Je viens d’apprendre les résultats annuels 2025 de TC Energy, et je constate ici une dynamique opérationnelle vraiment solide, qu’il vaut la peine de suivre. L’entreprise a établi 15 records de flux sur l’ensemble de ses systèmes de pipelines l’an dernier, ce qui est assez remarquable si l’on pense à ce que cela implique en termes d’utilisation des actifs et de demande du marché.

Ce qui a le plus retenu mon attention, c’est la culture de la sécurité d’abord qui alimente ces réussites opérationnelles. Ils ont réalisé leur meilleure performance en matière de sécurité en cinq ans, et cela se traduit directement par des indicateurs de fiabilité exceptionnels. Rien que sur le T4, ils ont atteint des records de livraison historiques sur leurs U.S. Natural Gas Pipelines à 39,9 Bcf, et leurs systèmes canadiens ont atteint 33,2 Bcf en une seule journée en janvier. Ce sont des preuves concrètes du caractère critique croissant de leur infrastructure.

Le tableau financier est aussi plutôt encourageant. L’EBITDA comparable du T4 s’est établi à 3,0 milliards de dollars, en hausse de 13 % d’une année sur l’autre, avec des bénéfices par segments qui bondissent de 15 %. Pour l’ensemble de l’année, ils visent 11,0 milliards de dollars d’EBITDA comparable contre 10,0 milliards de dollars en 2024. Il s’agit d’une croissance significative à un moment où la plupart des entreprises d’infrastructure doivent composer avec l’incertitude.

Ce qui m’a vraiment attiré l’attention, c’est leur stratégie de déploiement du capital. Ils ont validé 0,6 milliard de dollars de projets d’expansion à faible risque dans le corridor au T4, et ils lancent désormais des open seasons sur des projets d’expansion qui affichent une sursouscription massive. L’expansion de Columbia Gas Transmission a reçu des offres pour 1,5 Bcf/d contre une capacité proposée de 0,5 Bcf/d, ce qui en dit long sur les dynamiques de demande sous-jacentes. L’open season du Crossroads Pipeline vient tout juste de démarrer pour une capacité allant jusqu’à 1,5 Bcf/d, ciblant le nord de l’Indiana, l’Illinois, l’Iowa et le Dakota du Sud.

Ils maintiennent aussi une forte discipline en matière d’allocation du capital. L’entreprise a mis avec succès pour 8,3 milliards de dollars de projets en service en 2025, avec un résultat supérieur à 15 % par rapport au budget. Des projets comme l’expansion VR sur leur système Columbia et le projet WR sur leur système ANR dans le Wisconsin ont tous deux atteint leurs échéances et leurs objectifs de coûts.

En regardant 2026, ils guident vers un EBITDA comparable de 11,6 à 11,8 milliards de dollars, avec des dépenses d’investissement de 6,0 à 6,5 milliards de dollars. Ils augmentent également leur dividende pour la 26e année consécutive, ce qui témoigne de la confiance de la direction dans le modèle économique. La hausse de 3,2 % à 0,8775 $ par action reflète le caractère stable et prévisible de leurs flux de trésorerie qui demeurent.

Le contexte plus large, c’est que la demande nord-américaine de gaz naturel devrait croître de manière significative tout au long de la décennie, portée par les exportations de GNL, la production d’électricité et les projets de construction de centres de données. TC Energy est positionnée au cœur de cette tendance, avec une exposition diversifiée à travers le Canada, les États-Unis et le Mexique. Ils disposent de 98 % de leur EBITDA comparable adossé à des tarifs réglementés ou à des contrats à long terme de type take-or-pay, ce qui signifie une exposition limitée aux matières premières et une visibilité assez solide sur les flux de trésorerie.

Leur ratio dette/EBITDA s’est établi à 4,8x, et ils progressent vers leur objectif à long terme. La combinaison de l’excellence opérationnelle, d’une allocation disciplinée du capital et de vents favorables structurels sur leurs marchés finaux rend cette trajectoire intéressante à suivre si vous envisagez une exposition à l’infrastructure énergétique en Amérique du Nord.