AI تعدين الذهب IREN: نصف عام 10 أضعاف فقط بداية؟

المؤلف: RockFlow

نقطة مهمة

① IREN أكملت واحدة من أكثر التحولات الاستراتيجية إثارة للاهتمام في سوق الأسهم الأمريكية: من تعدين العملات المشفرة المعتمد على دورة البيتكوين، إلى التحول إلى “شركة مرافق” تركز على بنية تحتية لقوة الذكاء الاصطناعي. هذه الهوية المتجددة مكّنتها من المشاركة مباشرة في أحد أكثر الاتجاهات طويلة الأمد تأكيدًا في مجال التكنولوجيا الحالية، مما أدى إلى الحصول على اهتمام وقيمة إعادة تقييم غير عادية.

② في ظل تحول عنق الزجاجة في قوة الذكاء الاصطناعي من الرقائق إلى الطاقة والأراضي، فإن نموذج التكامل الرأسي لشركة IREN يوفر لها ميزة هيكلية في التكاليف المنخفضة وميزة ريادية لعدة سنوات. إن تحول الشركة إلى الربحية في تقريرها المالي للسنة المالية 2025 ونمو الإيرادات بنسبة 168% هو في الواقع تجسيد مالي لنجاح خبرتها العالية في “هامش الربح على الأجهزة” و"الأصول الثقيلة" في أعمال السحابة للذكاء الاصطناعي.

③ فريق البحث في RockFlow يعتقد أن التوسع السريع لشركة IREN يتزامن مع المرحلة الأكثر اختلالاً في العرض والطلب خلال “حمى تعدين الذكاء الاصطناعي”. الاستثمار في IREN يعني المراهنة على استقرار المرافق العامة وقوة الأسهم التكنولوجية، في ظل شح موارد القوة الحاسوبية في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

النص

في سوق الأسهم الأمريكية، هناك العديد من الشركات والفرص المحتملة التي تتمتع بالدرامية والسرد الكبير. الشخصية الرئيسية في هذه المقالة هي IREN.

إيرين هي واحدة من أكثر قصص التحول إثارة في مجال التشفير والتكنولوجيا. ظهرت الشركة خلال طفرة تعدين البيتكوين، وحققت قفزة استراتيجية خلال ثلاث سنوات فقط، لتصبح واحدة من الشركات الأكثر احتمالاً للاستفادة من الزيادة الكبيرة في طلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

خلال عملية التحول، لم تتخل IREN عن الحمض النووي للتعدين الخاص بها - حيث لا يزال نشاط تعدين البيتكوين الخاص بها يولد نقدًا. لكنها لم تعد راضية عن كونها عامل منجم تتأثر بتقلبات سعر البيتكوين، بل وجهت أنظارها نحو مجال أوسع وأكثر تأكيدًا بقيمة تريليون دولار: بنية تحتية للحوسبة الذكية.

لقد حظيت هذه الشركة في الآونة الأخيرة بشعبية كبيرة بسبب ارتفاع سعر سهمها بنسبة تزيد عن 1000% خلال ستة أشهر. يعتقد فريق أبحاث RockFlow أن IREN ليست مجرد سهم مفاهيمي في مجال التشفير أو الذكاء الاصطناعي، بل هي تمثل الجيل الجديد من “شركات المرافق العامة لقدرات الذكاء الاصطناعي”. وتكمن القيمة الاستثمارية الأساسية فيها، ليس في المضاربة المؤقتة، بل في الخندق الذي تم بناؤه في مجالات الطاقة والأرض والتصميم عالي الكثافة، والذي لا يمكن لأحد نسخه بسرعة.

ستتناول هذه المقالة “قصة تحول IREN” و"القيمة الاستثمارية الأساسية الحالية" و"لماذا الآن هو الوقت المناسب للاستثمار" من ثلاثة أبعاد، لتقديم تحليل عميق للمنطق الأساسي الذي لا يزال يوفر إمكانيات لعائدات تصل إلى 10 أضعاف لـ IREN.

1. تحول IREN: من مُعدِّن بيتكوين إلى بنية تحتية لقوة الذكاء الاصطناعي

بدأت قصة IREN في مجال تعدين البيتكوين. تأسست الشركة في عام 2018 في سيدني، أستراليا، على يد الأخوين دانيال روبرتس وويل روبرتس، اللذين يشغلان حالياً منصب الرئيس التنفيذي المشارك. في ذلك الوقت، كانت الشركة تُعرف باسم إيريس إنرجي.

اهتم دانيال روبرتس بالعملات المشفرة منذ عام 2013. اشترى هو وشقيقه ويل عندما وصل سعر البيتكوين إلى 1000 دولار، لكنهما شهدا بعد ذلك انهيار السعر، لذلك باعا بسعر 500 دولار. فيما بعد، شاركا في بيع الإيثيريوم المبدئي وجنيا أرباحًا كبيرة.

عندما بدأت الجولة التالية من سوق الثور لبيتكوين في نهاية عام 2017، قام إخوة روبرتس بدراسة تاريخ العملات بعمق وفهموا معنى بيتكوين كأداة للتحوط.

يؤمن الأخوان بشدة بأن صعود البيتكوين لا يمكن وقفه، لكنهما يدركان أيضًا تكلفته الكبيرة من الطاقة: حيث يتطلب تعدين بيتكوين واحد استهلاك الطاقة لأسرة لمدة تسع سنوات. منذ ذلك الحين، كان الأخوان روبرتس يأملان في حل مشكلة الطاقة، بينما يواصلان زيادة استثمارهما في البيتكوين. في عام 2018، استقالا من وظائفهما وأسسوا شركة إيريس إنرجي.

“لقد أدركنا أن العالم سيحتاج إلى مراكز بيانات عالية الطاقة، وهذه المراكز مصممة خصيصًا للقدرة المعالجة الخام،” قال دانييل في مقابلة حديثة. من الواضح أنها يمكن أن تُستخدم في الذكاء الاصطناعي، والحوسبة عالية الأداء، والتحليل، وتعلم الآلة. إنها لا تحتاج إلى إقامة مراكز باهظة الثمن في العواصم، بل فقط تحتاج إلى الطاقة.

حمل الأخوان حقيبتهما وسافرا حول العالم بحثاً عن مثل هذه الأماكن. كانت استراتيجيتهما الأولية تركز على نشر السعة بسرعة، ولم يكن ذلك بدافع من الانتهازية، بل من أجل دمج منصة تشغيل يمكن أن توفر ميزة تنافسية من حيث التكلفة.

على مدى السنوات القليلة الماضية، أثبتت IREN قدرتها على إدارة عمليات واسعة النطاق، وتمتلك استهلاكًا مكثفًا ومستقرًا للطاقة، مما يمكنها من تجاوز فترات التقلبات الحادة في أسعار البيتكوين بأمان.

تجربة التصميم والبناء وتشغيل مراكز البيانات عالية الكثافة هذه أصبحت فيما بعد حجر الزاوية لهم للتنافس في سوق أوسع - بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

في نوفمبر 2021، وبعد فترة وجيزة من تسجيل بيتكوين لارتفاع تاريخي، تم إدراج إيريس إنرجي في ناسداك. بعد أيام، انهار سعر بيتكوين. في عام 2022، انخفض سعر سهم إيريس إنرجي أيضًا.

مع انخفاض أسعار البيتكوين، يخططون لدخول مجال الذكاء الاصطناعي، وقد اشتروا وحدات معالجة الرسوميات H100 من إنفيديا لتوفير قدرات معالجة عالية الأداء ومنخفضة التكلفة تعمل بالطاقة الخضراء. بعد جمع 126 مليون دولار، أصبحت Poolside AI أول عميل لهم. استثمروا 22 مليون دولار لشراء المزيد من رقائق NVIDIA، ووضعوا خطة لعائد الاستثمار لمدة عامين.

في يناير 2024، أعادت شركة إيريس إنرجي تسمية نفسها إلى IREN، مما يعكس تنوعها. يعود الفضل في هذا التحول إلى رؤية فريق إدارتها. لم يقعوا في فخ التوسع غير المنتهي في صناعة التعدين، بل قرروا التوقف عندما وصلت الشركة إلى حجم حرج، وتوجيه الموارد نحو مجال الذكاء الاصطناعي. إن هذا التخصيص الدقيق لرأس المال هو واحد من مزاياهم.

أبرز علامة على تحول IREN هي حصولها على تأهيل شريك مفضل من NVIDIA في عام 2024. هذه ليست مجرد لقب جديد، بل هي تأكيد استراتيجي على حصولها على موردات GPU وقنوات العملاء، وهما من الموارد النادرة في مجال بنية AI التحتية.

من حيث حجم GPU، تعهدت سحابة AI من IREN بتوفير سعة تبلغ حوالي 10,900 وحدة GPU، وتخطط لزيادة ذلك إلى أكثر من 23,000 وحدة.

لقد أكملت IREN التحول الاستراتيجي من “شركة تعدين البيتكوين” إلى “بنية تحتية للقدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي”. اليوم، هي مزود للبنية التحتية الحاسوبية المتكاملة عموديًا، ويمكن تعريف نموذج أعمالها بثلاث كلمات رئيسية: الطاقة، الأجهزة، الخدمات.

نظرًا لأن IREN تمتلك السيطرة الكاملة على الأرض ومراكز البيانات والبنية التحتية الكهربائية والأجهزة، فإن هذا النموذج يمكنها من الاستجابة بسرعة لمتطلبات العملاء، وتحقيق التوسع السريع منخفض المخاطر، وقدرتها على التحكم مباشرة في تقدم المشاريع، مما يقلل من الاعتماد على الأطراف الثالثة.

2. القيمة الاستثمارية الأساسية: خبرة “الأصول الثقيلة” + مسار نمو مرتفع

يعتقد فريق أبحاث الاستثمار في RockFlow أن قيمة الاستثمار في IREN تكمن في نجاحه في دمج خبرات “الأصول الثقيلة” التي تم تجميعها خلال فترة تعدين البيتكوين بشكل مثالي مع المسار الأكثر ديناميكية في الوقت الحالي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ليصبح كيانًا مركبًا يجمع بين البنية التحتية والحوسبة السحابية واستغلال الطاقة.

في نهاية شهر أغسطس، تشير التقرير السنوي للسنة المالية 2025 الصادر عن IREN إلى نقطة تحول في تطورها، حيث تُظهر العديد من البيانات المالية جدوى نموذجها التجاري:

تحول الخسائر إلى أرباح ونمو مرتفع: زادت الإيرادات الإجمالية بنسبة 168% على أساس سنوي لتصل إلى 5.01 مليار دولار، وتحولت الأرباح الصافية إلى 87 مليون دولار بعد خسائر في عام 2024. ومن بين ذلك، كان الربع الرابع من السنة المالية 2025 هو الأول الذي تسجل فيه IREN أرباح ربع سنوية.

قدرة الربح من الذكاء الاصطناعي: حتى عند وجود قاعدة صغيرة الحجم، فإن معدل “ربح الأجهزة” في سحابة الذكاء الاصطناعي (الإيرادات مطروحًا منها تكاليف الكهرباء) مرتفع للغاية، مما يثبت أن تشغيل الرقائق المتطورة في المناطق ذات تكاليف الكهرباء المنخفضة يمكن أن يحقق أرباحًا كبيرة.

ميزة التكلفة المنخفضة: تظل تكلفة الطاقة لـ IREN عند مستوى منخفض للغاية، مما يوفر لها ميزة تنافسية هيكلية في استضافة خوادم الذكاء الاصطناعي وخدمات السحابة الذكية، وهو ما يصعب على المنافسين الآخرين الوصول إليه.

وراء هذه النتائج المالية المذهلة، هناك الحواجز التنافسية الفريدة لـ IREN - الطاقة + التبريد السائل + العقود في العمل.

في مجال بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، تعتبر ميزة IREN التنافسية بارزة جداً:

الميزة النادرة للطاقة والتراخيص: في وقت ترتفع فيه أسعار سعة الشبكة الكهربائية وتستغرق قوائم الانتظار للتوصيل سنوات عديدة، فإن سعة الطاقة المضمونة التي تمتلكها IREN والتي تبلغ 2.91 جيجاوات تشكل أعلى حاجز. إنها توفر على الشركات التي تبني مراكز بيانات ضخمة من الصفر سنوات من الوقت اللازم للوصول إلى الشبكة.

تقنية التبريد السائل عالي الكثافة: تم تصميم حديقة IREN الجديدة خصيصًا لمجموعات التبريد السائل من فئة Blackwell. على سبيل المثال، يمكن أن تدعم سعة تصميم حديقة Sweetwater أكثر من 700000 وحدة معالجة رسومية NVIDIA Blackwell بالتبريد السائل. يعد هذا التصميم عالي الكثافة ومنخفض PUE (كفاءة استخدام الطاقة) ضروريًا لتشغيل وحدات معالجة الرسوميات من الجيل التالي، مما يزيد من عائد الإيرادات لكل ميغاوات.

نموذج “Colo 3.0”: IREN تنتقل من تأجير الطاقة والمساحة التقليدية (Colo 1.0/2.0) إلى “نموذج التعاون مع الشركات المصنعة” (Colo 3.0)، من خلال توقيع اتفاقيات مباشرة مع مصنعي الرقائق، والحصول على وحدات معالجة الرسوميات عبر التمويل أو نموذج الإيجار العكسي، مما يتيح لها مطابقة تكاليف رأس المال مع نمو الإيرادات، وتحقيق تشغيل خفيف الأصول وتوسع سريع، مع الاحتفاظ بالسيطرة على الطاقة والبنية التحتية.

إن قصة IREN التي يمكن أن تضرب قيمة سوقية تبلغ مئة مليار دولار ليست مجرد كلام فارغ، بل هي مبنية على تأثير الرافعة المالية العالي لنموذجها التجاري. وفقاً لدراسات من مؤسسات بحثية تعتمد على قياسات الاقتصاد الوحدوي للبنية التحتية من نوع Blackwell، يمكن أن تولد كل ميغاواط (MW) من السعة المخصصة للذكاء الاصطناعي لـ IREN، عند نسبة استخدام تتراوح بين 85% و90%، إيرادات سنوية تتراوح بين 15.6 مليون إلى 17.5 مليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات العملاقة (مثل مشروع StarGate) تقوم بالتعاقد مسبقًا مع مزودين محترفين على عقود سعة لمدة سنوات دون نقاش، فإن ذلك يعزز قدرة IREN المستقبلية على توليد التدفقات النقدية، مما يجعل المستثمرين مستعدين لمنح تقييمات مرتفعة للغاية.

3. لماذا الآن؟ حمى تعدين الذكاء الاصطناعي ومكانة IREN الفريدة

كما ذُكر سابقًا، فإن تحول IREN والتوسع السريع يتزامن مع اتجاهات ماكرو تاريخية.

في الوقت الحالي، يتفجر الطلب على الحوسبة بقيمة تريليون دولار، وسوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتوسع بوتيرة مذهلة. قبل فترة قصيرة، قدر الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا، جين-هوانغ، أن سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي سيتطور إلى فرصة تجارية تتراوح بين 3 إلى 4 تريليون دولار. وتوقع ماكينزي أنه في السنوات العشر القادمة، سيكون حوالي 7 تريليون دولار من النفقات الرأسمالية لمراكز البيانات، سيتم إنفاق حوالي 3.5 تريليون دولار على رقائق الخوادم.

تقدر OpenAI أنه بحلول عام 2033 ستصل سعته إلى 250 غيغاواط، وهو ما سيكون 125 ضعف سعة نهاية عام 2025 (2 غيغاواط).

ومع ذلك، في هذه السوق الواسعة، يوجد حاليًا حالة من عدم التوازن بين العرض والطلب. لذلك، ظهرت تأجير الشريحة كأحدث نمط دخل شائع في الذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى توفير ملايين وحدات معالجة الرسوميات (GPU) مباشرةً إلى OpenAI، هناك خطة أخرى محتملة لنفيديا لإكمال التعاون بين الطرفين - وهي تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU) للعملاء الكبار مثل OpenAI.

تأجير الشرائح يوفر طريقة لشركات التكنولوجيا الكبرى ومختبرات الذكاء الاصطناعي المتقدمة وغيرها من الشركات التي تركز على الذكاء الاصطناعي للتحكم في النفقات المستقبلية، وتخطيط ميزانية نفقات المشاريع بدقة أكبر وتقليل الاعتماد على البناء باهظ التكلفة، مما يساعد على استقرار التدفق النقدي الحر في المستقبل.

تشير عقود بسعة مليارات الدولارات مثل CoreWeave-OpenAI وإطلاق خدمة NVIDIA DGX Lepton إلى أن “تأجير الشرائح” أصبح سائدًا. وهذه هي النقطة المحتملة لنمو الشركات مثل IREN التي تمتلك البنية التحتية.

في المنافسة بين مزودي بنية الذكاء الاصطناعي، تحتل IREN موقعًا متميزًا:

الاختلافات في نموذج CoreWeave/Nebius: على الرغم من الزيادة الكبيرة في تقييم CoreWeave وNebius (حيث بلغت القيمة السوقية الإجمالية 100 مليار دولار)، إلا أنهما في الغالب يحصلان على البنية التحتية من خلال العقود، بينما IREN هو المالك الأصلي للبنية التحتية والباني المتكامل عموديًا. نموذج IREN يشبه أكثر شركة “المرافق” التي تمتلك حق تسعير الكهرباء والأراضي.

تتمثل ميزة IREN مقارنةً بعمال التعدين المشفرين الآخرين الذين يتجهون نحو الذكاء الاصطناعي (مثل CIFR) في حجمها، والتعاون الاستراتيجي مع NVIDIA، وخطة التوسع الواضحة على مستوى GW. إنها ليست مجرد ربط وحدات معالجة الرسوميات بمرافق التعدين، بل تصميم مركز بيانات الذكاء الاصطناعي من الصفر.

تتميز ميزانية IREN القوية أيضًا بأنها مثيرة للإعجاب: بعد تحقيق الأرباح في عام 2025، تمتلك IREN 565 مليون دولار من النقد، ونسبة الدين الصافي إلى EBITDA تبلغ حوالي 1.98 مرة، مما يدل على صحة الميزانية. وهذا يوفر مرونة في التمويل لنفقات رأس المال التي تصل إلى عدة مليارات من الدولارات.

أخيرًا، إذا كان المستثمرون متفائلين بشأن مستقبل IREN، فإنهم يحتاجون أيضًا إلى الاعتراف بالاهتمام بالاستثمار، حيث يعتقد فريق أبحاث RockFlow أن هناك ثلاثة مخاطر محتملة لـ IREN:

مخاطر التنفيذ: مشاريع البناء الكبيرة في المستقبل ستكون لديها فترات طويلة، ومخاطر الطاقة والتراخيص لا تزال تمثل التحديات الأساسية، وقد يتأخر جدول الاتصال وتسليم محطات التحويل.

الدورية: على الرغم من أن أعمال الذكاء الاصطناعي تنمو بسرعة، إلا أن معظم إيرادات الشركة لا تزال تأتي من تعدين البيتكوين، وسيتأثر سعر السهم على المدى القصير بتقلبات سعر البيتكوين.

تقييم ونفقات رأس المال: درجة الاهتمام في مجال الذكاء الاصطناعي عالية، وتعتبر النفقات الرأسمالية العالية سمة جوهرية لنموذجها، على الرغم من إمكانية تمويلها من خلال العقود، إلا أنه يجب توخي الحذر من مخاطر التخفيف المحتملة.

لكن السوق في الوقت الحالي من الواضح أنه يميل إلى الحفاظ على تقديرات متفائلة، ومن الجدير بالذكر بشكل خاص المحفزات الأخيرة لسعر سهم IREN:

تحديث ARR السحابي للذكاء الاصطناعي: مع إطلاق 10,900 وحدة معالجة رسومات، من المتوقع أن تصل الإيرادات السنوية حتى نهاية العام إلى 200 مليون إلى 250 مليون دولار.

عقد العملاء الكبار: أي إعلان عن عقد قالب CoreWeave-OpenAI لمدة عدة سنوات غير قابلة للتفاوض.

تعديل إيقاع سويت ووتر: التشغيل التدريجي لسويت ووتر 1 (2026) وسويت ووتر 2 (2027).

الاستنتاج

قصة IREN هي قصة عن “الندرة الهيكلية”. في ظل الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي على مستوى العالم بينما تعاني البنية التحتية المادية من نقص حاد، حققت IREN خطوة رئيسية نحو إمبراطورية حسابية بقيمة مئة مليار دولار بفضل ميزتها التنافسية في الكهرباء والأراضي والتبريد السائل عالي الكثافة.

تعتقد فريق أبحاث الاستثمار في RockFlow أن الاستثمار في IREN هو الرهان على ثورة صناعية جديدة تجمع بين استقرار المرافق العامة وقوة انفجار الأسهم التكنولوجية.