Les risques potentiels derrière l’expansion cross-chain d’Ethena

L’émetteur de stablecoin synthétique Ethena ajuste discrètement sa stratégie. Selon les dernières données, cette société a récemment transféré 1,5 milliard de dollars d’actifs BUIDL (le fonds monétaire tokenisé de BlackRock) d’Ethereum vers trois autres blockchains : Aptos, Avalanche et Polygon, avec 500 millions de dollars alloués à chaque chaîne.

La raison officielle semble irréprochable : cette démarche vise à rendre l’USDtb plus conforme aux standards du secteur des stablecoins. En coulisses, c’est Anchorage Digital Bank qui a pris en charge les droits de mint et de rachat de l’USDtb. Cela paraît beaucoup plus encadré, n’est-ce pas ?

Mais c’est là que réside le problème — un grave déséquilibre de liquidité. Actuellement, l’intégralité de l’offre d’USDtb reste verrouillée sur Ethereum (100 %), alors que seulement 18 % des réserves BUIDL se trouvent sur Ethereum. Qu’est-ce que cela signifie ? En cas de pression sur le marché, si les utilisateurs tentent de racheter rapidement de l’USDtb sur des chaînes autres qu’Ethereum, ils risquent de se retrouver sans couverture.

Comparaison des données on-chain :

• Mainnet ETH : 100 % de liquidité USDtb vs 18 % de réserves BUIDL
• Autres chaînes : disposent de réserves, mais pas d’offre équivalente

Ce déploiement asymétrique pourrait déclencher un risque de décorrélation en période de marché baissier ou de crise de liquidité. Ethena mise sur la stabilité, mais si la volatilité surgit, les arbitragistes cross-chain et les paniqueurs lors des rachats ne feront preuve d’aucune pitié.