2.46%，收盘于375港元，市值为3.459万亿港元。然而，目前的估值仍比2021年最高点725.608港元下降了大约50%。

类似地，茅台股份经历了六个连续的下跌交易日，在2025年的前五个交易日中下跌了6%，随后在段的投资公告后反弹。茅台在2024年以8.46%的年度下跌收盘，其股价和旗舰产品价格都面临压力。尽管市场存在担忧，段表达了信心，指出“茅台股价的下跌并不意味着公司经营不善。”

对段的立场的即时市场反应展示了这位数十亿美元资产管理者在投资者情绪和市场动态上持续施加的深远影响。

从学术表现不佳到投资权威

与许多人可能假设的相反，段永平并没有作为学术天才开始他的旅程。事实上，他最初自称是一个“差学生”，在第一次高考中四门科目总分仅超过80分。

杜安于1961年出生在一个教育工作者家庭——他的父母都在江西水利电力学院任教——即使在广泛困难的时期，他也享有相对的特权。1966年，响应政府的号召，他的父母将家人迁至井冈山进行农村再教育。

在这个乡村环境中，年轻的段享受着无忧无虑的童年——收集柴火、钓鱼和爬树——几乎没有学术结构。当中国在1977年恢复全国高考时，16岁的段与数百万考生一起参加，但仅取得了中等的成绩，总分刚刚超过80分。

他的学术转变发生在第二年，他重新参加了考试，每门科目平均超过80分，成功进入了浙江大学的广播专业。这使他比后来创办巨人集团的施予柱提前了两年。

段的农村成长与大学环境之间的对比十分明显。最初对电话等基本城市设施不熟悉，他后来成为了电信行业的先锋。毕业后，他故意放弃了在北京电子管厂的国有工作保障——尽管月薪高于平均水平的46元——去追求更大的抱负。

在离开他稳定的职位后，段投资于进一步的教育，获得了中国人民大学的计量经济学硕士学位。这项学术投资使他在中国改革时代出现的机遇中处于完美的位置。

年仅28岁，段被任命为瑞华电子的工厂厂长，负责解决超过200万元的债务。他的创新解决方案是创造了"小霸王"教育设备。利用40万元的投资在CCTV上做广告，广告中有成龙的身影，产品巧妙的营销标语——"同样的父母之爱，希望孩子能成龙，小霸王"——深深打动了有抱负的父母。这一首次创业的成功为BBK电子奠定了基础，并最终催生了OPPO和Vivo手机品牌。

"中国巴菲特"投资理念

段永平被认为是著名品牌“小霸王”和“步步高电子”的创始人，以及步步高集团的前董事长，但他在2006年与沃伦·巴菲特的午餐确实巩固了他的投资声誉。他的62万美元的出价使他成为第一位获得与这位传奇投资者共进午餐的中国国籍人士。

段和巴菲特之间的三小时讨论在很大程度上仍然是私密的，但其影响似乎很重要。陪同段参加午餐的黄峥，似乎在创建拼多多时应用了其原则，过程中短暂成为中国最富有的人。在金融界，段常常被称为“华尔街的巴菲特”，以表彰他的投资智慧。

在这次关键的会议之后，段公开承认巴菲特是他的投资导师。他透露发现巴菲特的一本书根本上塑造了他的投资方法。有趣的是，段从他们的午餐中提取到的并不是具体的投资目标，而是战略约束——即不该做的事情。他形成的“三不原则”是："不做空，不借钱，以及不做自己不理解的事情。"

“不做空”原则对段而言具有特别重要的意义，他曾因做空百度股票而遭受了$200 百万的损失。他对杠杆投资的反感源于认为“用借来的钱进行投资”带来了过大的风险。他解释道：“无论你是否借钱，你的人生中都会失去无数机会，但借钱可能意味着你再也没有机会。”

段的保守杠杆策略使他与像贾跃亭和许家印这样的高风险企业家区别开来。尽管许多投资者追逐短期收益，段却拥抱巴菲特的长期投资哲学——这一策略始终应用于他在网易、苹果、腾讯和茅台的投资，这些公司是他早期识别并投资的。

战略资产配置：$180 亿投资组合

尽管段永平财富可观，但他在《福布斯中国富豪榜》前100名中却显得格外缺席，这证明了他的低调风格。然而，根据媒体报道，他的净资产超过1800亿元，这将使他跻身中国十大富豪之列——超过李嘉诚家族(175亿元)和马云家族(165亿元)，他们分别排名第九和第十。

1月5日，段在他的母校浙江大学进行了罕见的公开露面，与师生进行了90分钟的交流。2万字的文字记录揭示了他的投资理念，集中在三个核心原则上：关注基本面良好的商业模式，保持长期投资的视野，以及在识别优质公司时保持耐心。

在2024年初，段因SEC披露通过H&H国际投资公司持有的美国股票而引起公众关注。文件显示了战略调整——增加在阿里巴巴的持仓，同时减少在苹果和伯克希尔哈撒韦的股份。这家投资公司报告的资产总额为144.57亿美元(，约合1000亿元人民币)，代表了他估计的1800亿元人民币净资产的重要部分。

投资组合分析显示，Duan的投资方法高度集中，99.15%的美国持股仅分配在四家公司：苹果(79.54%)、伯克希尔哈撒韦、谷歌和阿里巴巴。他的苹果股票始于2011年，当时股价低至5.78美元，即使假设在峰值价格入场，也已产生超过60倍的回报。根据当前估值，他的苹果持股价值大约为$14 亿。

值得注意的是，段的投资组合中缺少拼多多，尽管他与创始人黄峥有导师关系。当拼多多的市值超过阿里巴巴时，段解释了这一遗漏，他表示自己“没有理解”这项业务——他坚定地遵循着避免投资自己不理解的原则，当前他对人工智能的立场仍然如此。

段先生于2013年首次投资茅台，当时股价在122元(和217元)之间波动，平均约为170元。基于这个入场点，他的茅台回报率已达到大约8倍。他对腾讯的信念同样坚定，仅在2022年10月就记录了四次增持。

他多次将腾讯描述为他投资组合中的"非出售项目"。虽然承认腾讯相比于苹果的确定性较低，但他对其商业模式表示信心，并表示在机会出现时准备进一步增加持仓。

作为公认的投资权威，段的市场动态继续作为其他投资者强有力的方向信号。最近，茅台和腾讯的价格变动展示了这种影响。展望2025年，市场参与者正在密切关注哪些公司可能会从段的资本配置决策中受益，甚至有人猜测比特币是否最终会进入他的投资组合。