لقد ولَّت حقبة التكوين بنسبة 1٪، والبيتكوين يقترب من لحظة الإدراج في السوق العامة.

مؤلف النص: مات هوجان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise

ترجمة النص: منصة GoldFinance

تُظهر حركة سعر البيتكوين الجانبية أن لحظة طرحها للاكتتاب العام قد حانت — وهو السبب وراء احتمالية زيادة نسبة تخصيص البيتكوين في المحافظ الاستثمارية.

يعتبر خوردي فيسر (Jordi Visser) واحدًا من أكثر المفكرين الكليين الذين أقدرهم، وأقرأ كل مقال يكتبه.

مقاله الأخير يناقش قضية جوهرية: على الرغم من الأخبار الإيجابية المستمرة — تدفقات الصناديق إلى ETF، التقدم الملحوظ في التنظيم، الطلب المستمر من المؤسسات — إلا أن البيتكوين لا تزال تتعرض لحركة جانبية أو حتى تراجع في الأسعار، مما يبعث على الإحباط.

هذه من أفضل التحليلات التي قرأتها عن وضع سوق البيتكوين خلال الأشهر الستة الماضية، وأوصيك بشدة بقراءتها.

يعتقد فيسر أن البيتكوين يمر بـ"طرح عام صامت"، حيث يتحول من فكرة مجنونة إلى حالة ناجحة في السوق السائدة. ويشير إلى أن عادةً عندما تكتمل عملية الطرح العام للشركات، فإنها تمر بفترة من التوحيد السعري تتراوح بين 6 إلى 18 شهرًا، قبل أن تبدأ في الصعود.

كمثال، فيسبوك الذي تم طرحه للاكتتاب في 12 مايو 2012 بسعر 38 دولارًا للسهم، استمر سعره في التذبذب أو الانخفاض لأكثر من عام، حتى عاد وتجاوز سعر الطرح بعد 15 شهرًا. وأمثلة شركات التكنولوجيا الناشئة الأخرى مثل جوجل تظهر أنماطًا مماثلة.

يقول فيسر إن التوحيد السعري لا يعني بالضرورة وجود مشكلة في الأصل. غالبًا ما يكون السبب هو أن المؤسسين والموظفين الأوائل يحققون أرباحًا من البيع المبكر، خاصةً أن هؤلاء الذين استثمروا عندما كانت المخاطر عالية قد حققوا عوائد مضاعفة، ويودون الآن جني الأرباح. عملية البيع من قبل الداخلين الجدد أو المؤسسات تحتاج إلى وقت، وعندما تصل ملكية الأسهم إلى توازن معين، يبدأ السعر في الارتفاع مجددًا.

ويشير فيسر إلى أن الأمر مشابه جدًا للبيتكوين اليوم. المستثمرون الأوائل الذين اشتروا عندما كانت الأسعار 1 دولار، 10 دولارات، 100 دولار، أو حتى 1000 دولار، أصبحوا الآن يمتلكون ثروات غير عادية. ومع دخول البيتكوين إلى السوق السائدة — مثل إدراج ETF في بورصة نيويورك، واحتفاظ الشركات الكبرى بمخزون من البيتكوين، واستثمار صناديق الثروة السيادية — يمكن الآن للمستثمرين تحقيق أرباحهم.

تحية لهم! لقد كافأ صبرهم بشكل كبير. قبل خمس سنوات، إذا قام شخص ببيع بيتكوين بقيمة مليار دولار، ربما كان سيسبب فوضى في السوق؛ لكن اليوم، مع وجود مجموعة متنوعة من المشترين وحجم تداول كبير، أصبح من الأسهل استيعاب مثل هذه العمليات الكبيرة.

ومن المهم أن نذكر أن البيانات على السلسلة تظهر أن تركيبة البائعين معقدة، لذا فإن تحليل فيسر هو جزء واحد فقط من العوامل التي تحرك السوق حاليًا، لكنه جزء حيوي ويستحق التفكير في تأثيره على المستقبل.

وفيما يلي أهم نقطتين استخلصتهما من المقالة:

الرأي الأول: إمكانات صعود هائلة

بعد قراءة مقال فيسر، يشعر العديد من مستثمري العملات المشفرة بالإحباط: “هل يبيع القدامى البيتكوين للمؤسسات؟ هل يعرفون شيئًا لا نعرفه؟”

لكن هذا تفسير خاطئ تمامًا.

بيع المستثمرين الأوائل لا يعني أن رحلة الأصل قد انتهت، بل هو بداية مرحلة جديدة.

نأخذ مثال فيسبوك: صحيح أن سعر السهم ظل يتراوح دون 38 دولارًا لمدة عام بعد الطرح، لكنه الآن وصل إلى 637 دولارًا، بزيادة قدرها 1576%. لو استطعت شراء جميع أسهم فيسبوك بسعر 38 دولارًا في ذلك الوقت، لكان قرارًا سهلًا جدًا.

بالطبع، لو استثمرت في جولة التمويل الأولى لفيسبوك، كانت العوائد أعلى، لكن مع مخاطر أكبر أيضًا.

البيتكوين اليوم يشبه ذلك. ربما لن نرى مرة أخرى عوائد مضاعفة بمئة مرة خلال عام، لكن بعد إتمام مرحلة “نقل الحصص”، لا تزال هناك مساحة كبيرة للصعود. كما تشير تقارير Bitwise، مثل تقرير “فرضية السوق الطويلة للبيتكوين”، فإننا نعتقد أن سعر البيتكوين قد يصل إلى 1.3 مليون دولار بحلول 2035، وأعتقد أن هذا التوقع متحفظ جدًا.

وأود أن أضيف أن البيتكوين بعد بيع المستثمرين الأوائل يختلف عن الشركات التي تطرح للاكتتاب العام — فالشركات تحتاج إلى النمو المستمر بعد الطرح، وتحتاج إلى توسيع إيراداتها، وتطوير خطوط أعمال جديدة، ودخول أسواق الهاتف المحمول، وكل ذلك ينطوي على مخاطر.

أما البيتكوين، فبمجرد أن ينتهي المستثمرون الأوائل من البيع، لا يتطلب الأمر شيئًا آخر. المطلوب فقط هو قبول أوسع من قبل السوق، لكي ينمو من قيمته الحالية التي تبلغ 2.5 تريليون دولار إلى مستوى الذهب الذي يبلغ 25 تريليون دولار، وهو أمر يعتمد على الانتشار الواسع.

لا أقول إن الأمر سيكون سريعًا، لكنه قد يكون أسرع من نمو فيسبوك.

من منظور طويل الأمد، فإن حركة البيتكوين الجانبية تعتبر “هدية” — فهي فرصة ممتازة لشراء المزيد من الحصص قبل أن يبدأ السوق في الصعود مجددًا.

الرأي الثاني: انتهى عصر تخصيص 1% للبيتكوين

كما يقول فيسر في مقاله، فإن الشركات التي تطرح للاكتتاب العام تكون أقل عرضة للمخاطر من الشركات الناشئة. فهي تتمتع بتوزيع أوسع للملكية، وتخضع لمزيد من التنظيم، وتتمتع بفرص تنويع أكبر في الأعمال. الاستثمار في شركة بعد طرحها للاكتتاب، مثل فيسبوك، أقل خطورة بكثير من دعم شركة ناشئة في مرآب في بالو ألتو.

والموقف نفسه ينطبق على البيتكوين. مع انتقالها من مرحلة المستخدمين الأوائل إلى المستثمرين المؤسساتيين، ومع نضوج التكنولوجيا، لم تعد تواجه نفس مخاطر البقاء على قيد الحياة كما كانت قبل عشر سنوات، وأصبحت فئة أصول أكثر نضجًا. يظهر ذلك بوضوح من خلال انخفاض تقلبات البيتكوين — منذ بداية تداول ETF البيتكوين في يناير 2024، انخفضت تقلباته بشكل كبير.

مخطط تقلبات البيتكوين التاريخية

المصدر: شركة Bitwise لإدارة الأصول، البيانات من 1 يناير 2013 حتى 30 سبتمبر 2025

وهذا يوجه المستثمرين إلى درس مهم: في المستقبل، قد تكون عوائد البيتكوين أقل قليلًا من السابق، لكن تقلباته ستنخفض بشكل ملحوظ. كمستثمر، بدلاً من البيع، أرى أن الحل هو زيادة الحصص في هذا الأصل.

وبعبارة أخرى، انخفاض التقلبات يعني أن امتلاك المزيد من البيتكوين سيكون أكثر أمانًا.

لقد عززت مقالة فيسر اعتقادي باتجاه مهم — خلال الأشهر الماضية، عقدنا مئات الاجتماعات مع مستشارين، ومؤسسات، ومستثمرين محترفين، واكتشفنا أن عصر تخصيص 1% للبيتكوين قد ولى تمامًا. فالمستثمرون يتجهون الآن إلى تخصيص 5% كحد أدنى للبيتكوين.

البيتكوين يمر بلحظة اكتتاب عام. وإذا استعرضنا التاريخ، فإننا يجب أن نستعد لمرحلة جديدة من خلال زيادة الحصص.