La aventura de cumplimiento de Tether: ¿puede conseguirlo en EE. UU. con USAT?

Introducción

En agosto de este año, Bo Hines renunció a su puesto como miembro del Consejo de Criptomonedas de la Casa Blanca y rápidamente asumió el cargo de CEO de la nueva división estadounidense de Tether. Su misión es lanzar USAT, una stablecoin que cumple con la Ley GENIUS. USAT será auditada mensualmente, con sus reservas completamente mantenidas en efectivo y bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo, y operará bajo la supervisión integral de los bancos federales.

Al mismo tiempo, USDT continúa procesando más de un billón de dólares en transacciones mensuales, con reservas que incluyen bitcoin, oro y préstamos garantizados. Estos activos son gestionados a través de entidades offshore que nunca han sido auditadas de manera integral.

Una misma empresa, dos formas de productos completamente diferentes.

Tether ganó 13.7 mil millones de dólares el año pasado gracias a su modelo de «buscar perdón, en lugar de permiso». En comparación, Circle salió a bolsa con una valoración de 7 mil millones de dólares gracias a la debida diligencia que realizó antes de avanzar en su negocio y a formular las preguntas correctas.

Este anuncio debería ser una celebración.

Después de años de luchas regulatorias, problemas de transparencia y dudas persistentes sobre el respaldo de reservas, Tether finalmente ha proporcionado al mercado estadounidense lo que los críticos han solicitado durante mucho tiempo: reservas completamente conformes, auditorías independientes, custodios regulados y reservas que solo mantienen efectivo y bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo.

Sin embargo, nos encontramos discutiendo sobre el arbitraje regulatorio, las barreras competitivas, y esos momentos agradables y embarazosos que surgen cuando la tecnología revolucionaria entra en conflicto con el orden establecido, mientras todos pretenden que siempre ha sido parte del plan.

Está demostrado que, siempre que haya suficiente creatividad en la estructura empresarial, se puede servir a dos amos al mismo tiempo.

Antes de profundizar en USAT, primero hablemos de los enormes logros que ha conseguido Tether con USDT. El valor de los tokens en circulación de USDT alcanza los 172 mil millones de dólares, y se procesan más de 1 billón de dólares en transacciones en el mercado de criptomonedas cada mes. Si Tether fuera un país, sería el 18º mayor tenedor de deuda pública de Estados Unidos, con una tenencia acumulada de 127 mil millones de dólares en bonos del gobierno.

La empresa ganó 13.7 mil millones de dólares en beneficios el año pasado—no ingresos, sino beneficios—lo que la colocó entre las empresas más rentables, superando a muchas de las 500 compañías más grandes de Fortune.

Todos estos logros no cuentan con auditorías exhaustivas, regulación completa o la transparencia que las instituciones financieras tradicionales consideran habitual. En cambio, Tether se basa en "pruebas" trimestrales en lugar de auditorías completas, e incluye en sus reservas activos como oro, bitcoin y préstamos garantizados, los cuales no están permitidos bajo regulaciones estrictas de stablecoins. Además, opera principalmente a través de entidades offshore en Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas.

Este es un ejemplo definitivo que demuestra que a veces se pueden lograr grandes éxitos al ir en contra de las preferencias de los reguladores.

La aparición (y los problemas) de la Ley GENIUS

Luego, en julio de 2025, se promulgó la "Ley GENIUS", que es la primera normativa integral sobre stablecoins en los Estados Unidos. De repente, el mercado estadounidense —el mercado de criptomonedas más rentable e influyente del mundo— tenía nuevas reglas estrictas:

· 100% de reservas en efectivo y bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo (excluyendo Bitcoin, oro o préstamos garantizados)

· Auditoría independiente mensual, el CEO y el CFO deben emitir un certificado

· Emisores con licencia estadounidense y custodios regulados por Estados Unidos

· Cumplimiento total de los requisitos de Anti-Lavado de Dinero (AML) / Conozca a su Cliente (KYC), con capacidad de congelación

· No se pagarán intereses a los titulares.

· La composición de las reservas es completamente transparente

Mira esta lista y luego observa la estructura existente de USDT; el desafío es evidente. Esta ley efectivamente establece una clara línea divisoria entre las stablecoins "extranjeras" y las nativas de EE. UU. El USDT emitido por las entidades de Tether en las Islas Vírgenes Británicas y Hong Kong no puede volverse conforme con solo presionar un botón. Esto requiere una reforma exhaustiva de su estructura corporativa, composición de reservas y marco operativo.

Para Tether, lo más complicado es que cumplir realmente con la Ley GENIUS requiere el tipo de transparencia que la empresa ha evitado durante mucho tiempo. Hasta 2025, Tether seguirá proporcionando "pruebas" trimestrales en lugar de una auditoría completa. Aproximadamente el 16% de los activos en sus reservas son prohibidos explícitamente por la Ley GENIUS: oro (3.5%), bitcoin (5.4%), préstamos garantizados y bonos corporativos.

¿Entonces por qué no reparar directamente USDT?

¿Por qué lanzar un token completamente nuevo en lugar de simplemente hacer que USDT sea conforme?

En resumen, convertir USDT en conforme es como intentar transformar un bote rápido en un portaaviones mientras aún navega. Actualmente, USDT sirve a 500 millones de usuarios en todo el mundo, quienes lo eligen porque no está sujeto a la estricta regulación estadounidense. Muchos de estos usuarios se encuentran en mercados emergentes, donde el sistema bancario local es poco confiable o costoso, y USDT les proporciona un canal para acceder a dólares.

Si Tether impone repentinamente requisitos de KYC de nivel estadounidense, funciones de congelación y protocolos de auditoría a todos los usuarios de USDT en todo el mundo, esto cambiará fundamentalmente la naturaleza del éxito de USDT. Un pequeño empresario brasileño que utiliza USDT para evitar la volatilidad monetaria no querrá enfrentarse a los requisitos de cumplimiento regulatorio de EE. UU., y un comerciante de criptomonedas del sudeste asiático tampoco necesitará un certificado emitido mensualmente por el director ejecutivo.

Pero hay una razón estratégica más profunda detrás: la segmentación del mercado. Al crear USAT, Tether puede ofrecer un producto "premium" regulado para instituciones estadounidenses, mientras mantiene USDT como el "estándar global" para otros mercados. Es como tener simultáneamente una marca de lujo y una marca de mercado masivo: la misma empresa ofreciendo diferentes productos para diferentes clientes.

Propuesta de valor de USAT (como tal)

¿Qué funciones ofrece USAT que USDC no ha proporcionado? La promoción de Tether parece un poco confusa en este aspecto.

La arquitectura técnica respalda esta estrategia de doble vía. Ambos tokens utilizan la plataforma Hadron de Tether, lo que permite una integración fluida con la infraestructura existente, al mismo tiempo que se mantiene el aislamiento regulatorio. En la medida en que la ley lo permita, la liquidez puede fluir entre los dos sistemas, pero un "cortafuegos" de cumplimiento asegura que cada token opere de manera independiente dentro de su jurisdicción.

USAT será emitido por Anchorage Digital Bank (un banco de criptomonedas autorizado a nivel federal), con reservas custodiadas por Cantor Fitzgerald. Cumplirá completamente con la Ley GENIUS, incluyendo auditorías mensuales, reservas transparentes y diversos requisitos regulatorios esperados por los usuarios institucionales. Bajo el liderazgo del ex asesor de criptomonedas de la Casa Blanca, Bo Hines, USAT se beneficia de un fuerte apoyo político y una red de relaciones en Washington.

Sin embargo, el USDC de Circle ya cumple con todas estas condiciones. El USDC cuenta con una profunda liquidez, una integración madura con los intercambios, asociaciones institucionales y un buen historial regulatorio. Ya es la stablecoin preferida por las instituciones en Estados Unidos.

La principal ventaja de Tether es... bueno, es Tether. Esta empresa ha construido la red de distribución de stablecoin más grande del mundo, posee una enorme cuota de mercado existente y genera 13.7 mil millones de dólares en beneficios cada año para respaldar su crecimiento. Como dijo el CEO Paolo Ardoino: "A diferencia de nuestros competidores, no necesitamos alquilar canales de distribución, los poseemos."

Tether necesita establecer liquidez para USAT desde cero. Esto significa convencer a los intercambios para que enumeren USAT, que los creadores de mercado proporcionen liquidez y que los clientes institucionales lo utilicen en la práctica. Incluso con la sólida capacidad financiera de Tether y su vasta red de distribución, esto no es una tarea fácil.

USDC controla aproximadamente el 25% del mercado global de stablecoins, pero domina en el mercado regulado de Estados Unidos. USDT tiene un 58% de participación en el mercado global, pero está prácticamente excluido del mercado estadounidense en cumplimiento.

La empresa apuesta a que los usuarios institucionales necesitan alternativas para evitar riesgos de concentración. Si Circle o USDC tienen problemas, los usuarios institucionales pueden buscar otras opciones completamente reguladas. Además, Tether puede aprovechar sus relaciones existentes (por ejemplo, su colaboración con Cantor Fitzgerald) para ofrecer mejores términos o servicios.

Las recientes acciones de Circle destacan la intensidad de la competencia. En junio de 2025, Circle salió a bolsa con el lanzamiento de Arc, una blockchain diseñada específicamente para las finanzas de las stablecoins, y continúa expandiendo sus canales de pago globales. La estrategia de priorización regulatoria de Circle ha demostrado claramente ser beneficiosa en términos de adopción institucional.

Pero USAT también tiene ciertas ventajas que USDC no posee. Según el CEO Paolo Ardoino, la red de distribución global de Tether incluye "centenares de miles de puntos de distribución físicos", así como asociaciones digitales como la inversión de 775 millones de dólares en Rumble. Esta infraestructura ha sido construida a lo largo de más de diez años y es difícil de replicar fácilmente.

La fuerza de Tether radica en sus relaciones globales y su solidez financiera. En la primera mitad de 2025, la empresa generó 5.7 mil millones de dólares en ganancias, proporcionando recursos suficientes para la creación de mercado, incentivos de liquidez y el desarrollo de asociaciones. A diferencia de los competidores que deben "alquilar" canales de distribución, Tether posee su propia infraestructura.

La mayor ventaja de USAT puede ser su compatibilidad. Si puede trabajar en conjunto con la infraestructura existente de USDT, los usuarios no necesitarán reestructurar completamente sus sistemas. Para los desarrolladores que ya han pasado meses integrando USDT, cambiar a otro token de Tether es mucho mejor que comenzar desde cero con un proveedor completamente diferente.

Algunas instituciones o usuarios con una mayor conciencia de riesgo pueden simplemente desear mantener una variedad de stablecoins reguladas para diversificarse y reducir el riesgo contraparte entre Circle (USDC) y Tether (USDT).

La línea de tiempo es crucial aquí. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que significa que Tether tiene un tiempo limitado para establecer liquidez, asegurar listados en exchanges y construir relaciones con creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja de ser el primero puede ser decisiva, ya que los usuarios tienden a optar por opciones establecidas y con alta liquidez en lugar de por nuevos participantes.

El cronograma aquí es crucial. USAT está previsto que se lance a finales de 2025, lo que deja poco tiempo a Tether, dificultando la construcción de liquidez, la garantía de la cotización en exchanges y el establecimiento de relaciones con creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja del primero en moverse es fundamental: los usuarios tienden a optar por opciones maduras y líquidas en lugar de novatas.

Los críticos sostienen que USAT es esencialmente una "performancia de cumplimiento" - una forma en que Tether entra en el mercado estadounidense, pero que no resuelve los problemas de transparencia y operación de su negocio central.

Esta crítica tiene cierto fundamento. La elección de Tether de lanzar USAT en lugar de hacer que USDT cumpla completamente con las regulaciones indica que la empresa valora más la flexibilidad operativa actual que la legalidad regulatoria completa.

Por otro lado, hay quienes podrían decir que esta es precisamente la forma en que debería funcionar el mercado. Diferentes grupos de clientes tienen diferentes necesidades y tolerancias al riesgo. Las instituciones estadounidenses necesitan cumplimiento regulatorio y transparencia, mientras que los usuarios de mercados emergentes priorizan la accesibilidad y tarifas bajas. ¿Por qué una empresa no puede satisfacer simultáneamente a estos dos segmentos de mercado a través de diferentes productos?

conclusión

La estrategia de doble stablecoin de Tether refleja las contradicciones más amplias de la industria criptográfica en términos de regulación, descentralización y adopción institucional. La industria enfrenta cada vez más el desafío de equilibrar el espíritu de permiso cero de las criptomonedas con la necesidad de un marco regulatorio que promueva la adopción generalizada.

USAT representa la apuesta de Tether: pueden obtener legitimidad regulatoria para usuarios institucionales, mientras mantienen flexibilidad para los minoristas globales. El éxito de esta estrategia dependerá de la ejecución, la aceptación del mercado y la estabilidad de un marco regulatorio en constante cambio.

El entorno regulatorio sigue cambiando constantemente. Aunque la Ley GENIUS proporciona cierta claridad, los detalles específicos sobre su implementación y aplicación siguen siendo inciertos. Los cambios en las agencias administrativas o las variaciones en las prioridades regulatorias pueden afectar significativamente las estrategias de los emisores de stablecoins.

Más fundamentalmente, USAT planteó preguntas clave sobre la naturaleza del éxito inicial de Tether. ¿Se basa el dominio de USDT en la arbitraje regulatorio, y es posible que este arbitraje ya no sea sostenible? ¿O refleja, en cambio, una verdadera innovación en la infraestructura financiera global, donde el cumplimiento regulatorio puede fomentar y no limitar dicha innovación?

La respuesta a esta pregunta podría determinar en última instancia si USAT es la evolución de Tether hacia instituciones financieras maduras o un reconocimiento de las limitaciones fundamentales de su modelo original. De todos modos, el lanzamiento de USAT marca un nuevo capítulo en la competencia y regulación de las stablecoins.

El rey está estableciendo su segundo reino. Si podrá gobernar ambos al mismo tiempo, aún está por verse.