العنوان الأصلي: "نموذج سايلور يكافح حيث يتحول ضجيج خزينة العملات المشفرة إلى شك"
كتبه: أولا كارييف، ديفيد بان، فورتشن كريبتو
ترجمة: J1N، أخبار Techub
تواجه نمط شركة أصول العملات المشفرة المستلهمة من مايكل سايلور (DATs) اختبارًا صارمًا. كانت هذه الشركات المدرجة التي تركز على شراء العملات المشفرة تُعتبر طريقًا مواتًا لمشاركة المستثمرين في ازدهار أصول العملات المشفرة، لكنها الآن تواجه صعوبات وسط انخفاض أسعار الأسهم وفقدان ثقة السوق. في الوقت نفسه، زادت أدوات التمويل المعقدة من مخاطر التشغيل، بينما أدت زيادة تنظيم الحكومة، وطلب موافقة المساهمين على إصدار أسهم جديدة، إلى تأثير على نموذج التمويل الأساسي لديها.
في الحقيقة، لم يكن من الصعب التنبؤ بالوضع الحالي لشركات خزائن الأصول الرقمية (Digital Asset Treasury، مختصرة DAT). لقد ارتفعت أسعار الأسهم بسرعة كبيرة، وتم تضخيم الروايات بشكل مبالغ فيه، وأصبح المنطق المالي أكثر «جنونًا». الشركات الجديدة التي ظهرت مؤخرًا، بعد إدراجها، لم تفعل شيئًا تقريبًا سوى شراء الأصول الرقمية بشكل جنوني. كانت تُعتبر في الأصل وسيلة سهلة لدخول المستثمرين إلى ازدهار العملات الرقمية. ولكن الآن، مع انخفاض أسعار الأسهم، واهتزاز ثقة السوق، لم يعد السؤال هو ما إذا كان هذا النموذج تحت الضغط، بل كيف وبأي درجة سيبدأ «فقاعة الانفجار» في التزايد.
حتى مع توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت الأصول مثل الأسهم والسندات الشركات بشكل عام، لكن أسعار أسهم شركات الأصول المشفرة استمرت في الانخفاض، حيث انخفضت أسعار الرموز بشكل مستمر. وفقًا للبيانات التي تتبعها Architect Partners لـ 15 شركة DATs، بلغ متوسط انخفاض السعر الأسبوع الماضي 15٪.
كانت أداء الأسهم الفردية أكثر قسوة. انخفضت شركة ALT5 Sigma Corp.، التي تمتلك رموز WLFI الصادرة عن World Liberty Financial المتعلقة بترامب، بنحو 50% خلال أكثر من أسبوع؛ كما انخفضت شركة Kindly MD Inc.، المزود لخدمات الرعاية الصحية الذي يمتلك بيتكوين من خلال فرعها Nakamoto Holdings، بنسبة تصل إلى 80% عن ذروتها في مايو. كما انخفضت DATs المرتبطة بـ Ethereum و Solana بشكل كبير، مما أدى إلى تقليص قيمة الرموز على الورق.
قال إد تشين، المؤسس المشارك لشركة Parataxis Capital: "في الولايات المتحدة، هناك عدد كبير جدًا من هذه الشركات، في حين أن درجة التمايز منخفضة جدًا."
حتى الآن، قامت أكثر من 100 شركة بإدراج العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية، حيث أطلقت معظمها هذا العام. العديد من الشركات الصغيرة أنهت تحولها وإعادة تشكيلها في فترة قصيرة، من صالونات الأظافر اليابانية، وبائعي الماريجوانا إلى شركات التسويق، حيث قامت جميعها بإعادة تسمية نفسها وتحويل نشاطها لشراء العملات، مما أثار موجة من "خزائن الأصول المشفرة" في السوق.
على الرغم من ذلك، لم تنحسر حمى المضاربة تمامًا. شهدت شركة Eightco Holdings Inc. ارتفاعًا كبيرًا في سعر سهمها بأكثر من 3000% في يوم واحد بعد إعلانها عن شراء Worldcoin وتعيين المحلل في وول ستريت دان آيفز كمدير.
بالنسبة لبعض المستثمرين، لا تزال هذه الأنماط جذابة: استخدام الشركات المدرجة في السوق كغلاف، وتوفير التعرض لأصول العملات المشفرة في شكل أسهم، ويمكن أيضًا استخدام الرافعة المالية. ومع ذلك، فإن هذه "المعاملات المزدحمة" تتآكل تدريجياً من ثقة المستثمرين. العديد من الشركات، بخلاف الاحتفاظ بالتوكنات، ليس لديها أي أعمال أخرى تقريبًا، ومع انخفاض سعر الأسهم، تتزعزع الثقة التي تدعم الفائض. كما شهدت أسعار الأسهم لشركات DAT المعروفة مثل Strategy الرائدة في الصناعة وMetaplanet Inc. اليابانية انخفاضًا كبيرًا مؤخرًا، مما يدل على أن حتى الشركات الرائدة في السوق تجد صعوبة في مقاومة تأثير تغير المشاعر.
تظهر البيانات أيضًا علامات تدل على تراجع هذا النمط، حيث تُظهر بيانات CryptoQuant أن شركات الأصول الرقمية اشترت 14800 عملة بيتكوين فقط في أغسطس، بانخفاض كبير مقارنة بـ 66000 عملة في يونيو. في الوقت نفسه، انخفض متوسط حجم الشراء بشكل ملحوظ، حيث تقلص بنسبة 86% من ذروته في عام 2025، ليصل إلى 343 عملة بيتكوين فقط في الشهر الماضي. كما انخفض معدل تراكم حيازة شركات الأصول الرقمية من 163% في مارس إلى 8% في أغسطس.
للحصول على مزيد من الأموال لشراء العملات المشفرة، بدأت DATs في اعتماد استراتيجيات تمويل أكثر تعقيدًا. قامت مؤسسات الإقراض المشفرة، والوسطاء، ومكاتب تداول المشتقات ببناء نظام بيئي للتمويل يخدم شركات الخزانة، بما في ذلك أدوات مثل قروض الرهن العقاري بالبيتكوين، والسندات القابلة للتحويل المرتبطة بالرموز، والمدفوعات الهيكلية.
على سبيل المثال، أصدرت شركة تصميم الويب في لندن Smarter Web سندات مرتبطة بقيمة البيتكوين بدلاً من الجنيه الإسترليني، مما يعني أنه عندما يرتفع البيتكوين، تزداد الديون المستحقة على الشركة. قال الرئيس التنفيذي أندرو ويبلي إنه يعتقد أن هذه السندات تمثل فقط 5% من خزينة الشركة، وأن المخاطر قابلة للتحكم، لكن هذه الأدوات المالية المبتكرة تضيف فعليًا مخاطر جديدة على الأصول المتقلبة.
شركة DDC Enterprise Ltd. التي كانت تعمل في مجال المطاعم حصلت على أكثر من مليار دولار من التمويل من خلال ديون معقدة، وحصص ملكية، وإصدارات على الرف، ولكن سعر الأسهم تراجع بسرعة بعد الارتفاع الكبير.
في الوقت نفسه، بدأت ناسداك في مطالبة بعض الشركات التي تمتلك رموزًا بالحصول على موافقة المساهمين قبل إصدار أسهم جديدة لتمويل عمليات شراء الرموز. و"بيع الأسهم لشراء الرموز" هو بالضبط الوسيلة الأساسية لجمع الأموال في DAT.
استراتيجية و Metaplanet Inc. اليابانية هما من أشهر DATs، حيث ارتفعت أسعار الأسهم بشكل كبير خلال العام الماضي، وفي الآونة الأخيرة تراجعت الأسعار أيضًا، مما يدل على أن حتى الرواد لا يمكنهم تحمل تحول مشاعر السوق. يتحدث القطاع بالفعل عن عمليات الاستحواذ والاندماج، وقد تقوم الشركات القوية بشراء الأصول الرمزية للشركات الضعيفة مباشرة.
تمت إزالة استراتيجية خلال تعديل مؤشر S&P 500 يوم الجمعة الماضي، على الرغم من أنها كانت تستوفي المعايير. منذ أبريل، لم تتحرك أسعار الأسهم بشكل أساسي، حتى مع انتعاش بيتكوين، انخفض مضاعف القيمة السوقية لبيتكوين (mNAV) إلى حوالي 1.5. أحدثت الشركة من خلال التمويل عبر الصراف الآلي شراء 217 مليون دولار من بيتكوين فقط، وهو أقل من توقعات السوق.
من ناحية أخرى، تسرع مؤسسات الإقراض المشفرة من تواجدها. قال ألكسندر بلوم، الرئيس التنفيذي لشركة تو برايم، إن DAT أصبحت واحدة من العملاء الرئيسيين لقروض البيتكوين المرهونة، حيث يتراوح حجم القرض الواحد عادة بين 10 ملايين و 500 مليون دولار، والآن بلغ حجم القروض النشطة 1.25 مليار دولار. كما أطلقت الشركة هيكلًا جديدًا "السداد الكامل عند الاستحقاق"، والذي يلغي مدفوعات الفائدة الشهرية، بهدف منح المقترضين مزيدًا من المساحة في السوق المتقلبة.
بلوم صرح: "شركة خزينة البيتكوين هي محور نمو أعمالنا"، "على مدار العام الماضي، شهدنا طلبًا متزايدًا على التمويل."
بالنسبة لمدى قدرة هذه البيئة التمويلية على الاستمرار، لا يوجد حتى الآن حكم قاطع. ولكن من المتوقع أنه لن يحدث انهيار مفاجئ، بل سيكون هناك "تراجع بطيء" يتمثل في انخفاض أسعار الأسهم وتوقف شراء العملات.
بدأ بعض المستثمرين يتساءلون: لماذا يجب أن نملك أصول العملات المشفرة بشكل غير مباشر من خلال شركات تتضمن رسومًا إضافية، ومخاطر، وتخفيف الأسهم، بدلاً من شراء العملات مباشرة أو من خلال ETF؟ يشكك مدير الاستثمار في Ikigai، ترافيس كلين، في النموذج بأكمله: "لقد حاولت دائمًا أن أقنع نفسي بشراء بعض DAT، لكنني لم أنجح، وربما لن أنجح أبدًا." ويعتقد أن هذا النموذج "يشبه آخر أنفاس دورة، ولا يمكن التفكير في شيء أكثر سخافة من هذا."
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تراجعت أسعار الأسهم بنسبة 50%، وتباطأ شراء العملات، كم من الوقت يمكن لنموذج DAT أن يستمر؟
العنوان الأصلي: "نموذج سايلور يكافح حيث يتحول ضجيج خزينة العملات المشفرة إلى شك"
كتبه: أولا كارييف، ديفيد بان، فورتشن كريبتو
ترجمة: J1N، أخبار Techub
تواجه نمط شركة أصول العملات المشفرة المستلهمة من مايكل سايلور (DATs) اختبارًا صارمًا. كانت هذه الشركات المدرجة التي تركز على شراء العملات المشفرة تُعتبر طريقًا مواتًا لمشاركة المستثمرين في ازدهار أصول العملات المشفرة، لكنها الآن تواجه صعوبات وسط انخفاض أسعار الأسهم وفقدان ثقة السوق. في الوقت نفسه، زادت أدوات التمويل المعقدة من مخاطر التشغيل، بينما أدت زيادة تنظيم الحكومة، وطلب موافقة المساهمين على إصدار أسهم جديدة، إلى تأثير على نموذج التمويل الأساسي لديها.
في الحقيقة، لم يكن من الصعب التنبؤ بالوضع الحالي لشركات خزائن الأصول الرقمية (Digital Asset Treasury، مختصرة DAT). لقد ارتفعت أسعار الأسهم بسرعة كبيرة، وتم تضخيم الروايات بشكل مبالغ فيه، وأصبح المنطق المالي أكثر «جنونًا». الشركات الجديدة التي ظهرت مؤخرًا، بعد إدراجها، لم تفعل شيئًا تقريبًا سوى شراء الأصول الرقمية بشكل جنوني. كانت تُعتبر في الأصل وسيلة سهلة لدخول المستثمرين إلى ازدهار العملات الرقمية. ولكن الآن، مع انخفاض أسعار الأسهم، واهتزاز ثقة السوق، لم يعد السؤال هو ما إذا كان هذا النموذج تحت الضغط، بل كيف وبأي درجة سيبدأ «فقاعة الانفجار» في التزايد.
حتى مع توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت الأصول مثل الأسهم والسندات الشركات بشكل عام، لكن أسعار أسهم شركات الأصول المشفرة استمرت في الانخفاض، حيث انخفضت أسعار الرموز بشكل مستمر. وفقًا للبيانات التي تتبعها Architect Partners لـ 15 شركة DATs، بلغ متوسط انخفاض السعر الأسبوع الماضي 15٪.
كانت أداء الأسهم الفردية أكثر قسوة. انخفضت شركة ALT5 Sigma Corp.، التي تمتلك رموز WLFI الصادرة عن World Liberty Financial المتعلقة بترامب، بنحو 50% خلال أكثر من أسبوع؛ كما انخفضت شركة Kindly MD Inc.، المزود لخدمات الرعاية الصحية الذي يمتلك بيتكوين من خلال فرعها Nakamoto Holdings، بنسبة تصل إلى 80% عن ذروتها في مايو. كما انخفضت DATs المرتبطة بـ Ethereum و Solana بشكل كبير، مما أدى إلى تقليص قيمة الرموز على الورق.
قال إد تشين، المؤسس المشارك لشركة Parataxis Capital: "في الولايات المتحدة، هناك عدد كبير جدًا من هذه الشركات، في حين أن درجة التمايز منخفضة جدًا."
حتى الآن، قامت أكثر من 100 شركة بإدراج العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية، حيث أطلقت معظمها هذا العام. العديد من الشركات الصغيرة أنهت تحولها وإعادة تشكيلها في فترة قصيرة، من صالونات الأظافر اليابانية، وبائعي الماريجوانا إلى شركات التسويق، حيث قامت جميعها بإعادة تسمية نفسها وتحويل نشاطها لشراء العملات، مما أثار موجة من "خزائن الأصول المشفرة" في السوق.
على الرغم من ذلك، لم تنحسر حمى المضاربة تمامًا. شهدت شركة Eightco Holdings Inc. ارتفاعًا كبيرًا في سعر سهمها بأكثر من 3000% في يوم واحد بعد إعلانها عن شراء Worldcoin وتعيين المحلل في وول ستريت دان آيفز كمدير.
بالنسبة لبعض المستثمرين، لا تزال هذه الأنماط جذابة: استخدام الشركات المدرجة في السوق كغلاف، وتوفير التعرض لأصول العملات المشفرة في شكل أسهم، ويمكن أيضًا استخدام الرافعة المالية. ومع ذلك، فإن هذه "المعاملات المزدحمة" تتآكل تدريجياً من ثقة المستثمرين. العديد من الشركات، بخلاف الاحتفاظ بالتوكنات، ليس لديها أي أعمال أخرى تقريبًا، ومع انخفاض سعر الأسهم، تتزعزع الثقة التي تدعم الفائض. كما شهدت أسعار الأسهم لشركات DAT المعروفة مثل Strategy الرائدة في الصناعة وMetaplanet Inc. اليابانية انخفاضًا كبيرًا مؤخرًا، مما يدل على أن حتى الشركات الرائدة في السوق تجد صعوبة في مقاومة تأثير تغير المشاعر.
تظهر البيانات أيضًا علامات تدل على تراجع هذا النمط، حيث تُظهر بيانات CryptoQuant أن شركات الأصول الرقمية اشترت 14800 عملة بيتكوين فقط في أغسطس، بانخفاض كبير مقارنة بـ 66000 عملة في يونيو. في الوقت نفسه، انخفض متوسط حجم الشراء بشكل ملحوظ، حيث تقلص بنسبة 86% من ذروته في عام 2025، ليصل إلى 343 عملة بيتكوين فقط في الشهر الماضي. كما انخفض معدل تراكم حيازة شركات الأصول الرقمية من 163% في مارس إلى 8% في أغسطس.
للحصول على مزيد من الأموال لشراء العملات المشفرة، بدأت DATs في اعتماد استراتيجيات تمويل أكثر تعقيدًا. قامت مؤسسات الإقراض المشفرة، والوسطاء، ومكاتب تداول المشتقات ببناء نظام بيئي للتمويل يخدم شركات الخزانة، بما في ذلك أدوات مثل قروض الرهن العقاري بالبيتكوين، والسندات القابلة للتحويل المرتبطة بالرموز، والمدفوعات الهيكلية.
على سبيل المثال، أصدرت شركة تصميم الويب في لندن Smarter Web سندات مرتبطة بقيمة البيتكوين بدلاً من الجنيه الإسترليني، مما يعني أنه عندما يرتفع البيتكوين، تزداد الديون المستحقة على الشركة. قال الرئيس التنفيذي أندرو ويبلي إنه يعتقد أن هذه السندات تمثل فقط 5% من خزينة الشركة، وأن المخاطر قابلة للتحكم، لكن هذه الأدوات المالية المبتكرة تضيف فعليًا مخاطر جديدة على الأصول المتقلبة.
شركة DDC Enterprise Ltd. التي كانت تعمل في مجال المطاعم حصلت على أكثر من مليار دولار من التمويل من خلال ديون معقدة، وحصص ملكية، وإصدارات على الرف، ولكن سعر الأسهم تراجع بسرعة بعد الارتفاع الكبير.
في الوقت نفسه، بدأت ناسداك في مطالبة بعض الشركات التي تمتلك رموزًا بالحصول على موافقة المساهمين قبل إصدار أسهم جديدة لتمويل عمليات شراء الرموز. و"بيع الأسهم لشراء الرموز" هو بالضبط الوسيلة الأساسية لجمع الأموال في DAT.
استراتيجية و Metaplanet Inc. اليابانية هما من أشهر DATs، حيث ارتفعت أسعار الأسهم بشكل كبير خلال العام الماضي، وفي الآونة الأخيرة تراجعت الأسعار أيضًا، مما يدل على أن حتى الرواد لا يمكنهم تحمل تحول مشاعر السوق. يتحدث القطاع بالفعل عن عمليات الاستحواذ والاندماج، وقد تقوم الشركات القوية بشراء الأصول الرمزية للشركات الضعيفة مباشرة.
تمت إزالة استراتيجية خلال تعديل مؤشر S&P 500 يوم الجمعة الماضي، على الرغم من أنها كانت تستوفي المعايير. منذ أبريل، لم تتحرك أسعار الأسهم بشكل أساسي، حتى مع انتعاش بيتكوين، انخفض مضاعف القيمة السوقية لبيتكوين (mNAV) إلى حوالي 1.5. أحدثت الشركة من خلال التمويل عبر الصراف الآلي شراء 217 مليون دولار من بيتكوين فقط، وهو أقل من توقعات السوق.
من ناحية أخرى، تسرع مؤسسات الإقراض المشفرة من تواجدها. قال ألكسندر بلوم، الرئيس التنفيذي لشركة تو برايم، إن DAT أصبحت واحدة من العملاء الرئيسيين لقروض البيتكوين المرهونة، حيث يتراوح حجم القرض الواحد عادة بين 10 ملايين و 500 مليون دولار، والآن بلغ حجم القروض النشطة 1.25 مليار دولار. كما أطلقت الشركة هيكلًا جديدًا "السداد الكامل عند الاستحقاق"، والذي يلغي مدفوعات الفائدة الشهرية، بهدف منح المقترضين مزيدًا من المساحة في السوق المتقلبة.
بلوم صرح: "شركة خزينة البيتكوين هي محور نمو أعمالنا"، "على مدار العام الماضي، شهدنا طلبًا متزايدًا على التمويل."
بالنسبة لمدى قدرة هذه البيئة التمويلية على الاستمرار، لا يوجد حتى الآن حكم قاطع. ولكن من المتوقع أنه لن يحدث انهيار مفاجئ، بل سيكون هناك "تراجع بطيء" يتمثل في انخفاض أسعار الأسهم وتوقف شراء العملات.
بدأ بعض المستثمرين يتساءلون: لماذا يجب أن نملك أصول العملات المشفرة بشكل غير مباشر من خلال شركات تتضمن رسومًا إضافية، ومخاطر، وتخفيف الأسهم، بدلاً من شراء العملات مباشرة أو من خلال ETF؟ يشكك مدير الاستثمار في Ikigai، ترافيس كلين، في النموذج بأكمله: "لقد حاولت دائمًا أن أقنع نفسي بشراء بعض DAT، لكنني لم أنجح، وربما لن أنجح أبدًا." ويعتقد أن هذا النموذج "يشبه آخر أنفاس دورة، ولا يمكن التفكير في شيء أكثر سخافة من هذا."