Galaxy: Titan Bagaimana Membangun Kembali Mekanisme Penemuan Harga Solana

Penulis: William Nuelle, Arjun Mohan Sumber: Galaxy Terjemahan: Shan Ouba, Golden Finance

Saat kami memimpin investasi di bursa agregator terkemuka Solana, Titan, kami ingin membagikan pandangan tentang struktur mikro pasar Solana yang terus berkembang, serta posisi Titan dalam lanskap perubahan cepat ini.

I. Evolusi Infrastruktur Perdagangan Solana

Dalam dua tahun terakhir, struktur pasar Solana telah berubah secara signifikan didorong oleh lonjakan aktivitas perdagangan ritel dan permintaan unik untuk perdagangan on-chain yang tinggi. Evolusi ini dimulai dengan bursa order book tradisional seperti Serum dan Phoenix — di mana pembuat pasar secara aktif menyediakan likuiditas di platform ini, dengan selisih harga yang lebih sempit dibandingkan dengan pembuat pasar otomatis (AMM) pasif yang menggunakan kurva ikatan standar xy=k. Pada awalnya, platform-platform ini mendominasi proses penemuan harga, terutama selama lonjakan meme coin di awal tahun 2024, di mana Phoenix menangani sejumlah besar aliran perdagangan besar. Namun, baik di masa lalu maupun sekarang, kinerja platform semacam itu selalu tertinggal dibandingkan dengan order book bursa terpusat.

Infrastruktur perdagangan on-chain pernah menghadapi tantangan yang serius. Selama puncak kemacetan dari Maret hingga Mei 2024, Solana hampir berada dalam keadaan “tidak dapat digunakan” bagi pembuat pasar: trader mengirimkan ribuan transaksi per detik, tetapi pada akhirnya hanya 2-3 transaksi yang berhasil masuk ke rantai; memperbarui penawaran buku pesanan memerlukan puluhan ribu unit komputasi (unit jumlah komputasi Solana), dan kesulitan penjadwalan transaksi meningkat secara signifikan. Yang lebih penting, penawaran publik di bursa seperti Phoenix membuat pembuat pasar mudah diserang oleh pemburu arbitrase yang sudah mapan, meskipun volume perdagangan ritel besar, aliran pesanan yang merugikan tetap akan menggerogoti keuntungan pembuat pasar.

Dua, Kebangkitan AMM Khusus

Musim gugur 2024, tekanan ini melahirkan “AMM eksklusif” atau “AMM kolam gelap”. Jenis protokol ini menandakan perubahan mendasar dalam cara pembuat pasar profesional menyediakan likuiditas di Solana: berbeda dengan AMM tradisional, AMM eksklusif tidak mempublikasikan kode sumber atau logika pencocokan, tetapi langsung terintegrasi dengan protokol routing seperti Jupiter, sambil menjaga algoritma penentuan harga dengan ketat.

AMM khusus menggunakan mekanisme kurva preferensi, yang hanya perlu menyesuaikan beberapa parameter untuk memperbarui likuiditas di beberapa pasar, tanpa perlu menangani struktur buku pesanan yang rumit. Efisiensi ini memungkinkan untuk memberikan spread yang lebih sempit, sekaligus menghindari aliran pesanan yang merugikan dengan “menghalangi arbitrase untuk berinteraksi langsung dengan kontrak”. Dengan demikian, terbentuklah permainan kucing dan tikus: trader yang berpengalaman mencoba “menyamar sebagai aliran pesanan yang tidak berbahaya” untuk mendapatkan penawaran yang lebih baik melalui agregator.

Model buku pesanan tradisional di Solana sedang secara fundamental hancur, dan ini adalah karakteristik dari komposabilitas DeFi, bukan cacat. Masalah inti terletak pada ekonomi manajemen status: Memelihara buku pesanan lengkap di rantai memerlukan pembaruan beberapa tingkat harga dengan setiap fluktuasi pasar; ditambah dengan biaya prioritas Solana dan tip Jito, setiap pembaruan dapat menghabiskan ratusan ribu unit komputasi, membuatnya secara ekonomi tidak layak bagi pembuat pasar untuk mempertahankan kutipan yang kompetitif di puluhan tingkat harga.

Buku pesanan tradisional akan menggabungkan berbagai pesanan menjadi struktur yang seragam, memungkinkan pihak yang mengambil pesanan untuk mendapatkan harga terbaik melalui mekanisme lelang. Namun, di Solana, agregator telah menjadi buku pesanan sintetik, di mana AMM khusus berperan sebagai pengirim pesanan pintar — cukup dengan mengubah satu parameter, seluruh kurva harga dapat diperbarui. Implementasi model ini sepenuhnya bergantung pada komposabilitas DeFi: kontrak pintar dapat melakukan interaksi tingkat atom dalam satu transaksi, yang sama sekali tidak mungkin dilakukan dalam sistem tertutup keuangan tradisional atau lingkungan CEX dengan mesin pencocokan yang tidak transparan.

AMM eksklusif tidak perlu memelihara status biaya tinggi di beberapa tingkat harga independen (setiap tingkat perlu diperbarui secara terpisah), melainkan menggunakan kurva harga berbasis oracle — satu transaksi dapat memperbarui semua kutipan, setara dengan mengajukan 100 pesanan sekaligus di buku pesanan tradisional. Arsitektur yang dapat digabungkan ini membongkar dan membangun kembali buku pesanan, membentuk mekanisme penemuan harga terdistribusi: agregator bertindak sebagai mesin pencocokan, AMM eksklusif menyediakan likuiditas, optimasi matematis memastikan eksekusi optimal, sambil mempertahankan kombinabilitas pada level atom.

Sumber data: Galaxy | Data per 25 September 2025

Tiga, Pasar Terfragmentasi Memerlukan Layanan Agregasi Berkualitas

Saat ini, pola perdagangan Solana menunjukkan karakteristik fragmentasi yang tinggi: lebih dari 10.000 kolam likuiditas, beberapa AMM eksklusif masing-masing dengan logika penetapan harga tersendiri, ditambah dengan penawaran DEX tradisional yang berbeda-beda. Untuk mencapai eksekusi perdagangan yang kompetitif, layanan agregasi yang efisien menjadi kunci. Dalam lingkungan yang terfragmentasi ini, tanpa algoritma routing yang matang yang dapat mengendalikan jaringan likuiditas yang kompleks, penemuan harga tidak dapat dilakukan secara efisien.

Baik pengguna elastis maupun pengguna non-elastis, pada akhirnya harus mendapatkan harga terbaik melalui aggregator di Solana — saat ini aggregator telah memproses 81% dari volume transaksi DEX di jaringan tersebut. Ini kontras jelas dengan Ethereum: hanya 20% dari transaksi di Ethereum yang melalui aggregator. Dominasi aliran transaksi agregat di Solana memberikan dorongan kuat untuk inovasi berkelanjutan dalam teknologi routing.

Empat, Keunggulan Matematika Titan

Inilah titik masuk Titan. Sebagian besar agregator menggunakan algoritma pencarian jalur klasik seperti Bellman-Ford, sementara Titan memanfaatkan teknologi optimasi murni matematika untuk mencapai eksekusi transaksi yang lebih baik.

Perbedaan inti antara keduanya terletak pada presisi: algoritma pencarian jalur akan “memecah” likuiditas (seperti 10%, 20% dan proporsi diskrit lainnya), yang mengakibatkan kehilangan efisiensi saat perdagangan dibagi di berbagai platform; sementara metode optimasi cembung Titan dapat secara tepat mendistribusikan volume perdagangan dalam proporsi apa pun ke beberapa kolam likuiditas,挖掘最大价值 dari likuiditas yang terfragmentasi dengan presisi tingkat mesin.

Ini bukan sekadar peningkatan bertahap. Metode optimisasi matematis memungkinkan Titan untuk memasukkan lebih banyak kolam likuiditas ke dalam perhitungan routing, menemukan jalur optimal yang tidak dapat ditemukan oleh algoritma klasik. Dari segi efek praktis, ini berarti pengguna dapat terus mendapatkan penawaran yang lebih baik: saat menukarkan aset Y dengan aset X, jumlah yang diterima secara nyata jauh lebih banyak.

Lima, Ekonomi Perbaikan Bertahap Titan

Mari kita lihat efek compounding yang dihasilkan dari peningkatan eksekusi yang telah terbukti melalui Titan. Jika seorang trader melakukan pertukaran sebesar 1000 dolar setiap kali, dan setiap transaksi menghemat rata-rata 21 basis poin (0,21%) melalui Titan, nilai yang terakumulasi dalam jangka panjang akan cukup signifikan:

• Untuk trader aktif yang melakukan 10 transaksi per hari, hanya dengan akumulasi linier, routing berkualitas Titan dapat menghemat $7665 per tahun;
• Jika dana yang dihemat ini diinvestasikan kembali dan berkembang dengan bunga majemuk, pendapatan tahunan akan meningkat menjadi 10384 dolar, 35% lebih tinggi dibandingkan dengan pendapatan linier murni.

Untuk strategi perdagangan algoritmik yang mendominasi volume perdagangan Solana, keunggulan eksekusi Titan memiliki makna praktis yang lebih besar. Dompet seperti Phantom akan mengenakan biaya berdasarkan hasil transaksi pengguna, sehingga “kinerja berlebih” Titan yang berkelanjutan dapat langsung diterjemahkan menjadi keuntungan bagi pengguna. Misalnya, melalui rute optimal Titan, setiap transaksi mendapatkan tambahan 0,5 SOL (dari 99,5 SOL meningkat menjadi 100 SOL), setelah ribuan transaksi berbunga, akan menghasilkan pertumbuhan portofolio yang berkorelasi positif dengan frekuensi dan skala perdagangan.

Enam, Pandangan Masa Depan: Arah Evolusi Struktur Pasar

Melihat ke depan, kami percaya bahwa beberapa tren utama berikut akan membentuk struktur pasar Solana:

Dengan semakin banyaknya agregator yang bersaing untuk pangsa pasar, kompetisi tanpa komisi akan semakin intens. Pasar pembayaran aliran pesanan (PFOF) di keuangan tradisional memberikan referensi yang kuat untuk monetisasi yang berkelanjutan: hanya pada bulan Mei 2024, perusahaan pialang ritel di AS memperoleh pendapatan aliran pesanan sebesar 461 juta dolar AS, di mana Robinhood menghasilkan lebih dari 100 juta dolar AS per bulan. Model ini dapat berjalan karena para pembuat pasar menghargai aliran pesanan ritel yang tidak berbahaya.

Berbeda dengan standar harga beli dan jual terbaik nasional (NBBO) di pasar tradisional, model PFOF Solana lebih canggih: DEX dan pembuat pasar dapat mengelompokkan aliran pesanan berdasarkan alamat dompet atau kompleksitas eksekusi.

• Jalur pengembangan Titan mirip dengan evolusi Interactive Brokers: awalnya dimulai sebagai platform eksekusi yang mengutamakan teknologi, kemudian secara bertahap berkembang menjadi pialang layanan penuh. Mirip dengan Interactive Brokers, Titan dapat menghasilkan uang melalui berbagai cara: menarik biaya eksekusi dari trader berpengalaman, mendapatkan pendapatan melalui kerjasama aliran pesanan, dan menyediakan layanan premium untuk klien institusi. Perbedaan inti terletak pada struktur pasar yang terfragmentasi di Solana, yang menonjolkan nilai teknologi routing berkualitas.
• Dengan semakin banyak lembaga perdagangan matang yang meluncurkan AMM eksklusif, fragmentasi penyedia likuiditas akan terus berlanjut. Tim seperti Wintermute, Wincent, dan peserta baru terus meningkatkan algoritma, mendorong kualitas eksekusi memasuki tahap perlombaan senjata. Meskipun ini dapat menguntungkan pengguna melalui spread yang lebih sempit, hal ini juga meningkatkan tuntutan kompleksitas untuk layanan agregasi.
• Melalui peningkatan seperti Alpenglow, waktu konfirmasi akhir transaksi Solana akan dipersingkat, yang tidak hanya dapat mengurangi slippage tetapi juga membuat penawaran lebih akurat. Dengan berkurangnya waktu blok dan peningkatan efisiensi konfirmasi akhir, agregator dapat mengurangi “ruang buffer untuk mengatasi fluktuasi harga yang berlawanan” dalam penawaran, sehingga menawarkan spread yang lebih sempit.
• Sistem RFQ mungkin akan menambah penundaan, tetapi dapat memastikan transaksi dilakukan sesuai dengan penawaran. Dalam pertimbangan antara kecepatan dan kepastian, dapat memberikan layanan yang berbeda untuk berbagai kelompok pengguna.

Tujuh, Penempatan Strategis Titan

Kami percaya bahwa dalam pola evolusi ini, Titan memiliki kemampuan penangkapan nilai yang unik. Selain keuntungan teknis dari optimasi matematis, platform ini juga dapat menghasilkan pendapatan melalui berbagai saluran: kolaborasi integrasi dengan dompet, produk premium yang ditawarkan kepada trader berpengalaman, serta peluang internalisasi pesanan yang muncul seiring dengan pertumbuhan volume perdagangan.

Lebih menarik lagi adalah mekanisme penyelarasan insentif: Titan hanya mengenakan biaya ketika kinerjanya lebih baik dari pesaing, sehingga kesuksesan protokol terikat langsung pada nilai pengguna. Dengan keunggulan tingkat kemenangan yang terbukti dan meningkatnya adopsi dompet utama, Titan mewakili kemajuan mendasar dalam mekanisme penemuan harga di blockchain.

Dengan meningkatnya kematangan infrastruktur Solana dan percepatan adopsi institusi, permintaan pasar terhadap kualitas eksekusi akan terus meningkat. Platform yang dapat terus menciptakan nilai bagi pengguna dalam lingkungan yang semakin kompleks diharapkan dapat menduduki posisi unggul di pasar.