لماذا تخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لإلغاء الإفصاح الإجباري عن التقارير الفصلية؟

المؤلف: زانغ فنغ

في 29 سبتمبر، تعهد رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، أتكينز، بتطبيق الحد الأدنى من التنظيم، وتسريع تنفيذ الاقتراح الذي قدمه ترامب لإلغاء تقارير أرباح الشركات ربع السنوية، مما يسمح للشركات المدرجة بنشر تقاريرها المالية كل ستة أشهر بدلاً من كل 90 يومًا كما كان سابقًا. لا تمثل هذه التحول في السياسة مجرد تحول كبير في أسلوب تنظيم لجنة الأوراق المالية والبورصات، بل تعكس أيضًا الفروق الأساسية بين وتيرة تطور الأعمال المشفرة والأسواق المالية التقليدية.

"يجب على الحكومة تنفيذ تنظيم "الحد الأدنى من الجرعة الفعالة" - لحماية المستثمرين ودعم نمو الشركات. هكذا كتب بول أتكينز، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، في مقال رأي مؤخرًا لصحيفة فاينانشيال تايمز."

!

1. التحول التنظيمي: مبدأ "الجرعة الفعالة الدنيا" لدى SEC

تخضع لجنة الأوراق المالية والبورصات لتغيير جذري من التنظيم الصارم في فترة إدارة بايدن إلى تنظيم "خفيف اللمس". انتقدت الرئيسة أتكينز سابقتها غاري غينسلر بسبب "الموقف المتشدد في التنظيم والتنفيذ"، مما يمثل تحول تاريخي في التفكير التنظيمي المالي في الولايات المتحدة. وأوضحت أتكينز أنه حان الوقت لـ "إزالة تأثير لجنة الأوراق المالية والبورصات، والسماح للسوق بتحديد أفضل تردد للتقارير بناءً على عوامل مثل صناعة الشركة، وحجمها، وتوقعات المستثمرين". وأكدت أن التغيير التنظيمي يجب ألا يكون مدفوعًا بالاتجاهات السياسية، وانتقدت بشدة النموذج التنظيمي الأوروبي الذي يقوده "المفكرون".

تم تلخيص هذه الفكرة التنظيمية على أنها "تنظيم الحد الأدنى الفعال" - إيجاد توازن بين حماية المستثمرين والسماح للشركات بالازدهار. لم تفكر هيئة الأوراق المالية والبورصات فقط في إلغاء التقارير الفصلية، بل تغيرت أيضاً مواقفها في مجال العملات المشفرة من "القمع العدواني" في فترة جينسلر إلى "قبول معتدل". وهذا يؤكد أن فكرة التنظيم "بلمسة خفيفة" ستنتشر بشكل كامل.

٢. الأعمال المشفرة: خصوصية إيقاع التطور والإفصاح عن المعلومات

تتميز سوق الأصول المشفرة بإيقاع تطور وخصائص تقنية تختلف تمامًا عن المالية التقليدية، وتحدد هذه الخصوصيات احتياجاتها المختلفة في الكشف عن المعلومات.

تختلف طريقة الإفصاح عن المعلومات في الأعمال المشفرة بشكل ملحوظ عن الشركات التقليدية، حيث تتميز في جوهرها بالشفافية الفورية المدفوعة بالتكنولوجيا وآلية التواصل المجتمعية. تعتمد التقارير الفصلية التقليدية على بيانات مالية متأخرة، بينما تعتمد المشاريع المشفرة على البيانات الموجودة على السلسلة التي تُعلن بشكل فوري (مثل حجم التداول، والعناوين النشطة)، وتُتخذ القرارات الرئيسية من خلال مقترحات الحوكمة اللامركزية التي يصوت عليها المجتمع، ويتم الكشف عن التقدم من خلال تحديث خريطة الطريق الفنية والديناميات في منتديات المجتمع. تستند هذه الطريقة في الإفصاح إلى طبيعة الأعمال الخاصة بها التي تتسم بالتطوير السريع، والتوزيع العالمي، ونموذج الاقتصاد الرمزي، مما يحول الإفصاح عن المعلومات من كونه دوريًا ومعياريًا إلى كونه مستمرًا وتقنيًا ومجتمعيًا.

سرعة تكرار التقنية عالية جداً. عادةً ما تتبع مشاريع التشفير نمط تطوير مرن، حيث يتم التكرار على المنتج باستمرار بناءً على ردود فعل السوق واختبارات الكود. على عكس الشركات التقليدية التي تخطط للتطور على أساس ربع سنوي، قد تمر مشاريع التشفير بعدة ترقيات للبروتوكول وتحديثات للوظائف في شهر واحد، وغالباً ما لا تعكس التقارير المالية ربع السنوية هذه البيئة التقنية المتغيرة بسرعة.

نموذج الأعمال يتجاوز الحدود الوطنية. الأعمال التشفيرية بطبيعتها عالمية، ولا تتقيد بالحدود الجغرافية، حيث يتوزع قاعدة مستخدميها، وتوفير السيولة، وهيكل الحوكمة في جميع أنحاء العالم. وهذا يجعل التقارير المالية الربع سنوية المستندة إلى ولاية قضائية واحدة صعبة في عكس الحالة العامة للأعمال، مما يتطلب أساليب إفصاح معلومات أكثر مرونة وتخصيصًا.

ديناميكيات السوق معقدة ومتغيرة. سوق الأصول المشفرة يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتقلب الأسعار أعلى بكثير من الأصول التقليدية. في الوقت نفسه، تخلق بروتوكولات التمويل اللامركزي ونماذج الاقتصاد الرمزي نماذج أعمال جديدة تمامًا، حيث يختلف خلق القيمة ومصادر الدخل بشكل جذري عن الشركات التقليدية.

يتطلب دليل "إصدار وتسجيل الإفصاح عن الأوراق المالية في سوق الأصول المشفرة" الذي أصدرته هيئة الأوراق المالية والبورصات في أبريل 2025 من الشركات أن توضح بالتفصيل نموذج الأعمال، وظائف الرموز، الهيكل التقني، ومعالم التطوير، مما يعكس الاعتراف بخصوصية الأعمال المشفرة.

٣. اتخاذ القرار الذاتي بشأن التردد: لماذا هو مفيد للأعمال المتعلقة بالتشفير؟

سيسمح السماح للشركات المشفرة بتحديد وتيرة الكشف عن المعلومات بشكل مستقل أن يحقق تأثيرات إيجابية متعددة لهذا القطاع الناشئ.

تحسين جودة الإفصاح المعلوماتي. اتخاذ قرار مستقل بشأن وتيرة التقارير لا يعني تقليل الشفافية. على العكس من ذلك، فإنه يسمح للجهات المعنية بالإفصاح عن المعلومات بشكل أكثر شمولاً وعمقًا في الأوقات المهمة، بدلاً من تقديم تقارير متسرعة لتلبية المواعيد النهائية الفصلية. بعد أن أعادت المملكة المتحدة نظام التقارير نصف السنوية في عام 2014، اختارت بعض الشركات الكبرى، من أجل احتياجاتها الخاصة، الاستمرار في إصدار التقارير الفصلية، مما يثبت أن السوق يمكنه بفعالية تحديد وتيرة وعمق الإفصاح المعلوماتي.

توافق وتيرة تطوير التكنولوجيا. تتناسب نظام التقارير نصف السنوية بشكل أفضل مع دورة تطوير التكنولوجيا لمشاريع التشفير. عادةً ما تتقدم مشاريع التشفير وفقًا لخريطة الطريق التكنولوجية، ولا تتزامن التحديثات الرئيسية للبروتوكولات وإصدارات المنتجات بالضرورة مع الفصول المالية. يسمح القرار الذاتي بشأن وتيرة الإبلاغ للمشاريع بالإفصاح الكامل عن المعلومات بعد تحقيق المعالم التكنولوجية الهامة، بدلاً من التقرير الميكانيكي وفقًا لفصول ثابتة.

التركيز على خلق قيمة طويلة الأجل. إلغاء التقارير الفصلية يساعد على تقليل التركيز المفرط على تقلبات الأسعار على المدى القصير. تشتهر سوق العملات المشفرة بالفعل بتقلبها العالي، وقد تؤدي التقارير الفصلية إلى تفاقم هذه النزعة قصيرة الأجل. يمكن لنظام التقارير نصف السنوية تشجيع المستثمرين على التركيز على الأسس والتقدم التكنولوجي على المدى الطويل، بدلاً من البيانات المالية الفصلية.

خفض تكاليف الامتثال. تتطلب إعداد التقارير المتكررة استثمارًا كبيرًا من الموارد القانونية والمحاسبية والبشرية. بالنسبة للعديد من الشركات الناشئة في مجال التشفير التي لا تزال تعمل على تطوير المنتجات وبناء قاعدة المستخدمين، تكون هذه التكاليف ثقيلة بشكل خاص. يمكن أن يؤدي تقليل تكرار الإفصاح إلى خفض تكاليف الامتثال لهذه الشركات (التدقيق، والموارد البشرية، والوقت)، مما يمكنها من التركيز أكثر على الاستراتيجيات طويلة الأجل بدلاً من تقلبات الأداء قصيرة الأجل.

٤. حماية المستثمرين: تحول الإفصاح عن المعلومات وتوازن حقوق المعرفة

أثارت خطة لجنة الأوراق المالية والبورصات لإلغاء التقارير الفصلية مخاوف بشأن ما إذا كانت ستؤثر على حق المستثمرين في المعرفة. يحتاج هذا الأمر إلى تحليل شامل لاحتياجات المستثمرين المختلفة والاحتمالات الجديدة التي توفرها التغيرات التكنولوجية.

متطلبات الإفصاح الحالية أصبحت صعبة التطبيق على خصوصيات سوق التشفير. عادةً ما تقدم مشاريع التشفير بيانات على السلسلة لتوفير مؤشرات الأعمال في الوقت الفعلي، مثل حجم التداول وعدد العناوين النشطة والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL). قد تعكس هذه البيانات الحية صحة المشروع بشكل أفضل من البيانات المالية الفصلية. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يتم الإفصاح عن المعلومات الخاصة بمشاريع التشفير بشكل أكثر شفافية وعدم قابلية للتغيير من خلال تقنية البلوكتشين، مثل تسجيل المعلومات الهامة مباشرة على السجل الموزع.

لكن من ناحية أخرى، هناك بالفعل اختلافات في القدرة على الحصول على المعلومات. عادةً ما تمتلك المؤسسات الاستثمارية فرقًا متخصصة وأدوات متقدمة لمتابعة ديناميكيات الشركات المملوكة لها بشكل مستمر، بينما يعتمد المستثمرون الأفراد بشكل أساسي على البيانات المالية العامة. لا يزال المستثمرون الأفراد يشكلون الغالبية في سوق الأسهم A، وتعتبر قدرتهم على الحصول على المعلومات ضعيفة، وسيؤدي إلغاء التقارير الفصلية إلى تفاقم عدم التماثل في المعلومات بشكل كبير، مما يضر بحماية المستثمرين.

توازن الطريق يعتمد على توافقه مع الواقع العملي للأعمال. يمكن للـ SEC النظر في متطلبات الإفصاح المتمايزة: مكافأة الشركات المدرجة المتوافقة من خلال تقليل تكرار الإفصاح؛ بينما بالنسبة لتلك الشركات التي لديها تاريخ من الاحتيال وفوضى في الإدارة الداخلية، يجب المحافظة على تكرار الإفصاح أو حتى زيادته. أظهر استطلاع جمعية CFA لعام 2019 لأعضائها في جميع أنحاء العالم أن 59% من المشاركين لا يوافقون على تقليل تكرار التقارير، حيث أنهم يعتبرون أن هناك خطر محتمل لتسريب المعلومات وعدم العدالة في السوق. ستة أشهر هي فترة طويلة لتسريب المعلومات، حيث قد تكون المعلومات المقدمة لبعض المستثمرين غير متكافئة، وقد تحدث تسريبات تؤدي إلى الإخلال بعدالة السوق.

٥. التأثيرات العالمية: آثار التحول في تنظيم الولايات المتحدة

قد يؤثر التحول نحو التنظيم "اللمسي" من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشكل عميق على الاتجاهات العالمية للامتثال، مما يعيد تشكيل مشهد المنافسة في التنظيم المالي الدولي.

قد تضطر هذه التحول في الولايات المتحدة المراكز المالية الأخرى إلى إعادة تقييم أطرها التنظيمية للحفاظ على تنافسيتها. إذا نجحت الولايات المتحدة في جذب شركات التشفير والمستثمرين من خلال متطلبات إفصاح أكثر مرونة، فقد تواجه المناطق ذات التنظيم الصارم ضغطًا لخروج الأعمال.

أوضح أتكينز انتقاده لنموذج التنظيم المدفوع من قبل "المفكرين" في أوروبا، مشيرًا بشكل خاص إلى توجيه الاتحاد الأوروبي بشأن "تقرير استدامة الشركات" (CSRD) و"توجيه العناية الواجبة لاستدامة الشركات" (CSDDD).认为 هذه التوجيهات تتطلب من الشركات الكشف عن "مسائل قد تكون ذات أهمية اجتماعية، ولكنها عادة لا تحمل أهمية مالية"، مما قد يؤدي إلى تحميل التكاليف على المستثمرين والعملاء الأمريكيين.

قد تسرع تحولات لجنة الأوراق المالية والبورصات من اتجاه الكشف المتمايز هذا على مستوى العالم: حيث تطبق الشركات المختلفة معايير كشف مختلفة بناءً على حجمها وصناعتها وتركيبة مستثمريها. في الوقت نفسه، قد تحل عمليات الكشف المدفوعة بالتكنولوجيا محل الكشف بتردد ثابت، وقد تصبح الوصول إلى البيانات في الوقت الفعلي والتحقق من صحة البيانات باستخدام blockchain الممارسات القياسية المستقبلية للإفصاح عن المعلومات. كما ستزداد الأهمية المعطاة للمعلومات الجوهرية، حيث سيتحول تركيز الجهات التنظيمية من فحص ما إذا كانت المتطلبات الثابتة للتقرير قد تم تلبيتها، إلى تقييم ما إذا كانت الشركات قد قدمت معلومات جوهرية تساعد في اتخاذ قرارات الاستثمار.

ألغت هيئة الأوراق المالية والبورصات خططها لتقارير الربع السنوي، مما يعكس الفرق الجوهري في وتيرة تطوير الأعمال المشفرة مقارنة بالشركات التقليدية، كما يوحي باتجاهات مستقبل التنظيم المالي المدفوع بالتكنولوجيا. إن "إبهام" التنظيم بدأ يتحرك بعيدًا عن ميزان السوق، بينما قد تكون تقنية البلوكتشين هي أكثر الطرق فعالية لتحقيق الشفافية الحقيقية "التي تُحسب". تاريخ التنظيم المالي لم يكن أبدًا مجرد تأرجح بسيط بين الصرامة والمرونة، بل كان يسعى باستمرار للعثور على أفضل نقطة توازن في ظل التغيرات السوقية.