Menyerahkan L2 dan kembali ke Mainnet, Synthetix V3 memicu perang Perp DEX

Pada 13 Oktober, setelah terjadinya kejatuhan di pasar kripto, Synthetix memulai pemulihan yang kuat, Token SNX dalam waktu singkat berhasil menembus level harga kunci 2 dolar, mencapai puncaknya di 2,53 dolar, mencetak rekor tertinggi tahun ini, dengan kenaikan dalam 24 jam sempat melebihi 100%.

Kenaikan tajam SNX kali ini adalah penilaian kembali pasar terhadap kemampuan penangkapan nilai masa depannya setelah rekonstruksi fundamental infrastruktur DeFi yang sudah mapan, Synthetix. Penggerak utamanya berasal dari peluncuran bursa kontrak berjangka desentralisasi (Perp DEX) yang akan datang di jaringan utama Ethereum pada kuartal keempat 2025. Namun, apakah ia dapat mendapatkan kembali kehidupan di jalur derivatif bernilai triliunan masih memerlukan ujian waktu.

Cadangan CEX terus keluar, paus ganda menambah kepemilikan

Kenaikan harga SNX yang sangat tajam disertai dengan aktivitas perdagangan on-chain yang kuat, menunjukkan keunggulan kekuatan beli di pasar, dan struktur aliran dana juga sedang berubah.

Dalam 24 jam setelah harga SNX meledak, volume perdagangannya sempat melonjak lebih dari 500%, membuktikan bahwa perhatian pasar dan arus likuiditas mencapai titik tertinggi dalam waktu dekat. Data wawasan perdagangan Coinbase menunjukkan bahwa proporsi pembeli mendekati 80%, dengan sentimen pasar yang sangat kuat, tekanan bullish jauh lebih tinggi daripada tekanan jual jangka pendek.

Data Nansen menunjukkan bahwa jumlah cadangan CEX SNX telah turun ke titik terendah dalam sebulan, hanya tersisa 73,41 juta koin, turun sekitar 16% dibandingkan bulan September. Penurunan jumlah cadangan CEX membatasi likuiditas instan, yang lebih lanjut memperbesar fluktuasi harga ke atas dalam lingkungan suasana pasar yang optimis.

Selain itu, dari 1 hingga 13 Oktober, jumlah kepemilikan dompet paus yang memiliki lebih dari 1 juta SNX meningkat dua kali lipat, dan perilaku akumulasi yang besar dan terorganisir menunjukkan bahwa dana tambahan tidak didominasi oleh ritel yang mengejar harga tinggi, melainkan modal institusi atau trader profesional yang sedang aktif mengatur posisi, bersiap untuk ledakan pendapatan protokol yang akan datang dengan peluncuran V3.

Kesedihan L2 Memicu Kembalinya Synthetix V3 ke Jaringan Utama Ethereum

Penyebab fluktuasi harga SNX adalah penyesuaian besar dalam strategi dan arsitektur Synthetix V3, yang mencakup langkah inti untuk kembali dari L2 ke jaringan utama Ethereum pada Q4 2025 dan membangun infrastruktur perdagangan berkinerja tinggi yang sepenuhnya baru.

Dalam konteks ekosistem L2 yang terfragmentasi dan perkembangan yang terjebak dalam diferensiasi, V3 memilih untuk kembali ke mainnet yang merupakan langkah terpaksa, sekaligus mempertaruhkan peluang kebangkitan yang potensial.

Pada April 2024, Synthetix V3 diluncurkan di Base, secara resmi memulai penyebaran jaringan L2. Namun, setelah lebih dari satu tahun pengamatan, karena penyebaran multichain yang menyebabkan fragmentasi likuiditas, menyebabkan efisiensi modal protokol rendah dan penurunan kedalaman perdagangan; ketidakstabilan infrastruktur menyebabkan tantangan nyata seperti seringnya downtime, Synthetix memutuskan untuk menghentikan penggunaan solusi L2. Selain itu, penyebaran multichain juga memiliki risiko jembatan lintas aset yang lebih tinggi.

Migrasi Synthetix V3 ke jaringan utama L1 akan mengintegrasikan likuiditas terfragmentasi, transformasi ini memungkinkan penggunaan aset jaringan utama secara langsung tanpa perlu lintas rantai, sambil memiliki likuiditas besar dari Ethereum, serta mengintegrasikan tingkat keamanan dan kepercayaan asli tertinggi, sehingga mengurangi risiko jembatan dan risiko re-staking, dan dapat terintegrasi secara mulus dengan protokol DeFi teratas di jaringan utama seperti Aave, lebih lanjut meningkatkan likuiditas dan efisiensi modal.

Saat ini, nilai pasar stablecoin di Ethereum hampir mencapai 160 miliar USD, merupakan kolam likuiditas terdalaman di pasar kripto. Namun, modal besar ini masih belum dimanfaatkan secara maksimal dalam perdagangan derivatif, hampir dalam keadaan “tidur”. Synthetix V3 berencana untuk secara langsung memanfaatkan likuiditas besar ini.

Synthetix akan memutuskan untuk menghentikan pengembangan L2 pada paruh kedua tahun 2024. Sejak awal 2025, mereka secara bertahap menghentikan penggunaan jaringan L2, hingga sepenuhnya ditutup pada bulan September, dan sepenuhnya beralih ke Ethereum. Synthetix mengumumkan bahwa Perp DEX akan meluncurkan mainnet pada Q4, dan untuk mendukung peluncuran V3, akan diadakan kompetisi perdagangan dengan hadiah hingga 1 juta dolar, guna lebih memicu partisipasi komunitas dan semangat perdagangan.

Sebelum secara resmi menghentikan penggunaan L2 deployment, Synthetix juga telah mengakuisisi Kwenta melalui proposal tata kelola dan menukarkan semua KWENTA dengan SNX pada rasio 1:17. Kwenta pernah menjadi front-end perdagangan Perp utama di ekosistem Synthetix, dengan total volume perdagangan melebihi 120 miliar USD, dan juga merupakan pendorong utama pertumbuhan perdagangan Perp Synthetix, menyumbang lebih dari 95% peningkatan perdagangan. Akuisisi ini berarti Kwenta akan terintegrasi lebih dalam dengan Synthetix, dan di masa depan pengguna serta perdagangan akan beralih ke produk mainnet baru.

Pembaruan Produk V3 Baru: Dukungan CLOB dan Banyak Jaminan

Untuk mewujudkan transaksi yang efisien di jaringan utama L1, Synthetix V3 menggunakan buku pesanan harga terpusat (CLOB) yang dipadukan dengan model penyelesaian on-chain, di mana pencocokan pesanan berjalan di sistem berkinerja tinggi off-chain, sedangkan penyelesaian dilakukan di jaringan utama Ethereum.

Arsitektur campuran Synthetix V3 dirancang untuk mengatasi masalah inherent dari model AMM DeFi seperti selip tinggi, efisiensi modal rendah, dan kerugian impermanent, yang memastikan pengguna dapat menikmati pengalaman perdagangan dengan latensi rendah yang mendekati bursa terpusat (CEX), sambil tetap mempertahankan transparansi yang dihasilkan oleh penyelesaian terdesentralisasi.

Selain itu, untuk memastikan keadilan transaksi, V3 juga menerapkan mekanisme anti-MEV (nilai yang dapat diekstrak oleh penambang), yang mencegah posisi likuidasi diambil alih oleh pelaku arbitrase MEV melalui penggunaan teknologi seperti privasi data akun dan likuidasi yang dapat dikonfigurasi secara bertahap, sehingga meningkatkan kemampuan sistem dalam menghadapi risiko dan tingkat kepercayaan pengguna.

Perlu dicatat bahwa perdagangan kontrak berjangka di mainnet dapat mencapai komposabilitas atom, yang berarti pedagang dapat berinteraksi dengan posisi derivatif dan protokol DeFi L1 lainnya, melakukan arbitrase atau strategi lindung nilai di on-chain, yang juga merupakan keuntungan inti yang sulit disediakan oleh App Chain independen atau L2.

Peningkatan arsitektur Synthetix V3 juga mencakup dukungan untuk multi-jaminan, protokol akan menerima aset likuid tinggi sebagai jaminan, termasuk sUSDe, cbBTC, dan wstETH. Pengenalan multi-jaminan secara signifikan memperluas sumber likuiditas, juga menurunkan hambatan masuk bagi trader, sekaligus memperkuat elastisitas modal protokol.

Saat ini, produk utama Synthetix akan dibagi menjadi 3 jenis:

1）Perp DEX (akan diluncurkan saat peluncuran mainnet): Arsitektur CLOB campuran dapat memberikan kecepatan dan volume perdagangan yang mirip dengan CEX, serta memiliki komposabilitas, mendukung berbagai jaminan margin tanpa memerlukan jembatan lintas rantai;

2）Penyedia likuiditas Synthetix (SLP, diluncurkan pada jaringan utama ): melakukan pasar secara pasif melalui deposit sUSD, memperoleh keuntungan melalui selisih harga, biaya transaksi, dan biaya likuidasi, stabilitas protokol akan meningkat seiring dengan kenaikan TVL.

3. Staking Synthetix (pool 420): Staking SNX atau sUSD dapat menghasilkan imbal hasil. Hingga saat ini, pasokan beredar SNX telah melebihi 343 juta koin, di mana sekitar 169 juta Token telah dipertaruhkan, dengan tingkat staking sebesar 49,27%. Setelah peluncuran mainnet V3, efek deflasi mungkin akan semakin diperkuat.

Tantangan Pertumbuhan, Masalah Depegging Stablecoin Masih Perlu Diselesaikan

Meskipun prospek Synthetix telah berubah, risiko penyimpangan yang sering terjadi pada stablecoin inti sUSD dalam ekosistemnya telah merusak dasar kepercayaan pengguna terhadap produk-produk protokol.

Terkait masalah penyimpangan sUSD, komunitas telah mendiskusikan 2 solusi potensial. Yang pertama adalah menangguhkan rencana pembelian kembali dan penghancuran SNX, beralih ke penghancuran utang sUSD untuk mengurangi pasokan sUSD dan membantunya kembali terikat. Model ekonomi Token perlu diperbarui setelah V3 berhasil diluncurkan di jaringan utama Ethereum dan sUSD menunjukkan kinerja yang stabil.

Pada bulan Desember 2024, pihak resmi mengumumkan akan melaksanakan rencana tersebut, tetapi hasilnya kurang memuaskan, sUSD masih mengalami dua kali pemisahan besar pada bulan April dan Juli tahun ini, bahkan mencatatkan pemisahan terbesar yang jatuh di bawah 0,75 dolar.

Rencana kedua adalah memperkenalkan suku bunga asli sUSD setelah migrasi selesai di V3, yang belum diimplementasikan, dan efeknya masih perlu diamati. Namun, keberhasilan jangka panjang protokol tidak hanya akan bergantung pada sistem perdagangan berkinerja tinggi, tetapi juga pada keandalan pengelolaan aset ekosistemnya.

Hingga saat ini, data DeFiLlama menunjukkan bahwa TVL Synthetix sekitar 2,43 juta USD, semuanya terpusat di jaringan utama Ethereum. Total volume perdagangan Perp dari protokol mencapai 62,72 miliar USD, dengan volume perdagangan harian rata-rata sekitar 42 juta USD.

Selain itu, laporan laba rugi Synthetix menunjukkan bahwa puncak pendapatan protokol terjadi pada tahun 2023, tetapi sejak fokus beralih ke strategi penerapan L2, pendapatannya menyusut secara signifikan sekitar 38%, bahkan di bawah tahun 2022. Penurunan pendapatan bisa menjadi salah satu motivasi penting bagi Synthetix untuk kembali ke jaringan utama Ethereum.

Yang perlu diperhatikan adalah, karena Synthetix V3 belum diluncurkan di jaringan utama Ethereum, pendapatan biaya tahunan dan volume perdagangan kontrak berkelanjutan adalah nol, ini menunjukkan bahwa lonjakan harga SNX sebagian besar didasarkan pada ekspektasi penilaian pasar terhadap masa depan.

Sebagai proyek DeFi yang sudah lama ada, pasar mengharapkan terobosan kali ini menjadi penilaian kembali strategi Synthetix untuk kembali dari eksperimen L2 ke infrastruktur dasar L1. Setelah V3 berhasil diluncurkan dan secara efektif menangkap biaya perdagangan kontrak berkelanjutan, kemungkinan ada ruang untuk penilaian SNX saat ini yang dianggap undervalued.

Bagi investor, memverifikasi volume perdagangan kontrak berjangka yang sebenarnya ditangkap setelah peluncuran jaringan utama V3 serta data pendapatan biaya akan menjadi indikator kunci untuk menilai potensi pertumbuhan dan valuasi SNX. Selain itu, apakah protokol dapat memberikan pengalaman perdagangan dengan latensi rendah dan kinerja tinggi, serta kinerja pengikatan stablecoin sUSD akan menjadi faktor penting yang memengaruhi daya saing jangka panjang dan akuisisi pengguna.