Powell abre la puerta a recortes de tasas: riesgo significativo de tendencia bajista en el empleo

Li Dan, Wall Street See and Hear

En la última intervención pública relacionada con la economía y la política monetaria antes del período de silencio de la reunión de la Reserva Federal a finales de este mes, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, insinuó que el mercado laboral de EE. UU. continúa deteriorándose. A pesar de que el cierre del gobierno afecta el juicio sobre la economía, aún se mantiene la posibilidad de una reducción de tasas este mes. También mencionó que la Reserva podría detener la reducción de su balance (QT) en los próximos meses.

En el discurso preparado de antemano, Powell, que asistió a la reunión anual de la Asociación Nacional de Economía Comercial (NABE) de este año, declaró que desde la reunión de decisiones de la Reserva Federal del mes pasado, no ha habido muchos cambios en las perspectivas de empleo e inflación en Estados Unidos en casi un mes. Dijo que, aunque algunos datos económicos importantes se retrasaron debido al cierre del gobierno federal de EE. UU., pero

"Según los datos que hemos recopilado, se puede decir con justicia que desde nuestra reunión de septiembre hace cuatro semanas, las perspectivas de empleo e inflación parecen no haber cambiado mucho."

A continuación, Powell destacó que los datos antes del cierre del gobierno indican que el crecimiento económico podría ser ligeramente más robusto de lo esperado. La tasa de desempleo se mantuvo baja en agosto, el crecimiento salarial se desaceleró considerablemente, lo que podría deberse en parte a la disminución de la inmigración y a la caída de la tasa de participación laboral, lo que lleva a una desaceleración del crecimiento de la fuerza laboral.

"En este mercado laboral con poca vitalidad y ligeramente debilitado, el riesgo a la baja del empleo parece haber aumentado."

Powell reiteró en su discurso que, debido al aumento de los riesgos a la baja en el empleo, la evaluación del equilibrio de riesgos que enfrenta la Reserva Federal en relación con sus objetivos de empleo e inflación ha cambiado, por lo que decidió bajar las tasas de interés en septiembre. Para abordar la tensión entre los dos objetivos, "no existe un camino político sin riesgos". Mencionó que los datos y encuestas actuales siguen indicando que "el aumento de los precios de los productos refleja principalmente los aranceles, y no una presión inflacionaria más amplia."

En la sesión de preguntas y respuestas, al ser preguntado si los aranceles tendrían un impacto lento y persistente en la inflación, Powell admitió que los aranceles son un riesgo, pero señaló que existe un riesgo a la baja "considerable" en el mercado laboral. El mercado laboral está ligeramente en desequilibrio, con una demanda que supera la oferta.

Powell dijo que el riesgo de las acciones que toma la Reserva Federal para equilibrar el logro de su doble mandato de empleo e inflación es que una reducción de tasas demasiado rápida podría "resultar en que la tarea de inflación no se complete", mientras que una reducción de tasas demasiado lenta podría llevar a "pérdidas dolorosas en el mercado laboral". Reiteró que el camino de las tasas no está exento de riesgos, diciendo:

"Actualmente no hay un camino sin riesgos, ya que (la inflación) parece seguir aumentando lentamente... y ahora el mercado laboral ha mostrado un riesgo a la baja bastante significativo. La oferta y la demanda de mano de obra han caído drásticamente."

Powell dijo que, aunque el mercado laboral está débil, los datos económicos han tenido un "aumento inesperado".

Powell señaló varias veces el martes que la velocidad de contratación es lenta y que la tasa de empleo podría caer aún más. Dijo: "El número de vacantes de empleo ha disminuido aún más, lo que probablemente se refleje en la tasa de desempleo. Después de experimentar un período de descenso lineal, creo que eventualmente llegará el momento en que la tasa de desempleo comience a aumentar."

Powell no dio cifras específicas, pero considera que el punto de equilibrio del crecimiento del empleo está donde se mantiene estable la tasa de desempleo, es decir, el nivel mínimo. Él señaló que la tasa de desempleo ha "disminuido significativamente". Indicó que, a pesar de la desaceleración del crecimiento del empleo, la tasa de desempleo prácticamente no ha cambiado, lo cual es "muy notable".

El periodista Nick Timiraos, conocido como "la nueva agencia de noticias de la Reserva Federal", publicó que Powell mantiene a la Reserva Federal en la senda de recortes de tasas nuevamente. Insinuó que a pesar de las preocupaciones sobre la inflación, podría haber un recorte de tasas este mes debido a la debilidad del mercado laboral.

El economista Chris G. Collins comentó que Powell dijo que no ha habido grandes cambios en las perspectivas desde la reunión de septiembre, lo que se mantiene en línea con la expectativa de que habrá dos recortes de tasas más este año después de la reunión de septiembre. Sin embargo, no emitió una señal fuerte de recorte de tasas este mes, sino que señaló que "la trayectoria de crecimiento de la actividad económica puede ser ligeramente más fuerte de lo esperado".

Reserva suficiente Hay signos que indican un endurecimiento de la liquidez, se actuará con cautela para evitar el "pánico por reducción".

Powell anticipa que la Reserva Federal podría detener la reducción de su balance en los próximos meses. En su discurso, afirmó que el plan a largo plazo de la Reserva es detener las acciones cuando las reservas estén ligeramente por encima del nivel que la Reserva considera adecuado.

“Podríamos acercarnos a este nivel en los próximos meses, y estamos monitoreando de cerca varios indicadores para respaldar esta decisión.”

Powell admitió que hay signos de que la liquidez se está ajustando gradualmente, pero mencionó que "el plan de la Reserva Federal indica que tomarán medidas cautelosas para evitar una situación de tensión en el mercado monetario como la de septiembre de 2019". Los comentarios sugieren que Powell se refiere a evitar la volatilidad del mercado provocada por el "pánico por la reducción" (taper tantrum) que conlleva la disminución de la QE.

En septiembre de 2019, el mercado de financiamiento a corto plazo en Estados Unidos estalló en una "crisis de liquidez", con la tasa de recompra nocturna disparándose al 10%. La Reserva Federal se vio obligada a iniciar operaciones de recompra nocturna por primera vez en diez años, inyectando grandes cantidades de dinero en el mercado monetario. La investigación predominante sugiere que la crisis de recompra de septiembre de 2019 fue un evento ocasional causado por un estado de liquidez ajustada. Los principales culpables fueron la escasez de reservas excedentes, junto con factores como la fecha de pago de impuestos, la emisión masiva de bonos por parte del gobierno y la necesidad de que los grandes bancos mantuvieran reservas significativas debido a las medidas de regulación de liquidez diarias.

En la sesión de preguntas y respuestas, Powell afirmó que los indicadores que observa la Reserva Federal muestran que las reservas del sistema bancario siguen siendo "suficientes", pero a medida que las tasas de recompra aumentan, han aparecido algunas señales de un endurecimiento en las condiciones del mercado monetario.

No poder pagar los intereses del depósito de garantía perderá el control de la tasa de interés, lo que causará más daños al mercado.

Este año, algunos legisladores han criticado y cuestionado el pago de intereses sobre las reservas que los bancos comerciales mantienen en la Reserva Federal. En su discurso del martes de esta semana, Powell defendió el mecanismo de reservas como una herramienta importante, afirmando que el sistema de reservas de la Reserva Federal es muy efectivo y funciona bien, advirtiendo que si se le quita a la Reserva Federal la capacidad de pagar intereses sobre las reservas, perderá el control sobre las tasas de interés, lo que causará un mayor daño al mercado.

Los comentarios sugieren que el discurso de Powell claramente responde a las críticas del secretario del Tesoro de EE. UU., Basent, y otros republicanos, donde se menciona que algunos cuestionan la compra de MBS por parte de la Reserva Federal, otros creen que debería haber una mejor explicación sobre la compra de deuda, y hay quienes cuestionan si se debería pagar intereses sobre las reservas. Powell recordó que quizás la Reserva Federal debería haber detenido la compra de deuda más rápidamente después de 2020.

Este martes, Powell mencionó que la Reserva Federal está considerando ajustar la composición de sus activos, aumentando la tenencia de activos a corto plazo.

Collins comentó que aumentar la tenencia de deuda a corto plazo y otros activos a corto plazo no es una idea nueva. Algunos inversores creen que si el Departamento del Tesoro de EE. UU. aumenta la emisión de deuda a corto plazo, y la Reserva Federal compra una parte considerable de ella, sería equivalente a una especie de QE invisible, ya que de ese modo, la tasa de interés promedio ponderada de la deuda pública no pagada sería más baja.

Pero Collins señaló que la emisión de más deuda a corto plazo por parte del Tesoro no necesariamente aplanará la curva de rendimiento. Lo que sigue impulsando la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. son las expectativas de política, y no los cambios en la oferta neta.

Otros indicadores no pueden reemplazar los datos oficiales Al ser preguntado sobre el aumento del precio del oro

En la sesión de preguntas y respuestas, Powell dijo que, debido al cierre del gobierno, faltan datos como el informe de empleo no agrícola, y todos están mirando los mismos datos de empleo—los revelados por el sector privado. Hizo hincapié en los datos de empleo a nivel estatal y en el informe de empleo ADP, conocido como "pequeño no agrícola", al tiempo que señaló que estos datos no pueden sustituir el estándar de oro que constituye los datos estadísticos oficiales.

Hablando de datos alternativos, Powell expresó que algunos indicadores pueden servir como complemento de las estadísticas oficiales del gobierno, pero no pueden reemplazar esos datos. Señaló que, sin informes gubernamentales, interpretar los precios con precisión es especialmente difícil.

Al ser preguntado sobre el aumento del precio del oro, Powell dijo: "No comentaré sobre el precio de ningún activo específico."

Al ser preguntado sobre el impacto de la inteligencia artificial (IA), Powell citó una famosa frase del premio Nobel de economía Robert Solow sobre cómo las nuevas tecnologías afectarán la productividad: “Puedes ver computadoras en cualquier lugar, pero no en las estadísticas de productividad.” Agregó: “Eso podría ser una cosa.”

Powell dijo que los funcionarios de la Reserva Federal mantienen un perfil bajo y se alejan de la política. "No estaremos discutiendo con nadie. Eso rápidamente se convertiría en un tema político." El único objetivo de la Reserva Federal es hacer un buen trabajo para el público. Sin embargo, también dijo: "No busques la perfección. Estas son decisiones de emergencia que deben tomarse en tiempo real."

Powell afirmó que la Reserva Federal no comentará sobre la política de inmigración, pero señaló que las políticas de este tipo del gobierno de Trump son más estrictas de lo que muchos esperaban. Dijo que el crecimiento de la fuerza laboral y el número de inmigrantes han disminuido drásticamente, lo que podría llevar a una reducción de los trabajadores. Pero apenas estamos comenzando a ver los efectos de estas políticas.