باول يفتح باب خفض الفائدة: مخاطر البطالة في اتجاه هابط بشكل كبير

لي دان، أخبار وول ستريت

في آخر حديث علني يتعلق بالاقتصاد والسياسة النقدية قبل فترة الصمت لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي في نهاية هذا الشهر، ألمح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى أن سوق العمل في الولايات المتحدة يستمر في التدهور، وعلى الرغم من أن إغلاق الحكومة أثر على تقييم الاقتصاد، إلا أنه لا يزال يحتفظ بإمكانية خفض أسعار الفائدة هذا الشهر. كما ذكر أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتوقف عن تقليص الميزانية العمومية (التقليص) في الأشهر المقبلة.

في النص المعد مسبقًا، قال باول، الذي حضر الاجتماع السنوي لجمعية الاقتصاد التجاري الأمريكية (NABE) هذا العام، إن الآفاق المتعلقة بالتوظيف والتضخم في الولايات المتحدة لم تتغير بشكل كبير خلال ما يقرب من شهر منذ اجتماع لجنة السياسة الفيدرالية في الشهر الماضي. وأشار إلى أنه على الرغم من تأجيل إصدار بعض البيانات الاقتصادية الهامة بسبب إغلاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية، إلا أن...

"استنادًا إلى البيانات التي لدينا، يمكن القول بشكل عادل إنه منذ اجتماعنا في سبتمبر قبل أربعة أسابيع، لم تبدو آفاق التوظيف والتضخم مختلفة بشكل كبير."

ثم أشار باول إلى أن البيانات قبل إغلاق الحكومة تشير إلى أن النمو الاقتصادي قد يكون أقوى قليلاً من المتوقع. معدل البطالة ظل منخفضاً في أغسطس، بينما تباطأ نمو الأجور بشكل كبير، والذي قد يكون جزئياً نتيجة لانخفاض الهجرة وانخفاض معدل المشاركة في القوة العاملة مما أدى إلى تباطؤ نمو العمالة.

"في سوق العمل الذي يفتقر إلى الحيوية ويبدو أنه ضعيف قليلاً، يبدو أن مخاطر التوظيف في اتجاه الهبوط قد زادت."

أكد باول في خطابه أنه بسبب زيادة مخاطر التوظيف الهبوطية، تغير تقييم الاحتياطي الفيدرالي لمخاطر التوازن المتعلقة بأهداف التوظيف والتضخم، وبالتالي تم اتخاذ قرار خفض سعر الفائدة في سبتمبر. وأشار إلى أنه لمواجهة التوترات بين الهدفين "لا توجد مسارات سياسة خالية من المخاطر". وذكر أن البيانات والاستطلاعات الحالية لا تزال تشير إلى أن "ارتفاع أسعار السلع يعكس إلى حد كبير الرسوم الجمركية، وليس ضغوط التضخم الأوسع نطاقًا."

في فقرة الأسئلة والأجوبة، وعند سؤاله عما إذا كانت التعريفات الجمركية ستؤثر بشكل بطيء ومستمر على التضخم، اعترف باول بأن التعريفات الجمركية تمثل مخاطرة، لكنه أشار إلى أن هناك "مخاطر هبوطية كبيرة" في سوق العمل. سوق العمل تعاني قليلاً من نقص في العرض.

قال باول إن البنك الاحتياطي الفيدرالي يحاول موازنة المخاطر المرتبطة بالإجراءات المتخذة لتحقيق هدفه المزدوج في التوظيف والتضخم، حيث إن خفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة قد "يؤدي إلى عدم إنجاز مهمة التضخم"، بينما خفضها ببطء قد يؤدي إلى "تكبد سوق العمل خسائر فادحة". وأكد مرة أخرى أن مسار أسعار الفائدة ليس خالياً من المخاطر، قائلاً:

"لا يوجد فعلاً طريق خالي من المخاطر الآن، لأن (التضخم) يبدو أنه يستمر في الارتفاع ببطء... والآن يظهر سوق العمل مخاطر هبوط كبيرة. لقد انخفض كل من العرض والطلب على العمالة بشكل حاد."

قال باول، على الرغم من ضعف سوق العمل، إلا أن البيانات الاقتصادية "فاجأت بارتفاعها".

أشار باول يوم الثلاثاء عدة مرات إلى أن وتيرة التوظيف بطيئة، وذكر أن معدل البطالة قد ينخفض أكثر. وقال: "عدد الوظائف الشاغرة ينخفض الآن، ومن المحتمل أن ينعكس ذلك على معدل البطالة. بعد فترة من الانخفاض المستمر، أعتقد أنه في النهاية سنصل إلى النقطة التي يبدأ فيها معدل البطالة في الارتفاع."

لم يقدم باول أرقامًا محددة توضح أين يكمن نقطة التوازن في نمو التوظيف، أي المستوى الأدنى الذي يحافظ على استقرار معدل البطالة. وأشار إلى أن معدل البطالة قد انخفض "بشكل كبير". وأوضح أنه في ظل تباطؤ نمو التوظيف، لم يتغير معدل البطالة تقريبًا، وهو "مثير للاهتمام للغاية".

المراسل المعروف باسم "وكالة الأنباء الفيدرالية الجديدة" نيك تيميراوس كتب أن باول جعل الاحتياطي الفيدرالي يبقى على مسار خفض الفائدة مرة أخرى. وأشار إلى أنه على الرغم من مخاوف التضخم، قد يتم خفض الفائدة هذا الشهر بسبب ضعف سوق العمل.

علق الاقتصادي كريس جي. كولينز بأن باول قال إن التوقعات لم تتغير كثيراً منذ اجتماع سبتمبر، وهذا تمسك بتوقعات خفض الفائدة مرتين إضافيتين هذا العام بعد اجتماع سبتمبر. ومع ذلك، لم يرسل إشارة قوية بشأن خفض الفائدة هذا الشهر، بل أشار إلى أن "مسار نمو النشاط الاقتصادي قد يكون أقوى قليلاً من المتوقع".

احتياطي كافٍ تظهر علامات على تضييق السيولة سيتصرف بحذر لتجنب "ذعر التخفيف"

يتوقع باول أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص الميزانية في الأشهر المقبلة. وذكر في خطابه أن الخطة طويلة الأمد للاحتياطي هي التوقف عن العمل عندما تكون الاحتياطيات أعلى قليلاً من المستوى الذي يعتبره الاحتياطي كافياً.

"قد نقترب من هذا المستوى في الأشهر القليلة القادمة، ونحن نراقب عن كثب مجموعة متنوعة من المؤشرات لتوفير أساس لهذا القرار."

أقر باول بأن هناك علامات تشير إلى أن السيولة تتقلص تدريجياً، لكنه ذكر أن "الجدول الزمني الذي وضعه الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أنهم سيتخذون تدابير حذرة لتجنب حدوث توتر في سوق المال كما حدث في سبتمبر 2019". وتعتبر التعليقات أن باول يشير إلى الحاجة لتجنب تقلبات السوق الناجمة عن تقليص التيسير الكمي (taper tantrum).

في سبتمبر 2019، انفجر سوق التمويل قصير الأجل في الولايات المتحدة ب"نقص السيولة"، حيث ارتفعت أسعار الفائدة على عمليات إعادة الشراء الليلية إلى 10%، مما أجبر الاحتياطي الفيدرالي على بدء عمليات إعادة الشراء الليلية لأول مرة منذ عشر سنوات، وضخ مبالغ ضخمة في سوق المال. وتعتبر الأبحاث السائدة أن أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019 كانت نتيجة أحداث عرضية في حالة تشديد السيولة. وكان السبب الرئيسي هو نقص الاحتياطيات الفائضة، بالإضافة إلى عوامل مثل يوم دفع الضرائب، وإصدار الحكومة للديون بشكل كبير، وضرورة البنوك الكبرى الاحتفاظ باحتياطيات كبيرة بسبب إجراءات تنظيم السيولة اليومية.

في جلسة الأسئلة والأجوبة، قال باول إن المؤشرات التي تراقبها الاحتياطي الفيدرالي تُظهر أن الاحتياطيات في النظام المصرفي لا تزال "كافية"، ولكن مع ارتفاع أسعار الفائدة على إعادة الشراء، ظهرت بعض علامات الضيق في حالة سوق المال.

عدم القدرة على دفع فوائد الهامش ستفقد السيطرة على سعر الفائدة وسيكون لها تأثير أكبر على السوق

هذا العام، أعرب بعض الأعضاء عن انتقادات وتساؤلات حول دفع الاحتياطي الفيدرالي فوائد على الاحتياطيات التي تحتفظ بها البنوك التجارية. في خطاب يوم الثلاثاء، دافع باول عن آلية الاحتياطي كأداة مهمة، مشيراً إلى أن نظام الاحتياطي الفيدرالي فعال جداً ويعمل بشكل جيد، محذراً من أنه إذا فقد الاحتياطي الفيدرالي القدرة على دفع فوائد الاحتياطيات، فسيفقد السيطرة على أسعار الفائدة، مما سيتسبب في تدمير أكبر للأسواق.

تعتقد التعليقات أن خطاب باول كان واضحًا في الرد على انتقادات وزير الخزانة الأمريكي يانسل و الجمهوريين الآخرين، حيث تم الإشارة إلى أنه كان هناك من شكك في شراء الاحتياطي الفيدرالي للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وأن هناك من اعتقد أنه ينبغي إعطاء تفسير أفضل لعمليات شراء الديون، كما تساءل البعض عما إذا كان ينبغي دفع الفائدة على الاحتياطيات. وأشار باول إلى أنه ربما كان ينبغي للاحتياطي الفيدرالي أن يوقف عمليات شراء الديون بشكل أسرع بعد عام 2020.

هذا الثلاثاء، ذكر باول أن الاحتياطي الفيدرالي يفكر في تعديل تكوين حيازات الأصول، وزيادة الأصول قصيرة الأجل.

علقت كولينز بأن زيادة حيازة السندات القصيرة الأجل وغيرها من الأصول قصيرة الأجل ليست فكرة جديدة. يعتقد بعض المستثمرين أنه إذا زادت وزارة الخزانة الأمريكية من إصدار السندات القصيرة الأجل، وشراء الاحتياطي الفيدرالي جزءًا كبيرًا منها، فإن ذلك سيكون بمثابة نوع من التيسير الكمي الخفي، لأنه في هذه الحالة، سينخفض متوسط سعر الفائدة المرجح على السندات الحكومية غير المسددة.

لكن كولينز أشار إلى أن إصدار وزارة الخزانة لمزيد من السندات قصيرة الأجل قد لا يؤدي بالضرورة إلى استقامة منحنى العائد. لا يزال الدافع الرئيسي وراء منحنى عائد السندات الأمريكية هو توقعات السياسة وليس تغيرات العرض الصافي.

لا يمكن استبدال المؤشرات الأخرى بالبيانات الرسمية تم سؤالهم عن ارتفاع أسعار الذهب

في جلسة الأسئلة والأجوبة، قال باول إنه بسبب إغلاق الحكومة، هناك نقص في بيانات تقرير الوظائف غير الزراعية، والجميع ينظر إلى نفس بيانات التوظيف - التي تكشف عنها القطاعات الخاصة. وأكد على بيانات التوظيف على مستوى الولايات وتقرير ADP المعروف باسم "الوظائف غير الزراعية الصغيرة"، مشيرًا إلى أن هذه البيانات لا يمكن أن تحل محل المعايير الذهبية التي تشكل البيانات الإحصائية الرسمية.

عند الحديث عن البيانات البديلة، قال باول إن بعض المؤشرات يمكن أن تكون بمثابة تكملة للبيانات الإحصائية الحكومية الرسمية، لكنها لا يمكن أن تحل محل هذه البيانات. وأشار إلى أن تفسير الأسعار بدقة يكون صعبًا بشكل خاص في غياب التقارير الحكومية.

عند سؤاله عن ارتفاع أسعار الذهب، قال باول: "لن أعلق على أسعار أي أصول معينة."

عند سؤاله عن تأثير الذكاء الاصطناعي (AI)، استشهد باول بكلمات الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد روبرت سولow حول كيفية تأثير التقنيات الجديدة على الإنتاجية: "يمكنك رؤية الكمبيوتر في كل مكان، لكن لا يمكنك ذلك في بيانات الإنتاجية." وأضاف: "قد تكون هذه واحدة من الأمور."

باول قال إن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتسمون بالتحفظ، بعيدًا عن السياسة. "لن نتجادل مع أي شخص. سيصبح ذلك بسرعة موضوعًا سياسيًا." الهدف الوحيد للاحتياطي الفيدرالي هو العمل لصالح الجمهور. ومع ذلك، قال: "لا تسعى لتحقيق الكمال. هذه كلها قرارات طارئة يجب اتخاذها في الوقت الحقيقي."

قال باول إن الاحتياطي الفيدرالي لن يدلي بتعليقات حول سياسة الهجرة، لكنه أشار إلى أن سياسات إدارة ترامب من هذا النوع كانت أكثر صرامة مما توقعه الكثيرون. وأوضح أن نمو القوى العاملة وعدد المهاجرين قد انخفض بشكل حاد، مما قد يؤدي إلى نقص في العمالة. لكننا لا نزال في بداية رؤية تأثيرات هذه السياسات.