Les analyses de Gate Ventures Research : l’essor des actifs de longue traîne et la manière dont la liquidité on-chain bouleverse les CEX

Résumé

Ce document analyse comment la liquidité on-chain redéfinit progressivement la dynamique concurrentielle entre les exchanges décentralisés (DEX) et centralisés (CEX), à travers des innovations technologiques majeures. Les mécanismes qui vont des AMM et vAMM au Peer-to-Pool et aux modèles avancés de carnet d’ordres s’attaquent aux défis structurants du secteur, tels que le slippage, la perte impermanente et la découverte des prix, tout en apportant une nette amélioration de l’expérience de trading utilisateur.

Le principal enseignement est que la profondeur de liquidité constitue le facteur déterminant du succès pour les CEX dans leur rivalité avec les DEX. Le succès du token $Trump confirme l’ascension rapide de la liquidité on-chain, portée par une diversification croissante des fournisseurs. L’analyse de la modularisation et de la spécialisation des LP Vaults met en lumière l’impact de ces innovations sur l’amélioration de la liquidité tant pour les actifs de niche que pour les actifs institutionnels. À travers des cas comme Hyperliquid et Elixir, l’article démontre en quoi la liquidité on-chain s’impose comme moteur central de l’évolution de la DeFi, capable à terme de remettre en cause la domination historique des plateformes centralisées sur le trading.

Introduction

Les exchanges forment la colonne vertébrale des marchés de capitaux mondiaux, mais les modèles centralisés (CEX) font l’objet de critiques persistantes. Leurs structures opérationnelles s’opposent souvent aux valeurs fondamentales de la blockchain, telles que la décentralisation et la transparence. Des problèmes tels que les frais de cotation élevés, la manipulation des tokens après accumulation et le détournement d’actifs utilisateurs continuent de miner le secteur. Les CEX étaient traditionnellement privilégiés, l’infrastructure on-chain restant immature et la demande utilisateur privilégiant l’efficacité et la maîtrise des coûts. Désormais, grâce à la montée en puissance des Automated Market Makers (AMM), des oracles, des blockchains à haut débit, des ponts cross-chain et des audits de sécurité solides, le volume des transactions migre progressivement vers l’on-chain.

Volume de trading spot DEX vs CEX, source : The Block

Comme l’illustre le graphique ci-dessus, le ratio du volume de trading spot DEX/CEX a atteint un pic historique de 20 % en janvier 2025.

Statistiques d’émission de tokens Pump.fun, source : Hashed

Les émissions quotidiennes de tokens sur la plateforme de lancement on-chain de Pump.fun battent continuellement des records. Si l’introduction on-chain d’Hyperliquid, avec une FDV de 10 milliards USD, a marqué une étape, le lancement du token Trump a été un moment décisif : en 24 heures, Trump a atteint une valorisation totalement diluée de 70 milliards USD et 700 millions USD de liquidité on-chain, l’ensemble étant exclusivement on-chain. Surtout, le prix du token est resté largement à l’abri de toute manipulation de la part des plateformes centralisées, celles-ci étant incapables de piloter le cours par l’acquisition de tokens gratuits.

Face à ces tendances, le fondateur de Bybit a déclaré : « L’ère du Web3 et du trading décentralisé est arrivée. En 2025, nous axerons nos efforts sur une version on-chain de Bybit, l’optimisation de l’expérience wallet Web3 en autoconservation et le renforcement de notre infrastructure on-chain. »

Statistiques de bots de trading on-chain

Les outils de trading on-chain tels que DEXX, GMGN, Photon et BullX s’imposent, proposant un trading multiplateforme et des analyses avancées à la communauté blockchain. Lors du rallye $Trump, ces solutions ont absorbé d’importants flux de trading, chacune établissant des volumes records. La part de marché de GMGN a bondi, tandis que Moonshot est devenue l’application la plus téléchargée sur l’App Store américain, recrutant 200 000 nouveaux utilisateurs en une seule journée.

Essentiellement, ces interfaces utilisateur agrègent la liquidité et mettent à disposition des fonctionnalités centrées utilisateur telles que l’Anti-MEV ou les analyses blockchain avancées—des axes largement négligés par les CEX. Avec la migration de l’émission d’actifs vers l’on-chain, ces outils fluidifient des workflows complexes et adressent les vrais points de friction utilisateurs. Contrôler l’accès au flux utilisateur pourrait permettre à un protocole d’endosser le rôle de « Binance » du trading on-chain de demain.

LP Vaults : fondement de la liquidité DEX

Ces interfaces utilisateur reposent sur des pools de liquidité robustes, le succès du token $Trump illustrant à nouveau l’importance stratégique de la liquidité dans l’écosystème on-chain. Pour tout acteur souhaitant bâtir un DEX on-chain, l’enjeu prioritaire reste la constitution de pools LP efficaces et la mobilisation de la liquidité existante on-chain. La profondeur et la résilience de la liquidité déterminent directement la capacité concurrentielle d’un DEX face aux CEX ; sans liquidité on-chain substantielle, le succès de tokens comme $Trump serait impossible. Les pools LP n’ont cessé d’évoluer et d’innover pour relever ce défi.

Les architectures de liquidité on-chain ont connu une progression rapide : des AMM qui ont structuré la première vague DeFi, aux vAMM, Peer-to-Pool (contrepartie universelle), carnets d’ordres on-chain puis off-chain. Chaque modèle cherche à optimiser l’équilibre entre liquidité, expérience utilisateur (ergonomie, sécurité) et coût de transaction.

Les AMM déterminent les prix selon la formule x * y = k. Avec la liquidité concentrée par plage introduite par Uniswap V3, les LP peuvent cibler le capital sur des plages de prix spécifiques, décuplant l’efficacité du capital. Cependant, cette sophistication accroît aussi les risques, avec un slippage plus marqué et des pertes impermanentes souvent supérieures aux revenus de frais générés.

Mécanisme vAMM

En 2019, Perpetual Protocol a introduit le vAMM (Virtual Automated Market Maker), modélisant la profondeur de marché à partir de fonds virtuels : les utilisateurs déposent des stablecoins (par ex. USDT) dans des LP Vaults et l’AMM gère des actifs virtuels sur la courbe x * y = k. Dans ce schéma, le gain d’un trader compense directement la perte d’un autre, ce qui élimine la perte impermanente propre aux AMM traditionnels.

Mais les vAMM ne réalisent pas d’échanges d’actifs réels : les prix sont issus d’oracles, sans mécanisme d’ajustement intrinsèque. Ils ne font donc que refléter les prix de marché, limitant leur extensibilité. Pour les teneurs de marché professionnels, la découverte du prix est essentielle—et l’absence de prix autonome constitue une limite forte du vAMM.

Profits LP Vault GMX

Les vAMM se rapprochent des modèles Peer-to-Pool, mais GMX repousse le concept Peer-to-Pool (contrepartie universelle) en mutualisant le risque sur l’ensemble des LP. Les traders finissant majoritairement en perte, le LP Vault de GMX se positionne en contrepartie universelle et dégage des rendements constants. Ces modèles promettent une liquidité théoriquement illimitée et zéro slippage, mais comme les vAMM, leur capacité de découverte de prix reste restreinte, limitant leur potentiel de croissance.

En résumé : AMM, vAMM et Peer-to-Pool s’appuient tous sur une architecture LP Vault. Les AMM assurent une découverte de prix indépendante ; vAMM et Peer-to-Pool privilégient la gestion du slippage et de la perte impermanente, mais en se cantonnant à des prix de référence—ce qui bride leur développement.

Les modèles de carnet d’ordres—qu’ils soient on-chain ou off-chain—privilégient l’efficacité mais induisent un risque de centralisation accru. Injective, par exemple, coordonne de multiples LP protocolaires pour optimiser les swaps, tandis que Hyperliquid emploie des teneurs de marché off-chain, à l’image du fonctionnement d’un CEX, pour délivrer un haut débit mais en assumant des caractéristiques centralisées.

Gate Ventures

Diversification et spécialisation des LP Vaults

La liquidité reste la clé de voûte de la compétitivité d’un DEX face à un CEX. L’innovation se manifeste à chaque niveau : AMM sur les paires de tokens, vAMM mono-actif, LP Peer-to-Pool (contrepartie universelle), carnets d’ordres on-chain multi-paire, carnets d’ordres off-chain appuyés sur des teneurs de marché quantitatifs haute fréquence.

Les formats de pools LP et le profil des fournisseurs de liquidité ont fortement évolué. Selon la Banque des règlements internationaux (BRI), si les LP interviennent dans un univers ouvert, les nouveaux modèles—AMM à plage ajustable, LP Vaults dédiés à des stratégies—favorisent la spécialisation. Désormais, 65 % à 85 % de la liquidité totale sont assurés par des LP professionnels, rompus aux techniques de marché, tandis que la part du retail demeure marginale et peu rentable.

LP Vault dans Hyperliquid, source : Hyperliquid

À l’heure actuelle, les LP Vaults officiels affichent une performance annualisée moyenne de 25,81 %, tandis que les LP Vaults spécialisés à haute fréquence (HF Vaults) recèlent un potentiel de croissance supérieur. Le rythme de l’innovation sur la liquidité on-chain—sous l’impulsion des DEX—s’accélère fortement.

Hyperliquid a ainsi intégré des teneurs de marché off-chain à la blockchain, exploitant la puissance des infrastructures L1 à grand débit pour améliorer radicalement l’expérience utilisateur. De nombreuses innovations centrées LP émergent, approfondissant la liquidité, optimisant l’efficacité et élargissant la palette fonctionnelle au service de l’écosystème DEX.

Flux de travail Elixir, source : Elixir

Elixir se distingue en exploitant des formats LP modulaires : en s’appuyant sur une version personnalisée de l’algorithme Avellaneda-Stoikov, la plateforme déploie la liquidité sur les carnets d’ordres DEX via des stratégies neutres, visant spécifiquement les actifs de niche on-chain. Elle permet aux utilisateurs de devenir LP professionnels, sans verrouillage sur un DEX unique—des projets tels qu’Injective, dYdX ou Bluefin s’inscrivent déjà dans son écosystème.

Les modules off-chain d’Elixir collectent, agrègent et valident les données de carnet, puis génèrent des ordres via des nœuds validateurs, les transactions étant auditées on-chain avant exécution.

Comparativement à Hyperliquid, le recours d’Elixir à des nœuds d’audit on-chain assure un modèle de market making plus transparent, quoique moins efficient ; si les LP Vaults d’Hyperliquid dominent en performance, ils manquent de scalabilité, là où la modularité d’Elixir s’adapte à tous types de carnets d’ordres.

Structure Spicenet, source : documentation Spicenet

En développement depuis 2021, Elixir propose une solution généraliste et novatrice pour les carnets d’ordres on-chain. D’autres projets, comme Spicenet et Liquorice, introduisent des innovations atomiques, alliant solveurs, teneurs de marché et pools de liquidité non obligatoire (Non-Obligatory Liquidity, NOL) pour instaurer une liquidité globale à faible slippage.

Les NOL—équivalents aux LP Vaults pour utilisateurs—permettent aux LP et aux utilisateurs d’allouer leur capital selon une logique de risque/rendement à des LP Vaults spécialisés (spot, futures ou cross-book). Ce modèle stabilise la liquidité et réduit les risques de volatilité (LVR) lorsque les incitations du market making faiblissent, assurant continuité et efficacité du marché.

Tendances de la liquidité

Les LP Vaults forment désormais l’unité fondamentale de la liquidité on-chain, portée par des innovations modulaires de rupture. En connectant différentes interfaces utilisateur DEX, ils offrent un trading fluide et à faible slippage. Si les AMM ont permis de démarrer la liquidité (en particulier sur les memecoins et les actifs de niche), ils ne conviennent plus aux exigences de liquidité imposées par les tokens institutionnels. Avec la migration des volumes CEX vers les DEX, l’exigence et la sensibilité au slippage des utilisateurs augmentent, et l’innovation des LP Vaults apparaît comme la solution stratégique. La profondeur de liquidité est désormais l’arbitre de la compétition DEX–CEX.

Les actifs de niche démarrent sur des LP AMM avant de migrer vers le carnet d’ordres, à mesure que leur capitalisation croît. Les DEX on-chain de nouvelle génération constituent des portefeuilles de liquidité pluriels : LP AMM, teneurs de marché algorithmiques off-chain à travers les LP Vaults (ex. Hyperliquid), teneurs de marché on-chain innovants (ex. Elixir). L’ouverture d’API permet également à des teneurs de marché traditionnels de renforcer l’efficacité globale du marché.

Les LP Vaults poursuivent leur spécialisation et leur modularité, consolidant l’emprise sur la liquidité on-chain, enrichissant l’expérience de trading et soutenant la croissance DEX. Ensemble, ces évolutions accélèrent l’expansion de l’écosystème on-chain, réduisant l’écart historique entre DEX et CEX.

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À propos de Gate Ventures

Gate Ventures est la structure de capital-risque liée à Gate, investissant dans l’infrastructure décentralisée, les écosystèmes et applications aptes à transformer la société à l’ère du Web 3.0. Gate Ventures agit aux côtés d’acteurs mondiaux de référence pour soutenir équipes et startups ambitieuses, redéfinissant les codes de l’interaction sociale et financière.

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