العملات المستقرة ليست "مستقرة"

المؤلف: أليكس

إذا وقفت في شوارع بوينس آيرس، أو في سوق إلكترونية في لاغوس، ستكتشف ظاهرة غريبة: ثقة السكان المحليين في عملتهم الوطنية وصلت إلى أدنى مستوى، والتطبيق على الهاتف الذي يُظهر رصيد “USDT” أو “USDC” أصبح خط الدفاع الأخير عن أصولهم.

وفي الوقت نفسه، يراقب خبراء المالية حول العالم مخططات الكيانات اليابانية - ليس ارتفاع وانخفاض البيتكوين المفاجئ، وإنما استقرار العملات الرقمية المستقرة التي تدعي أنها “تساوي دائمًا 1 دولار” وتتحول إلى صفر فجأة.

هذه هي الصورة الحقيقية لسوق العملات الرقمية المستقرة في عام 2025: ازدهار غير مسبوق وضعف شديد في آنٍ واحد.

وفقًا للإحصائيات، تخطت قيمة التسوية على الشبكة للعملات المستقرة في عام 2024 كامل 27 تريليون دولار، وهو رقم يتجاوز حتى إجمالي Visa وMastercard. لم تعد العملات المستقرة مجرد ملحق لتداول العملات المشفرة، بل أصبحت بشكل صامت “الأوعية الدموية الظلية” للمالية العالمية. ومع ذلك، فإن سلسلة الأزمات في xUSD وdeUSD، والنظام الصارم في قانون “GENIUS” الأمريكي، يدفعان هذه الصناعة نحو فترة اضطرابات حادة وإعادة تنظيم.

01 عندما يصبح “الثبات” كذبة

في عالم التشفير، غالبًا ما يكون “الثبات” أوهامًا باهظة الثمن. الأزمة التي انفجرت في Stream Finance (xUSD) وElixir (deUSD) في النصف الثاني من 2025، علمت الجميع درسًا مريرًا في المخاطر لمن يعتقدون أن “DeFi لبنات الليغو”.

xUSD وdeUSD: لعبة الصندوق الأسود بقيمة 930 مليون دولار

إذا كانت أزمة Terra في 2022 ناتجة عن غرور الخوارزمية، فإن تدمير xUSD في 2025 كان بسبب جشع الإنسان.

تدعي xUSD أنها عملة مستقرة ذات عائد، ومزاياها مغرية: تمتلكها، وتكون قيمتها مستقرة، ويمكنك كسب فائدة عالية. لكن من أين تأتي هذه الفائدة؟ تدعي Stream Finance أنها تجني من استراتيجيات تحكيم معقدة. ومع ذلك، في نوفمبر 2025، تم كشف الستار - حيث قامت البروتوكول بتوكيل أموال العديد من المستخدمين إلى مدير صندوق خارجي على السلسلة، والذي خسر 930 مليون دولار في التداول الخارجي.

أظهر التحقيق أن Stream Finance استخدمت اقتراضًا دائريًا، مضاعفة رأس مال بقيمة 160 مليون دولار إلى أربعة أضعاف. وعندما حدثت الخسارة، لم يكن هناك أي احتياط، وانخفض سعر xUSD خلال 24 ساعة من 1 دولار إلى 0.24 دولار.

ولم تتوقف الكارثة عند هذا الحد. إذ أن بروتوكول Elixir، الذي يصدر عملة deUSD، سحبته الأزمة، لأنه يعتمد على xUSD كضمان رئيسي، فُرِضت عليه ظروف جذرية. يشبه ذلك لعبة الدومينو، عندما تتساقط أول قطعة، يصدر النظام صوت تحطم كامل. تبخرت قيمة deUSD بمليار دولار، وتحولت مدخرات العديد من المستثمرين إلى رماد.

Ethena (USDe): الرقص على الحبل المشدود

مقارنةً بانهيار xUSD العنيف، تُظهر عملة USDe الصادرة عن Ethena نوعًا آخر من “الهشاشة الدقيقة”. USDe لا تعتمد على ودائع بنكية، بل تعتمد على “استراتيجية دلتا حيادية” (شراء ETH الفوري، وبيع العقود الآجلة بنفس الكمية) للحفاظ على القيمة.

هذه التصميمات تعتبر آلة طباعة نقود مثالية في سوق الثور، لأن البيع على المكشوف يحقق أرباحًا من معدل التمويل. لكن خلال تصحيح السوق في 2024-2025، تحوّلت معدلات التمويل إلى سلبية بشكل متكرر، مما يعني أن Ethena لا تربح فقط، بل تدفع أموالاً للمضاربين الآخرين. وللحفاظ على معدل العائد المغري، اضطرت البروتوكول لاستهلاك احتياطيات.

على الرغم من أن USDe لم ينهار بعد، إلا أنه يواجه دائمًا تهديد “اللولب المميت”: عندما تواجه منصات التداول أزمة سيولة، أو يصبح المعدل سلبيًا لفترة طويلة، يُكسر التوازن الرياضي لهذه العملة الاصطناعية للدولار. وهو تذكير آخر للسوق: لا توجد وجبة مجانية، والعائد المرتفع دائمًا ما يكون مقابل مخاطر عالية.

02 حجاب التنظيم: وداعًا لعصر الفوضى

إذا كانت فترة ما قبل 2024 تُعرف بعصر الفوضى للعملات المستقرة، فإن 2025 هو عام “الانضباط” و"الرقابة". مع الحجم الكبير للعملات المستقرة الذي لم يعد يمكن تجاهله، تدخل الحكومات على الخط أخيرًا.

في يوليو 2025، وقع الرئيس الأمريكي ترامب قانون “GENIUS”، الذي يُعد نقطة تحول في تاريخ العملات المستقرة عالمياً. جوهر هذا القانون واضح جدًا: الاعتراف بالمشروعية القانونية للعملات المستقرة، لكن يجب أن تُدمج في نظام الهيمنة للدولار.

أبرز بند في القانون هو “حظر الكسب”. ببساطة، يُحظر على العملات المستقرة مثل USDC دفع فوائد مباشرة للمستخدمين.

الهدف هو حماية البنوك، لأنه إذا كانت العملات المستقرة سهلة الاستخدام كالنقد، وتوفر فوائد تصل إلى 5% كالسندات الحكومية، فمن سيرود وضع أمواله في البنوك؟ هذا قد يسبب هجرة غير مسبوقة للودائع.

ماذا ستكون النتيجة؟ هذا البند يقضي على بعض العملات المستقرة التي تعتمد على “الفائدة الأصلية” في السوق الأمريكية. السوق يتقسم: يجب أن تعود العملات المستقرة المتوافقة إلى جوهر “النقد الرقمي” - بدون فائدة، آمن، للاستخدام في المدفوعات.

03 البنية التحتية غير المرئية

رغم أن التنظيم يتشدد، ورغم أن بعض العملات تتوقف عن العمل، إلا أن اعتماد السوق الحقيقي على العملات المستقرة في ارتفاع جنوني. هذا التناقض يرجع إلى حقيقة أن: بالنسبة للكثيرين، العملات المستقرة ليست خيارًا، بل ضرورة للحياة.

فلك النجاة مع التضخم المفرط

في الأرجنتين، تجاوز معدل التضخم السنوي 200%. هذا يعني أن حيازتك للبيزو يتآكل يوميًا. بالنسبة للعاملين المستقلين في بوينس آيرس، أول شيء يفعلونه عند استلام راتبهم، هو تحويله إلى USDT أو USDC. لم يعد الأمر استثمارًا، بل هو “وقف نزيف”.

وفي نيجيريا، سئم التجار من الإجراءات البنكية المعقدة والطويلة للحصول على دولارات (أحيانًا تستغرق أسابيع). اكتشفوا أن الدفع عبر العملات المستقرة يتم خلال دقائق، وتكلفته أقل بنسبة 80% من البنوك. في 2024-2025، بلغ حجم تداول العملات المستقرة في نيجيريا حوالي 22 مليار دولار، وهو نتيجة لعدد لا يحصى من الشركات الصغيرة والمتوسطة التي تتجه نحو “التحول الذاتي إلى الدولار” للبقاء على قيد الحياة.

انقلاب عمالقة الدفع

السخرية أن القطاع المالي التقليدي، الذي كان في السابق يعادي العملات المشفرة، أصبح الآن من أبرز المدافعين عنها.

• فيزا: أطلقت ميزة Visa Direct التي تسمح للمبدعين حول العالم باستلام رواتب USDC مباشرة في محافظهم الرقمية.
• Stripe: استحوذت بمبلغ 1.1 مليار دولار على شركة البنية التحتية للعملات المستقرة Bridge، وأعادت تفعيل المدفوعات الرقمية بالكامل.

هؤلاء العمالقة أدركوا أخيرًا حقيقة الأمر: بدلًا من مقاومة تقنية أكثر تقدمًا، من الأفضل تحويلها إلى جزء من بنيتهم الأساسية. لا يهمهم إن كان المستخدمون يؤمنون باللامركزية، الأهم هو أن هذه الأنظمة أسرع وأرخص من SWIFT.

04 خلاصة

عام 2025 يمثل نهاية رحلة العملات المستقرة من “الريف” إلى “الرسمي”. انهيار xUSD أثبت أن الابتكار المالي غير الشفاف هو مجرد سراب، وأن تطبيق قانون “GENIUS” أعلن رسميًا عن دخول عصر الامتثال.

السوق يمر بعملية تطور عميقة: الألعاب الخوارزمية عالية المخاطر ستُهمش، وسيحل محلها عملات رقمية شفافة ومنظمة مثل USDC، ذات فائدة صفر، وموثوقة، و"نقد رقمي". ستعمل كبنية تحتية لعمالقة مثل Visa وStripe، وتخدم عمليات التداول المشفرة، وستكون أيضًا منصة إنقاذ لمئات الملايين من الناس في الأرجنتين ونيجيريا.

هذه الثورة تؤكد أن: الدولار لم يُهزم، بل قام بتحديث نفسه عبر الشفرة. وبالنسبة للمستثمرين، فإن الابتعاد عن وهم “عائد مرتفع بدون مخاطر”، واحتضان فعالية الدفع الحقيقية، هو تذكرة العبور إلى المستقبل.