وول ستريت تحذر: السوق متفائلة للغاية بشأن التضخم، احذر من مخاطر "المفاجأة المتشددة"

كتبت: تشانغ ياتشي

المصدر: وول ستريت جورنال

مع تخفيف حدة التوترات في التجارة الدولية مؤخرًا، انخفضت المخاوف بشأن التضخم في الأسواق المالية بشكل ملحوظ، لكن التحليلات الأخيرة من دويتشه بنك وجيه بي مورغان تحذر من أن هذا التفاؤل قد يكون سابقًا لأوانه. قد يقلل المستثمرون من تقدير ضغوط الأسعار المتعددة الكامنة في الاقتصاد، مما يعرضهم لخطر “المفاجآت المتشددة” من البنوك المركزية في البلدان، وهو ما قد يؤثر على أسواق الأسهم والسندات.

وفقًا لرسالة منصة TradeWind، أشارت Deutsche Bank في تقريرها الصادر في 3 نوفمبر إلى أن الولايات المتحدة شهدت أكبر انخفاض أسبوعي في مقايضات التضخم لمدة عام منذ مايو، وذلك بفضل تخفيف التجارة في الأسبوع الماضي. في الوقت نفسه، تراجع سعر الذهب، الذي يعد أداة تقليدية للتحوط من التضخم، عن أعلى مستوياته.

ومع ذلك، كانت تصريحات المسؤولين في البنك المركزي أكثر حذرًا. فقد أطلق الاحتياطي الفيدرالي إشارة متشددة بعد اجتماع السياسة النقدية الأسبوع الماضي، حيث ألمح الرئيس باول إلى أن خفض الفائدة مرة أخرى في ديسمبر ليس مؤكدًا. هذه التصريحات تتناقض مع التوقعات المتشائمة في السوق، مما يضيف عدم يقين إلى المسار السياسي المستقبلي. كما أكد بنك جي بي مورغان في تقريره بتاريخ 31 أكتوبر أن تأثير الضرائب على التضخم رغم أنه متأخر، إلا أنه سيظهر في النهاية، وقد يكون أكثر ديمومة مما هو متوقع.

إذا تجاوزت مرونة التضخم ما يتخيله السوق، فسوف يواجه المستثمرون مخاطر متعددة. أولاً، قد يحدث تحول صقري من البنك المركزي يتجاوز التوقعات مرة أخرى، مما يسبب ضغطًا على أسعار الأصول. ثانيًا، قد تستعيد الأصول المادية مثل الذهب التي أدت بشكل جيد في بيئة التضخم تفضيلها. أخيرًا، تُظهر التجربة التاريخية أن التحول الصقري للبنك المركزي غالبًا ما يرتبط ببيع الأسهم، كما حدث في 2015-16، ونهاية 2018، و2022.

ديتش بنك: ستة عوامل قد تجعل التضخم يستمر فوق التوقعات

على الرغم من أن المشاعر الإيجابية في السوق قوية، إلا أن دويتشه بنك يعتقد أن هناك عدة أسباب تشير إلى أن السوق قد تقدر مرة أخرى بشكل خاطئ مرونة التضخم، وهو ما حدث مرارًا وتكرارًا في فترة ما بعد الجائحة. توضح التقرير ستة عوامل رئيسية:

ضغط ملحوظ من جانب الطلب: البيانات الأخيرة لنشاط الاقتصاد العالمي تجاوزت التوقعات بشكل عام. سجل مؤشر مديري المشتريات المركب في منطقة اليورو لشهر أكتوبر أعلى مستوى له منذ عامين، كما أن بيانات مؤشر مديري المشتريات في الولايات المتحدة كانت متماسكة أيضًا. وبلغ توقع النمو الاقتصادي للربع الثالث في نموذج GDPNow من بنك أتلانتا 3.9% على أساس سنوي. كما أن الارتفاع القوي في سوق الأسهم أدى إلى تأثير ثراء إيجابي.

تأثيرات تأخير تخفيف السياسة النقدية: خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 150 نقطة أساس منذ سبتمبر 2024، بينما خفض البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس من منتصف 2024 إلى منتصف 2025. عادةً ما يكون هناك تأخير يزيد عن عام في نقل تأثيرات السياسة النقدية، مما يعني أن تأثير هذه السياسات التخفيفية سيستمر حتى عام 2026.

تأثير التعريفات الجمركية لم يظهر بالكامل بعد: على الرغم من أن تقلبات السوق بلغت ذروتها في أبريل، إلا أن العديد من تدابير التعريفات الجمركية لم تدخل حيز التنفيذ حتى أغسطس. هذه التكاليف تحتاج لعدة أشهر لتصل بالكامل إلى المستهلكين. لا يزال من الممكن فرض تعريفات إضافية في المستقبل.

تحفيز مالي في أوروبا قادم: من المقرر أن يؤدي التحفيز المالي المخطط له في أوروبا إلى زيادة الضغط على الطلب، بينما لا يزال معدل البطالة في منطقة اليورو قريبًا من أدنى مستوياته التاريخية، والإنتاجية غير المستخدمة في الاقتصاد أقل بكثير مما كانت عليه في العقد الأول من الألفية.

أسعار النفط ترتفع مرة أخرى: إن أحدث التدابير العقابية وقرار أوبك+ بوقف زيادة الإنتاج، يدفعان أسعار النفط للارتفاع مجددًا.

استمرار التضخم فوق الهدف: يستمر معدل التضخم في الاقتصادات الرئيسية في الارتفاع فوق أهداف البنوك المركزية. بيانات مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة لشهر سبتمبر قوية، حيث بلغت نسبة النمو السنوي لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي على مدى ثلاثة أشهر 3.6%. معدل التضخم الأساسي الأخير في منطقة اليورو هو 2.4%، وهو أعلى من المتوقع، وقد ظل فوق 2% منذ نهاية عام 2021. بيانات مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو لشهر أكتوبر في اليابان أيضًا أعلى من المتوقع، حيث لا يزال معدل التضخم الوطني في سبتمبر عند 2.9%، مستمرًا في كونه أعلى من هدف بنك اليابان منذ بداية عام 2022.

تأخير نقل الرسوم الجمركية، لكنها ستأتي في النهاية

من بين العديد من العوامل التي تدفع التضخم، فإن تأثير التعريفات الجمركية يستحق اهتمامًا خاصًا. أجرى تقرير أبحاث مورغان ستانلي تحليلًا عميقًا لهذه المسألة، حيث يعتقد أنه على الرغم من أن عملية النقل أبطأ مما كان متوقعًا، فإن المستهلكين الأمريكيين في النهاية سيتحملون معظم تكاليف التعريفات.

وفقًا لتقديرات جيه بي مورغان، حتى أواخر أكتوبر، فإن إيرادات التعريفات هذا العام قد تجاوزت 140 مليار دولار مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، ومن المتوقع أن تزيد بمقدار حوالي 200 مليار دولار على مدار العام. وقد تحملت الشركات الأمريكية في البداية جزءًا من هذه التكاليف من خلال ضغط هوامش الربح، لكن الاستطلاعات أظهرت أن الشركات تخطط لنقل نسبة أكبر من التكاليف إلى المستهلكين.

تشير التوقعات إلى أن تضخم مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في الولايات المتحدة قد يصل إلى ذروته في الربع الأول من عام 2026، حيث يبلغ 4.6% (على أساس سنوي معدل ربع سنوي). ومن المتوقع أن تعزز التعريفات الجمركية مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنحو 1.3 نقطة مئوية قبل منتصف العام المقبل.

تأخر نقل الرسوم الجمركية إلى أسعار المستهلكين يعود إلى عدة أسباب: تنفيذ الرسوم الجمركية على مراحل، استخدام المستوردين لمستودعات التعريفات الجمركية لتأخير الدفع، الوقت المستغرق في نقل سلسلة الإنتاج، واستخدام بعض الشركات للمخزون لتخفيف الأسعار. ومع ذلك، لا يمكن للشركات تحمل ضغط الأرباح إلى أجل غير مسمى. تظهر استطلاعات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، وبنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند أن الشركات تخطط لنقل 50% إلى 75% من تكاليف الرسوم الجمركية. حذرت جاي بي مورغان من أنه إذا كانت الشركات تفتقر إلى القدرة على التسعير ولا تستطيع نقل التكاليف، فإن النتيجة ستكون السيطرة على التكاليف من خلال تقليص الاستثمارات وتسريح العمال، وهو ما سيكون له تأثير كبير على النشاط الاقتصادي.

“التحول المفاجئ نحو سياسة متشددة” قد يؤثر سلبًا على الأسهم والسندات، بينما ستستعيد الأصول المادية مثل الذهب دعمها.

إذا كانت تقديرات السوق بشأن التضخم خاطئة، فسوف يواجه المستثمرون ثلاثة مخاطر.

أولاً، هناك المزيد من “المفاجآت المتشددة” من البنك المركزي. تشير تقرير دويتشه بنك إلى أن الميل المتشدد للاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي هو مثال على ذلك. بالنظر إلى هذه الدورة، تفاجأ المستثمرون عدة مرات بسبب توقعاتهم المبكرة لخفض أسعار الفائدة. كما ذكر التقرير أن الاحتياطي الفيدرالي قد نفذ منذ سبتمبر 2024 أسرع جولة من تخفيضات أسعار الفائدة منذ الثمانينيات خلال فترة غير ركودية، وقد تكون هناك مساحة محدودة لمزيد من التيسير.

ثانياً، ستعيد التضخم الذي يفوق التوقعات دعم الأصول المادية مثل الذهب. تشير التقارير إلى أن التراجع الأخير في سعر الذهب يتزامن مع تراجع المخاوف من التضخم، وإذا تجاوزت مرونة التضخم التوقعات، فسوف يتم عكس هذا الاتجاه. تظهر التاريخ أنه خلال فترات التضخم، غالباً ما تحقق الأصول المادية القابلة للحفاظ على القيمة أداءً ممتازاً.

أخيرًا، بالإضافة إلى التأثير السلبي الواضح على السندات، فإن “التحول نحو السياسة النقدية المتشددة” من قبل البنك المركزي غالبًا ما يرافقه تصحيح كبير في سوق الأسهم تاريخيًا. تشير البيانات التي استشهد بها التقرير إلى أن الإجراءات المتشددة للاحتياطي الفيدرالي في الفترة من 2015 إلى 2016 (رفع أسعار الفائدة لأول مرة)، ونهاية عام 2018 (رفع أسعار الفائدة بشكل متتالي) وكذلك في عام 2022 (رفع أسعار الفائدة بشكل كبير) قد تزامنت جميعها مع بيع ملحوظ في مؤشر S&P 500. تاريخيًا، يُعتبر رفع أسعار الفائدة واحدًا من العوامل الأكثر شيوعًا التي تؤدي إلى تصحيح كبير في سوق الأسهم الأمريكية.