NDV: Estudio comparativo de Bitcoin, oro y dólares en efectivo

Autor | DV

El contenido de este artículo no constituye ningún consejo financiero de inversión, y se recomienda a los lectores que cumplan estrictamente con las leyes y regulaciones de su lugar de residencia. Este artículo fue publicado el 27 de septiembre, y algunos datos de información pueden estar desactualizados.

El equipo de investigación de NDV realizó recientemente un análisis sistemático de la relación de precios entre Bitcoin (BTC) y oro (XAU). La razón para centrarse en este tema es que estas dos clases de activos a menudo son vistas por el mercado como “reservas de valor” y “herramientas de cobertura”: el oro, como activo refugio tradicional, ha sido durante décadas el “puerto seguro” para los inversores globales; mientras que el BTC es cada vez más considerado por los inversores como “oro digital”, ganando una nueva posición en el contexto de la creciente incertidumbre macroeconómica.

Nuestro punto de partida en la investigación es: en una cartera de inversión con un alto peso en Crypto, cómo equilibrar la volatilidad y mejorar el Sharpe Ratio mediante la configuración de oro y BTC.

En otras palabras, ¿son ambos una relación de sustitución o una relación de complementariedad?

Después de analizar los datos y mecanismos del mercado de los últimos cuatro años, llegamos a la conclusión de que:

· En la mayoría de los contextos, BTC y el oro presentan una relación de “complementariedad condicional”: sus direcciones generales son coherentes, pero difieren notablemente en la asignación de riesgos y en el comportamiento de la volatilidad, complementándose entre sí;

· Bajo narrativas extremas y minoritarias, el oro posee la propiedad de “sustitución temporal”: en momentos de restricción de liquidez, conflictos geopolíticos o exposición a riesgos del sistema financiero, la función de refugio del oro es significativamente superior a la de BTC, pudiendo sustituir parcialmente su asignación;

· En términos de lógica de asignación de activos, deben considerarse como “pares antifrágiles inter-mecánicos”: el oro se basa en las reservas del banco central y el respaldo institucional, mientras que el BTC es impulsado por el límite de suministro total y el mecanismo de halving. Ambos provienen de sistemas completamente diferentes, pero precisamente por eso, a menudo muestran un comportamiento complementario en diferentes entornos de mercado. Al realizar un rebalanceo periódico entre ambos (ajustando cuando hay divergencias en las tendencias), los inversores pueden diversificar mejor el riesgo y obtener rendimientos más estables y ajustados al riesgo a largo plazo.

A continuación se presenta un análisis detallado.

Uno, perspectiva a largo plazo: la tendencia de BTC es altamente consistente con la del oro.

Desde 2021 hasta la fecha, el BTC y el oro han mostrado una alta correlación, lo que indica que la liquidez macroeconómica y la política monetaria son los dos impulsores comunes de ambos.

Fase de aumento y disminución conjunta

Bajo la influencia de políticas macroeconómicas y el sentimiento de riesgo del mercado, el Bitcoin y el oro a menudo muestran un aumento o disminución sincronizada, como:

A finales de 2022 hasta principios de 2023: inflación alcanzando su punto máximo + desaceleración de las subidas de tasas → BTC y oro rebotan simultáneamente;

Crisis bancaria de marzo de 2023: aumento de la demanda de refugio → el oro sube, mientras que BTC se beneficia de la narrativa de “descentralización” y también sube;

Primer trimestre de 2024: Expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal + Aprobación del ETF de BTC → El oro se acerca a su máximo histórico, BTC rompe su récord histórico.

Etapa de divergencia

Cuando el mercado entra en un dominio de “narrativas individuales”, los precios de Bitcoin y del oro pueden divergir, por ejemplo:

Oro fuerte, BTC débil: Primavera y verano de 2021: el oro se fortalece debido a las preocupaciones por la inflación, mientras que el bitcoin cae drásticamente por la regulación en China y las declaraciones de Musk; Finales de 2021 hasta principios de 2022: los conflictos geopolíticos impulsan el oro, pero el BTC se debilita debido a la restricción de la Reserva Federal y la corrección de las acciones tecnológicas; En el primer trimestre de 2025, las tensiones comerciales y los conflictos en el Medio Oriente → el oro supera los 3000 dólares, mientras que el BTC entra en una corrección en niveles altos tras la “realización de beneficios”.

BTC fuerte, oro débil: a finales de 2024, victoria de Trump + entrada de fondos ETF → BTC sube de forma independiente, oro en lateral.

Por lo tanto, desde una perspectiva estadística, el BTC está altamente correlacionado con el oro en la dirección a largo plazo, pero su comportamiento a corto plazo es independiente. Esta también es la razón por la cual puede proporcionar fuentes de ingresos adicionales.

Dos, ¿por qué la rentabilidad de BTC es más alta que la del oro?

A pesar de que BTC y el oro están altamente correlacionados en la tendencia de precios a largo plazo, BTC tiene una ventaja desde el punto de vista del rendimiento. Creemos que las principales razones son las siguientes:

1. Comparación de atributos de activos: misma narrativa, diferentes funciones

Puntos en común (nivel narrativo):

· Escasez: El oro se sostiene por su escasez natural y altos costos de extracción, mientras que BTC se sostiene por su límite total (fijo de 21 millones de monedas) y el mecanismo de halving (que aumenta continuamente la escasez);

· Cobertura de moneda fiduciaria: en tiempos de inflación ascendente o cuando la confianza en la moneda se tambalea, la narrativa de “almacenamiento de valor” de ambos se verá reforzada;

· Activos sin flujo de caja: tanto el oro como el BTC no tienen flujo de caja, y su precio depende esencialmente de la liquidez del mercado y la aversión al riesgo.

Diferencias (función económica):

· Transacciones y liquidaciones: el oro tiene propiedades físicas fuertes, la cadena de liquidación es larga pero el sistema es maduro; la liquidación programable en la cadena de BTC es altamente eficiente en transacciones transfronterizas y desconfianza, pero hay una ruptura entre la liquidez en la cadena y fuera de ella;

· Volatilidad y presupuesto de riesgo: el oro tiene una volatilidad anualizada aproximadamente estable en un rango medio-bajo a lo largo de ciclos largos (promedio histórico alrededor del 15%, fuente de datos: State Street Global Advisors); en períodos extremos del mercado, su presión relativa es bastante baja. En comparación, la volatilidad de Bitcoin es mucho mayor que la de los activos tradicionales (el rango común en la historia está entre el 50% y el 80%, y en situaciones extremas puede incluso superar el 100%, fuente de datos: WisdomTree, The Block), por lo tanto, se asemeja más a un activo de riesgo de alta Beta;

· Ruta de adopción del sistema: el oro es un activo de reserva para bancos centrales globales, con un anclaje institucional fuerte; BTC se encuentra en un proceso de institucionalización (listado de ETF, custodia regulada, asignación institucional), pero a corto plazo seguirá siendo afectado cíclicamente por perturbaciones regulatorias.

Resumen: En la narrativa de “cobertura contra la inflación” y “almacenamiento de valor”, BTC y el oro tienen cierta sustitución; sin embargo, en términos de presupuesto de riesgo, adopción institucional y función de liquidación, hay diferencias significativas entre ambos, lo que refleja una complementariedad.

Diferencias en el flujo de capital: La compra incremental de oro proviene principalmente de bancos centrales y algunas posiciones de cobertura, con un incremento limitado; mientras que los nuevos fondos de BTC son más explosivos, abarcando flujos de fondos de ETF, asignación institucional y participación minorista, entre otros (fuente de datos: CME Group, informe de flujos de CoinShares).

El rendimiento histórico lo confirma: en la última década, la tasa de retorno anualizada del oro ha sido de aproximadamente 4%–5% (en dólares, sin ajustar por inflación, fuente de datos: StatMuse); mientras que la tasa de rendimiento anualizada a largo plazo de BTC es significativamente más alta.

Validación técnica: Las pruebas estadísticas indican que la correlación entre el rendimiento y la volatilidad de BTC y el oro es cercana a cero (métodos de modelado como DCC-GARCH, Granger, etc. no mostraron significatividad, fuente de datos: modelo interno de NDV), lo que indica que el rendimiento excesivo de BTC es independiente del oro, que no puede proporcionar la misma alta elasticidad.

Por lo tanto, en la mayoría de los casos, cuando ambos se mueven en la misma dirección, mantener directamente BTC puede proporcionar una mayor compensación por riesgo y rendimientos excesivos; mientras que el valor del oro se manifiesta más en entornos de riesgo extremo, como un complemento defensivo en la cartera.

【Descripción del gráfico de análisis técnico】

Correlación de rentabilidad: las pruebas estadísticas muestran que la rentabilidad diaria de BTC no tiene una correlación significativa con la del oro. Esto indica que las fluctuaciones a corto plazo de ambos no están interconectadas, y que las subidas y bajadas de BTC están más impulsadas por eventos del propio mercado.

Correlación de volatilidad: A través de la modelización de correlación dinámica DCC-GARCH se descubre que el coeficiente de correlación condicional entre ambos es en su mayoría inferior a 0.1, lo que significa que la volatilidad entre ellos es casi independiente y el efecto de interconexión entre los activos es bajo.

Prueba de causalidad: Los resultados de la prueba de causalidad de Granger muestran que no hay significancia en el análisis entre BTC y oro en los períodos de rezago de 1 a 10 días, lo que significa que ninguno de los dos refleja una precedencia en las variaciones de rendimiento del otro, por lo que no se puede predecir mejor la tendencia futura de precios de un activo a partir del movimiento del precio del otro activo.

Tres, perspectiva a medio plazo: mantener oro es más efectivo que efectivo en dólares.

En el actual entorno macroeconómico, el efecto de cobertura del oro es más destacado en comparación con el efectivo en dólares. La razón es que: el déficit fiscal de EE. UU. sigue ampliándose, debilitando la posición de refugio de los bonos del Tesoro y del dólar, incluso los inversores institucionales que históricamente han apoyado los activos en dólares están comenzando a reevaluar sus asignaciones. Al mismo tiempo, la inflación se mantiene alta y las expectativas del mercado sobre futuras reducciones de tasas siguen existiendo, lo que significa que las tasas de interés reales están en constante descenso; mantener efectivo no solo carece de ventajas en términos de interés, sino que también enfrenta el riesgo de erosión del poder adquisitivo. En contraste, el oro, como un activo físico sin riesgo de contraparte, no depende de ningún respaldo crediticio, y en el contexto de conflictos geopolíticos y frecuentes fricciones comerciales, su demanda como refugio ha aumentado significativamente. Al revisar la historia, ya sea durante el período de estanflación en la década de 1970 o en las fases recientes de ciclos inflacionarios en ascenso, el oro ha mostrado una mejor capacidad de preservación de valor en comparación con el efectivo.

Por lo tanto, creemos que el oro es un activo defensivo más efectivo que el efectivo en dólares desde una perspectiva a medio plazo.

Cuatro, Revelaciones de Configuración

A partir de nuestro análisis, se pueden derivar tres niveles de pensamiento de configuración:

Primero, en un entorno normal, BTC sigue siendo la posición central de la cartera, ya que posee mayor elasticidad y potencial de crecimiento, manteniendo en general una sincronía con el oro, pero su aumento suele ser más considerable.

En segundo lugar, en entornos de riesgo extremo, como el endurecimiento repentino de la liquidez global, la escalada de conflictos geopolíticos o la aparición de incertidumbre en el sistema financiero, las propiedades defensivas del oro son claramente superiores a las de BTC. En estas etapas, aumentar moderadamente la posición en oro, en lugar de una parte de BTC, puede ayudar a reducir la caída y aumentar la solidez de la cartera.

Por último, visto de manera más amplia, en el contexto macroeconómico actual, el oro puede desempeñar un papel de cobertura más efectivo que el efectivo en dólares. En lugar de mantener pasivamente efectivo esperando su devaluación, es mejor lograr defensa y preservación de valor a través de la asignación de oro. Esta forma dinámica de asignación refleja nuestra continua mejora en el marco de inversión y la optimización de la estructura de riesgo-rendimiento.

V. Conclusión

La relación entre BTC y el oro es, en esencia, de sincronización a largo plazo y diferenciación a corto plazo.

Creemos firmemente que BTC sigue siendo el activo central de la cartera, ya que soporta un mayor crecimiento y flexibilidad; mientras que el oro muestra un valor defensivo único en entornos de riesgo extremo, superando al efectivo como herramienta de cobertura. No son sustitutos, sino complementarios. Este enfoque de configuración dinámica nos permite aprovechar el crecimiento mientras aseguramos que la cartera siga siendo sólida en un entorno macroeconómico incierto.

Lo más importante es que tenemos una firme creencia en el valor a largo plazo de BTC. Históricamente, las fluctuaciones cíclicas de BTC han sido drásticas, pero los rendimientos a largo plazo superan significativamente a cualquier activo tradicional. Si BTC vuelve a subir 10 veces en los próximos diez años, tenemos confianza en que, a través de estrategias de gestión activa, podremos aprovechar los ciclos, capturar la volatilidad y crear α de manera continua sobre β, lo que permitirá que el rendimiento general del fondo sea significativamente superior al de simplemente mantener BTC.

El valor del oro radica en la cobertura y la defensa, mientras que el valor del Bitcoin radica en el crecimiento a largo plazo. Para nosotros, la dirección es clara: BTC es superior al oro, y el fondo NDV busca ser superior al BTC. A través de un control de riesgos riguroso, una asignación flexible y una investigación profunda, no solo seguimos el ciclo de crecimiento de esta generación de activos digitales, sino que también nos esforzamos por ofrecer a los inversores un rendimiento a largo plazo que supere el propio activo.