LICENCE DE STABLECOIN DE HONG KONG : DU HYPE À L'HÉSITATION

L'ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong a suscité un vif intérêt initial, avec des dizaines d'entités signalant des demandes, mais l'enthousiasme a diminué à mesure que les défis réglementaires devenaient plus clairs.

La CSRC de la Chine a exhorté les courtiers à suspendre la tokenisation des RWA à Hong Kong, affectant indirectement les stratégies de stablecoin en perturbant les modèles commerciaux et la confiance dans le secteur.

La HKMA devrait délivrer seulement quelques licences en 2026, en faveur des grandes institutions, tandis que les petites entreprises pourraient retarder, se retirer ou chercher d'autres juridictions.

Le régime de licence de stablecoin de Hong Kong a commencé avec un fort enthousiasme, mais la prudence réglementaire et les restrictions sur les actifs réels (RWA) ont ralenti l'élan, créant une incertitude pour les candidats et l'avenir du marché.

INTRODUCTION

Au départ, la politique des stablecoins de Hong Kong a suscité un enthousiasme significatif.

Depuis l'entrée en vigueur de l'Ordonnance sur les Stablecoins le 1er août 2025, l'intérêt a augmenté dans les secteurs de la blockchain et de la finance. Le cadre promettait de la clarté : l'émission de stablecoins référencés sur fiat nécessiterait désormais une licence de l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA). En quelques semaines, des rapports ont indiqué que 77 entités avaient exprimé leur intérêt à postuler. L'atmosphère était optimiste, beaucoup anticipant le potentiel de Hong Kong pour devenir un hub de premier plan pour les stablecoins réglementés en Asie.

Cependant, cet optimisme a rapidement rencontré son premier obstacle.

Fin septembre, des rapports médiatiques ont suggéré que le régulateur des valeurs mobilières de la Chine, la CSRC, avait informellement conseillé plusieurs courtiers du continent de suspendre leurs projets de tokenisation d'actifs réels (RWA) à Hong Kong. Bien que cette orientation ne soit pas spécifiquement dirigée contre les stablecoins, le lien entre la tokenisation RWA et l'émission de stablecoins est significatif. Les structures RWA soutiennent souvent les stablecoins en fournissant des garanties ou en soutenant des cas d'utilisation, donc les restrictions sur RWA affectent inévitablement l'écosystème plus large.

En conséquence de ce changement de ton, la confiance parmi les candidats potentiels a commencé à vaciller.

Plusieurs candidats potentiels à la licence ont réévalué leurs stratégies. Certains ont ralenti leurs demandes, tandis que d'autres se seraient complètement retirés. L'optimisme du début août a cédé la place à la prudence, alors que les entreprises pesaient les coûts et les risques de poursuivre sous une incertitude accrue. Les petits acteurs, en particulier, semblent plus vulnérables, compte tenu des exigences de conformité et de capital plus élevées associées au régime de licence.

FACTEURS DERNIERS LE CHANGEMENT

Les raisons de cette hésitation croissante sont multiples. Tout d'abord, l'incertitude réglementaire a créé de l'anxiété. Si les directives informelles de Pékin deviennent une position politique à long terme, les entreprises craignent un contrôle ou des restrictions accrus à l'avenir. Deuxièmement, le fardeau de conformité est substantiel. La HKMA exige une gouvernance robuste, des procédures KYC/AML strictes et un soutien de réserve de 100 %, ce qui représente des coûts significatifs. Troisièmement, le sentiment des investisseurs est fragile. Lorsque des entreprises bien connues hésitent, la confiance dans l'ensemble du secteur tend à s'affaiblir. Enfin, certains projets explorent des juridictions alternatives, telles que Singapour ou les Émirats arabes unis, où les attentes réglementaires peuvent être plus claires ou plus flexibles.

IMPLICATIONS POUR LE MARCHÉ

Pris ensemble, ces facteurs ont des conséquences tangibles pour le marché. Le nombre de demandes de licence sera probablement plus faible que prévu initialement, et la concurrence pourrait être concentrée parmi une poignée de grandes institutions bien capitalisées. Ces entreprises pourraient inclure des banques, des entreprises de télécommunications ou de grandes entreprises technologiques, plutôt que les start-ups légères qui ont d'abord considéré Hong Kong comme une porte d'entrée. Cette concentration pourrait garantir une robustesse réglementaire mais pourrait limiter la diversité et l'innovation à court terme.

PERSPECTIVES ET DÉVELOPPEMENTS FUTURS

Dans l'avenir, beaucoup dépendra de la manière dont la HKMA met en œuvre le nouveau cadre. Le régulateur a suggéré que les premières licences pourraient être délivrées début 2026, mais seulement à un petit nombre de candidats. Les observateurs s'attendent à ce que la HKMA avance prudemment, en priorisant la stabilité plutôt que l'expansion rapide. Le succès des premiers jetons stables licenciés sera étroitement surveillé, car leur performance aidera à déterminer si le cadre inspire confiance ou incite à d'autres ajustements.

En fin de compte, la direction de la politique stablecoin de Hong Kong sera façonnée à la fois par des considérations locales et continentales. Les autorités pourraient affiner certaines règles, offrant potentiellement des environnements de test ou des programmes pilotes si le marché démontre une adoption à faible risque. Dans le même temps, les évolutions à Pékin resteront cruciales. Si les régulateurs continentaux continuent d'adopter une attitude prudente envers les actifs numériques et la tokenisation, la marge de manœuvre de Hong Kong pourrait être limitée. En revanche, si les attitudes s'assouplissent, Hong Kong pourrait connaître un nouvel élan.

En résumé, le régime de licence des stablecoins de Hong Kong a commencé avec un fort enthousiasme, mais les signaux réglementaires récents ont introduit une atmosphère plus prudente. L'industrie fait maintenant face à une période d'ajustement, alors que les entreprises équilibrent les opportunités d'être des précurseurs face aux risques d'une direction politique incertaine.

〈HONG KONG STABLECOIN LICENCE: FROM HYPE TO HESITATION〉Cet article a été initialement publié dans《CoinRank》.