La ilusión de liquidez se está desvaneciendo: un análisis en profundidad de diciembre de 2025

I. El descuento de 6.600 millones de dólares de MicroStrategy: la primera parada del “perpetuum mobile” de Bitcoin

Actualmente, MSTR posee 650.000 bitcoins, con un valor razonable de 55.600 millones de dólares, pero su capitalización bursátil total es de solo 49.000 millones, lo que implica un descuento de 6.600 millones (11,9%), muy por encima del tan mencionado “descuento de mil millones”. Desde que Saylor lanzó la estrategia de tesorería de Bitcoin en 2020, es la primera vez que se observa un descuento NAV sostenido y significativo. El ratio mNAV ha caído a 0,88, a un paso de la línea roja para la exclusión del índice MSCI. Si queda excluida, los fondos pasivos venderían acciones por unos 2.800 millones, iniciando así una espiral descendente. En noviembre ya se emitieron 1.440 millones en acciones preferentes para cubrir el déficit de intereses, diluyendo aún más la participación accionarial. El alto beta finalmente ha pasado factura cuando Bitcoin cayó de 108.000 a 85.500 dólares. Algunos siguen insistiendo: “Aunque Bitcoin caiga a 1 dólar, no vendo”. Pero el mercado ha hablado: las acciones han caído un 41% este año, mientras que Bitcoin solo un 7,2%. Soporte a corto plazo en 140 dólares, resistencia en 180; a largo plazo, solo si Bitcoin regresa por encima de los 100.000 dólares podría renacer el mito de la prima.

II. El desenlace de 30 años de la deuda japonesa: o crisis monetaria, o crisis de deuda

El rendimiento del JGB a 10 años está en 1,88%, y el de 30 años en 3,20%, ambos con el mayor incremento mensual desde 2008. El discurso del gobernador del Banco de Japón del 1 de diciembre fue interpretado como “la subida de tipos en diciembre es un hecho”, y el mercado descuenta una probabilidad del 82%. El yen se disparó, el USD/JPY llegó a caer por debajo de 145. Esto es resultado de una combinación de deuda/PIB al 260%, expansión fiscal electoral y la amenaza arancelaria de Trump. En la última semana, el yen y Bitcoin han tenido una correlación positiva poco común (coeficiente 0,85): en esencia, la mayor moneda para carry trade se aprecia, los arbitrajistas cierran posiciones y la liquidez es “robada”. Cada vez que ocurre algo similar, Bitcoin cae casi un 1,2% de forma sincronizada.

III. 29.400 millones de dólares en repos overnight de la Fed: las turbulencias sistémicas ya están en marcha

El 30 de noviembre se inyectaron 29.400 millones en un solo día, la segunda mayor cantidad diaria desde 2020. El SOFR saltó al 5,38%, y la ratio de reservas está cerca de la línea roja del 8,7% alcanzada durante la crisis repo de septiembre de 2019. Aunque el QT terminó oficialmente el 1 de diciembre, el hecho de que los bancos recurran a préstamos muestra que ya hay grietas en la liquidez. En la superficie “todo va bien”, pero por debajo ya se están tapando agujeros.

IV. La asignación global de bonos vuelve a niveles de 1999 y 2007: la auténtica calma antes de la tormenta

La proporción de bonos en manos de instituciones ha caído al 15%, igual que en la víspera de la burbuja de Internet y la crisis subprime. En noviembre, el ratio de cobertura en subastas de Treasuries a 20 y 30 años cayó por debajo de 2,3 veces, aumentando el riesgo de cola. Si nadie compra bonos, la próxima vez que el sentimiento gire hacia la aversión al riesgo, los rendimientos subirán de forma abrupta; ese será el verdadero punto de partida de un evento sistémico.

V. Rotación de activos y niveles técnicos clave

• El S&P 500, excluyendo a los “Siete Magníficos”, marca máximos históricos; la amplitud de mercado está mejorando
• El Nasdaq lleva 7 meses consecutivos al alza; tras el octavo mes, la rentabilidad media a 3 meses es solo del 0,8% y la volatilidad aumenta significativamente
• Muro gamma de Google en 325 dólares, Nvidia en 185 dólares y Tesla en 430 dólares
• La plata, ajustada al IPC, rompe un canal bajista de 45 años; el spot está en 57,18 dólares, a solo un 15% de su máximo de 2011
• Ratio oro/plata en 74; históricamente, cuando baja de 70, la plata suele tener un potencial de subida del 20-30%

VI. ETF y muro de opciones de Bitcoin: las instituciones compran en silencio, los minoristas siguen en pánico

El 28 de noviembre hubo un flujo neto de entrada de 240 millones de dólares; el 1 de diciembre, otros 110 millones. El mayor muro de puts en opciones IBIT está en 47 dólares (equivalente a un Bitcoin de 83.000 dólares); perder los 43 dólares apunta a 75.000; si se mantiene por encima de los 87.500 dólares y la media móvil de 20 días, puede recuperarse hasta 98.000-102.000 dólares. Guion clásico: el minorista entra en pánico, las instituciones compran a manos llenas.

VII. Guion estacional de diciembre y la verdadera prueba en 2026

En diciembre es probable que la primera semana absorba el exceso de optimismo tras Acción de Gracias, las dos semanas previas a Navidad se completará el rally de fin de año, con el S&P 500 probablemente tocando el rango 6.850-7.000 y Bitcoin regresando cerca de los 100.000 dólares. Pero 2026 será la verdadera prueba: subida de tipos en Japón, posible reanudación del QT por la Fed, déficit fiscal estadounidense fuera de control, aranceles de Trump… esas bombas terminarán por estallar.

Epílogo

El mercado de diciembre de 2025 no será el final del mercado alcista ni el inicio del bajista, sino “la fase final de la ilusión de liquidez del bull market está siendo despojada poco a poco”. Todas las señales de alarma —descuento de MSTR, apreciación del yen, repos de la Fed, riesgo en las subastas de Treasuries, nula asignación en bonos— apuntan a un mismo hecho: el sistema financiero mundial se está preparando para una volatilidad aún mayor en 2026.