Pourquoi les fonds mondiaux continuent-ils à s'endetter après la hausse des taux : le « piège de l'écart de taux » des arbitrages de 500 milliards de dollars

La Banque du Japon a annoncé vendredi dernier une hausse des taux d’intérêt à 0,75 %, atteignant un sommet en 30 ans. Cependant, le marché a joué un scénario contraire à celui des manuels — non seulement le yen n’a pas apprécié mais s’est déprécié, avec le USD/JPY atteignant même un nouveau sommet à 157,43. Derrière cela se cache un signal d’alarme : environ 500 milliards de dollars de positions d’arbitrage en yen persistent, pariant que la banque centrale n’osera pas continuer à augmenter agressivement ses taux.

Pourquoi la hausse des taux a-t-elle enflammé la cupidité du marché plutôt que la prudence ?

Le jeu des écarts de taux

Même si la Banque du Japon a porté son taux directeur de 25 points de base à 0,75 %, ce nouveau sommet reste très éloigné du taux supérieur à 4,5 % aux États-Unis. Selon les données de Morgan Stanley, l’ampleur des positions d’arbitrage en yen non clôturées est considérable, ces fonds empruntant à bas coût en yen pour investir dans la technologie américaine, les marchés émergents et les actifs cryptographiques.

La logique du marché est simple : tant que la dépréciation du yen reste lente, l’avantage de l’écart de taux persiste, et les arbitragistes n’ont aucune raison de sortir. Bien que le gouverneur Ueda ait insisté lors de la conférence de presse sur la reprise économique, il a évité de faire des promesses concrètes sur la trajectoire future des hausses de taux. Le marché a alors reporté la prochaine hausse à juin 2026. Dans cette anticipation, les arbitragistes continuent d’accroître leurs positions plutôt que de les réduire.

Le risque réside dans la volatilité

Les stratégistes de l’ING avertissent que tant que la volatilité (VIX) reste faible, les acteurs du marché ne se soucient pas du coût supplémentaire de 0,25 %. Mais cette illusion est fragile : si la volatilité rebondit soudainement, tout le système d’arbitrage pourrait faire face à un risque de liquidation en chaîne.

La cryptomonnaie ressent d’abord le resserrement de la liquidité

Comparé à la stabilité des marchés boursiers traditionnels, le marché des cryptomonnaies a déjà donné un avertissement. Après la confirmation de la hausse des taux, le Bitcoin a chuté rapidement, passant de plus de 91 000 dollars à environ 88 500 dollars. Les données récentes indiquent un prix de 91,20K $, reflétant que le marché cherche encore un nouvel équilibre dans la volatilité.

Une analyse historique fournit des repères : après trois hausses de taux de la Banque du Japon, le Bitcoin a connu des ajustements de 20 % à 30 %. Si cette hausse déclenche une liquidation substantielle des positions d’arbitrage, le support du Bitcoin pourrait descendre à 70 000 dollars. 85 000 dollars deviennent un niveau clé de support — sa cassure signifierait que les investisseurs institutionnels se retirent des actifs à haut risque, ce qui est souvent un signe annonciateur du début d’un cycle de aversion au risque.

Le marché obligataire américain indique une réallocation plus profonde

L’impact réel de la hausse des taux en yen ne se trouve pas sur le marché des devises, mais sur celui des obligations. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a bondi à 4,14 % vendredi dernier, ce qui n’est pas un signe de surchauffe économique, mais plutôt le début d’un « retour de flux » par les plus grands détenteurs mondiaux d’obligations américaines comme le Japon — qui ont désormais des raisons de rapatrier leurs fonds, en faveur d’actifs locaux à rendement plus élevé.

Ce phénomène de « pente du marché baissier » va directement augmenter le coût du financement pour les entreprises américaines, exerçant une pression invisible sur les actions technologiques à haute valorisation. La hausse du rendement réel des obligations américaines indique généralement une rotation massive des capitaux à l’échelle mondiale, passant des actions de croissance à fort ratio P/E vers des actifs défensifs comme l’industrie, la consommation de base et la santé.

Points critiques et indicateurs de risque

En 2026, le marché sera dominé par la compétition entre la « vitesse de baisse des taux par la Fed » et la « vitesse de hausse des taux par la Banque du Japon ». Si la Fed réduit ses taux de manière modérée à 3,5 %, et si la Banque reste stable, l’arbitrage en yen continuera de prospérer ; à l’inverse, si l’inflation oblige la Fed à maintenir ses taux, et si la BoJ doit accélérer ses hausses, les 500 milliards de dollars d’arbitrage pourraient s’évaporer en une déroute, le yen pourrait s’envoler, et les actifs risqués mondiaux s’effondrer.

Trois indicateurs clés à surveiller de près :

Le seuil des 160 pour USD/JPY — Goldman Sachs avertit que si le yen tombe en dessous de ce niveau psychologique, le gouvernement japonais pourrait être contraint d’intervenir sur le marché des changes, ce qui pourrait déclencher une première vague de déleveraging par « manipulation artificielle » des marchés.

Le support à 85 000 dollars pour le Bitcoin — la cryptomonnaie est un indicateur avancé de la liquidité mondiale. Sa cassure indiquerait que les investisseurs institutionnels se retirent des actifs à haut risque, marquant le début d’un cycle de gestion du risque.

L’évolution du rendement réel des obligations américaines — la hausse du coût du financement modifiera directement la répartition des capitaux, et la vitesse de ce changement reflétera la confiance du marché dans la politique de la Fed.

Le marché actuel intègre entièrement le scénario d’une Banque du Japon qui ne bouge pas, ce qui explique la « fausse chute » du yen et la suraccumulation de levier après la hausse des taux. Mais l’issue de cette mise en jeu dépendra de la détermination des banques centrales et du tournant de la liquidité mondiale.