多年「白嫖」终结？UNI 如今的估值合理吗？

撰文：Carlos & Luke Leasure

编译及整理：BitpushNews

Uniswap 已成为行业中普遍存在的「股权 - 代币」结构矛盾的典型代表。多年来，Uniswap Labs 积累了协议产生的全部收入，而 UNI 代币持有者却未能受益。

昨天，Uniswap 创始人 Hayden Adams 代表 Uniswap Labs 和 Uniswap 基金会发布了一项治理提案，旨在开启 Uniswap 协议费用并统一生态系统的激励，这对代币持有者来说是一场意想不到的胜利。

Uniswap 协议包含一个费用开关，该开关只能通过 UNI 治理投票来开启。该提案将启动这个费用开关，并引入一个程序化的代币销毁机制，同时将从金库中追溯性销毁 1 亿枚 UNI 代币，以弥补过去这些年里代币持有者所错失的价值积累。

与此同时，该提案还规定，在扣除第一层（L1）数据成本和支付给 Optimism 的 15% 费用之后，所有 Unichain 的定序器（Sequencer）费用都将被转入这个销毁机制。

在激励对齐方面，该提案还将基金会的大部分职能并入 Labs，并创建一个每年 2000 万 UNI 的增长预算，目的是让 Labs 能够专注于协议的采用，同时将其在前端界面、钱包和 API 上的抽成费率降至零。

既然 Uniswap 将在代币与协议的成功之间建立一个明确的价值累积机制，那么 UNI 的公平价值是多少？

在过去的两年里，Uniswap 在 DEX（去中心化交易所）领域已经失去了其主导地位，交易量市场份额从 2023 年 10 月的超过 60% 下降到上个月的不足 15%。

DEX 市场份额的这一转变，反映了在同一时期 Solana 在链上活动中日益增长的主导地位，以及像 Aerodrome 这样的协议的崛起，后者已经成功在 Base 链上保持了相对于 Uniswap 的领先位置。

如果我们观察 Unichain，其网络活动仍然相对低迷，周度的 DEX 交易量自 7 月以来持续下降。

上周录得的 92.5 亿美元交易量，是自 4 月中旬以来的最低数值。

Unichain 的网络收入则展现了一个更为乐观的景象，尽管我们在最近几周也看到了收入的下降。

在过去的 30 天里，Unichain 的网络收入总计为 46 万美元，这换算成年化收入约为 552 万美元。

以 84% 的利润率计算，在现有结构下，这将为 Uniswap Labs 带来 464 万美元的收入；而在提案通过后，这笔收入将进入销毁机制。

话虽如此，Unichain 仅仅是协议总收入的一小部分，大部分收入仍然来自于 v2 和 v3 版本的实施。

Blockworks Research 的研究员 Kunal 基于这项「UNIfication」提案，构建了一个非常出色的仪表盘，用于展示 Uniswap 的代币销毁预估。

如果这个机制早已启用，那么在过去的 30 天里，协议本应销毁价值近 2600 万美元的 UNI；

而年初至今，则将销毁近 1.5 亿美元。

下方的表格将 UNI 与其他去中心化交易所进行了比较（请注意，我们因其 AMM 机制而包含了 Pump）。

从这个表格来看，尽管「UNIfication」提案方向正确，但即便将 1 亿 UNI 的追溯性销毁考虑在内，UNI 相对于同行的市销率中位数与平均值而言，其估值仍偏高。