Je viens de repérer quelque chose qui a discrètement remodelé tout le paysage des entreprises de minage de crypto, et c’est bien plus important que ce que la plupart des gens réalisent. Les chiffres racontent l’histoire : les mineurs cotés en bourse perdent actuellement environ 19 000 $ sur chaque bitcoin qu’ils produisent. Ce n’est pas une baisse temporaire. C’est une crise systémique qui force une remise en question à l’échelle de toute l’industrie.

Voici où cela devient intéressant. Les opérateurs de ces entreprises de minage crypto ne doublent pas leur activité sur le minage. Ils se tournent massivement vers l’infrastructure d’IA à la place. Nous parlons déjà de plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et calcul haute performance (HPC). Core Scientific a seul conclu un contrat de 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. D’ici la fin 2026, certaines de ces entreprises pourraient tirer 70 % de leurs revenus des services d’IA, devenant essentiellement des opérateurs de centres de données qui minent du bitcoin en parallèle.

L’économie est brutale mais claire. L’infrastructure de minage de bitcoin coûte environ $700k à $1M par mégawatt. L’infrastructure d’IA ? $8M à $15M par mégawatt. Mais voici le point crucial : l’IA offre des rendements structurellement plus élevés, avec des marges supérieures à 85 % et une visibilité sur plusieurs années des revenus. Lorsque le prix du hash atteint 28-30 $ par petahash par jour, il faut une électricité à moins de 0,05 $/kWh pour rester rentable. Les contrats d’IA n’ont pas ce problème.

Mais cette transition est financée de manière à créer de véritables tensions. D’abord, la dette. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a une dette totale de 5,7 milliards de dollars. La dépense d’intérêts trimestrielle de Cipher Digital a explosé, passant de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au T4 seulement. Ce ne sont pas des dettes à l’échelle du minage. Ce sont des paris sur l’infrastructure, où les revenus de l’IA doivent se matérialiser rapidement.

Deuxièmement, et c’est crucial — les ventes de bitcoin. Core Scientific a liquidé environ 1 900 BTC d’une valeur de $175M en janvier et prévoit de liquider pratiquement tout en Q1. Bitdeer a vidé sa trésorerie en février. Marathon, le plus grand détenteur public, a simplement étendu discrètement sa politique pour autoriser la vente de l’ensemble de ses avoirs. Ils vendent l’actif même que leurs opérations de minage sont censées sécuriser.

Cela crée un paradoxe au cœur de cette transformation. Les mineurs qui vendent du bitcoin pour financer le développement de l’IA sont les mêmes qui sécurisent le réseau bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l’IA devient lucratif, la décision rationnelle est de réallouer le capital hors du minage. Mais si suffisamment d’opérateurs de crypto-minage font cela, le budget de sécurité du réseau diminue. Nous le voyons déjà : le hashrate a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025, puis a diminué à environ 920 EH/s, avec trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté.

Le marché a déjà intégré cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes prévues pour les douze prochains mois. Les mineurs purement axés sur le minage ? 5,9 fois. Le marché paie littéralement le double pour l’exposition à l’IA, ce qui ne fait que renforcer l’incitation à accélérer cette transition.

Sur le plan géographique, les choses évoluent aussi. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % du hashrate mondial, mais le Paraguay et l’Éthiopie figurent désormais dans le top 10, grâce à des opérations de minage spécifiques. La consolidation géographique est réelle.

Voici la variable clé : le prix du bitcoin. CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026 si le BTC reprend à 100 000 $. S’il reste en dessous de 80 000 $, attendez-vous à plus de capitulations de mineurs. Le prix actuel d’environ 72 780 $ nous place dans cette zone de danger. Le matériel de nouvelle génération comme le S23 de Bitmain pourrait réduire de moitié les coûts énergétiques par bitcoin, mais son déploiement nécessite un capital que les opérateurs de crypto-minage dirigent vers l’IA à la place.

L’industrie a entamé ce cycle en tant qu’entreprises qui sécurisaient le réseau et accumulaient du bitcoin. Elle en sort en tant qu’entreprises qui construisent des centres de données d’IA et vendent du bitcoin pour les financer. Que ce soit temporaire ou permanent, cela dépend entièrement d’une chose : le bitcoin peut-il revenir à 100 000 $ ? Si oui, les marges de minage se rétablissent et cette pivot vers l’IA ralentit. Si non, la transition s’accélère et le secteur du minage tel que nous le connaissions continue de disparaître pour devenir quelque chose d’entièrement différent.