Wall Street memperingatkan: pasar terlalu optimis terhadap inflasi, hati-hati terhadap risiko "kejutan hawkish".

Penulis: Zhang Yaqi

Sumber: Wall Street Journal

Dengan meredanya ketegangan dalam perdagangan internasional baru-baru ini, kekhawatiran pasar keuangan terhadap inflasi secara signifikan menurun, tetapi analisis terbaru dari Deutsche Bank dan JPMorgan memperingatkan bahwa optimisme ini mungkin terlalu dini. Para investor mungkin meremehkan berbagai tekanan kenaikan harga yang tersimpan dalam ekonomi, sehingga menghadapi risiko “kejutan hawkish” dari bank sentral di berbagai negara yang lebih ketat dari yang diperkirakan, yang dapat berdampak pada pasar saham dan obligasi.

Menurut berita dari Trading Platform Zhufeng, Deutsche Bank dalam laporan pada 3 November menunjukkan bahwa berkat pelonggaran perdagangan minggu lalu, swap inflasi 1 tahun AS mencatat penurunan mingguan terbesar sejak Mei. Sementara itu, sebagai alat lindung nilai inflasi tradisional, harga emas juga telah turun dari puncaknya.

Namun, pernyataan pejabat bank sentral lebih berhati-hati. Federal Reserve telah mengeluarkan sinyal hawkish setelah pertemuan kebijakan minggu lalu, di mana Ketua Powell mengisyaratkan bahwa penurunan suku bunga lagi pada bulan Desember tidaklah pasti. Pernyataan ini kontras dengan ekspektasi dovish pasar dan menambah ketidakpastian pada jalur kebijakan di masa depan. Dalam sebuah laporan pada 31 Oktober, JPMorgan juga menekankan bahwa dampak inflasi dari tarif meskipun tertunda, namun pada akhirnya akan terlihat, dan mungkin lebih bertahan lama dari yang diperkirakan.

Jika ketahanan inflasi melebihi imajinasi pasar, para investor akan menghadapi berbagai risiko. Pertama, pergeseran hawkish bank sentral yang melebihi ekspektasi mungkin akan terjadi lagi, yang dapat memberikan tekanan pada harga aset. Kedua, aset fisik seperti emas yang berkinerja baik dalam lingkungan inflasi mungkin mendapatkan kembali perhatian. Terakhir, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa pergeseran hawkish bank sentral sering kali disertai dengan penjualan besar-besaran di pasar saham, seperti yang terjadi pada tahun 2015-16, akhir 2018, dan 2022.

Deutsche Bank: Enam faktor yang mungkin membuat inflasi tetap lebih tinggi dari yang diperkirakan

Meskipun sentimen pasar sangat optimis, Deutsche Bank berpendapat bahwa ada beberapa alasan yang menunjukkan bahwa pasar mungkin kembali meremehkan ketahanan inflasi, yang telah muncul berulang kali dalam siklus pasca pandemi. Laporan tersebut mencantumkan enam faktor kunci:

Tekanan sisi permintaan yang signifikan: Baru-baru ini, data aktivitas ekonomi global secara umum melebihi ekspektasi. Indeks PMI komposit awal zona euro untuk bulan Oktober mencapai level tertinggi dalam dua tahun, dan data PMI Amerika Serikat juga menunjukkan ketahanan, dengan model GDPNow Federal Reserve Atlanta memprediksi pertumbuhan ekonomi kuartal ketiga dengan tingkat tahunan mencapai 3,9%. Kenaikan pasar saham yang kuat juga membawa efek kekayaan yang positif.

Efek tertunda dari pelonggaran moneter: Federal Reserve telah menurunkan suku bunga sebesar 150 basis poin sejak September 2024, sementara Bank Sentral Eropa menurunkan suku bunga sebesar 200 basis poin dari pertengahan 2024 hingga pertengahan 2025. Efek dari kebijakan moneter biasanya memiliki periode tertunda lebih dari satu tahun, yang berarti dampak dari kebijakan pelonggaran ini akan berlanjut hingga 2026.

Dampak tarif belum sepenuhnya terlihat: Meskipun gejolak pasar mencapai puncaknya pada bulan April, banyak langkah tarif baru baru berlaku pada bulan Agustus. Biaya ini perlu beberapa bulan untuk sepenuhnya diteruskan ke konsumen. Masih ada kemungkinan penambahan tarif di masa depan.

Stimulus fiskal Eropa akan segera datang: Rencana stimulus fiskal di Eropa akan semakin meningkatkan tekanan permintaan, sementara tingkat pengangguran di zona euro saat ini berada di dekat titik terendah dalam sejarah, dan kapasitas produksi yang tidak terpakai dalam ekonomi jauh lebih sedikit dibandingkan dengan tahun 2010-an.

Harga minyak kembali naik: Sanksi terbaru dan keputusan OPEC+ untuk menangguhkan peningkatan produksi sedang mendorong harga minyak untuk kembali naik.

Inflasi terus berada di atas target: Tingkat inflasi di ekonomi utama terus berada di atas target bank sentral. Data CPI AS bulan September menunjukkan kekuatan, dengan laju pertumbuhan tahunan inti CPI selama 3 bulan mencapai 3,6%. Inflasi inti terbaru di zona Euro adalah 2,4%, lebih tinggi dari yang diharapkan, dan telah mempertahankan di atas 2% sejak akhir 2021. Data CPI Tokyo Jepang untuk bulan Oktober juga lebih tinggi dari yang diharapkan, sementara tingkat inflasi nasional bulan September tetap di 2,9%, terus berada di atas target bank sentral Jepang sejak awal 2022.

Pengaruh tarif akan tertunda, tetapi pada akhirnya akan datang.

Di antara berbagai faktor pendorong inflasi, dampak tarif sangat patut diperhatikan. Laporan penelitian Morgan Stanley menganalisis masalah ini secara mendalam, berpendapat bahwa meskipun proses transmisi lebih lambat dari yang diperkirakan, konsumen AS pada akhirnya akan menanggung sebagian besar biaya tarif.

Menurut perhitungan JPMorgan, hingga akhir Oktober, pendapatan bea tahun ini telah lebih dari 140 miliar dolar AS lebih tinggi dibandingkan periode yang sama tahun lalu, dan diperkirakan akan lebih tinggi sekitar 200 miliar dolar AS sepanjang tahun. Biaya ini awalnya diserap sebagian oleh perusahaan-perusahaan AS dengan cara mempersempit ruang laba, tetapi survei menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan berencana untuk mengalihkan proporsi biaya yang lebih besar kepada konsumen.

Baris ini memprediksi bahwa inflasi inti CPI AS mungkin mencapai puncaknya pada kuartal pertama tahun 2026, mencapai 4,6% (tahunan berdasarkan kuartal). Tarif diperkirakan akan meningkatkan CPI inti sekitar 1,3 poin persentase sebelum pertengahan tahun depan.

Alasan mengapa penerusan tarif kepada harga konsumen tertunda meliputi: pelaksanaan tarif secara bertahap, importir menggunakan gudang bebas bea untuk menunda pembayaran, waktu yang dibutuhkan untuk meneruskan dalam rantai produksi, dan beberapa perusahaan menggunakan stok untuk menstabilkan harga. Namun, perusahaan tidak dapat terus-menerus menanggung tekanan profit. Survei oleh Federal Reserve New York, Federal Reserve Atlanta, dan Federal Reserve Richmond menunjukkan bahwa perusahaan berencana untuk meneruskan 50% hingga 75% dari biaya tarif. JP Morgan memperingatkan bahwa jika perusahaan kekurangan kekuatan penetapan harga dan tidak dapat meneruskan biaya, hasilnya akan menjadi pengurangan investasi dan pemecatan untuk mengendalikan biaya, yang juga akan memiliki dampak yang signifikan pada kegiatan ekonomi.

“Pihak yang hawkish” dapat mengejutkan pasar saham dan obligasi, sehingga aset fisik seperti emas akan mendapatkan dukungan kembali.

Jika pasar salah dalam menilai inflasi, maka investor akan menghadapi tiga risiko.

Pertama, ada lebih banyak “kejutan hawkish” dari bank sentral. Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa kecenderungan hawkish Federal Reserve minggu lalu adalah salah satu contohnya. Melihat kembali siklus ini, investor telah beberapa kali terkejut karena terlalu awal mengharapkan pemotongan suku bunga. Laporan tersebut juga menyebutkan bahwa Federal Reserve telah melakukan pemotongan suku bunga tercepat sejak tahun 1980-an dalam periode non-resepsi sejak September 2024, sehingga ruang untuk pelonggaran lebih lanjut mungkin terbatas.

Kedua, inflasi yang lebih tinggi dari yang diperkirakan akan kembali memberikan dukungan bagi aset fisik seperti emas. Laporan tersebut berpendapat bahwa penurunan harga emas baru-baru ini sejalan dengan meredanya kekhawatiran inflasi, dan jika ketahanan inflasi melebihi ekspektasi, tren ini akan terbalik. Sejarah menunjukkan bahwa selama periode inflasi, aset fisik yang dapat mempertahankan nilai sering kali menunjukkan kinerja yang baik.

Akhirnya, selain memberikan sinyal negatif yang jelas terhadap obligasi, “pergeseran hawkish” bank sentral dalam sejarah sering kali disertai dengan koreksi besar di pasar saham. Laporan tersebut mengutip data yang menunjukkan bahwa tindakan hawkish Federal Reserve pada tahun 2015-2016 (kenaikan suku bunga pertama), akhir 2018 (kenaikan suku bunga berturut-turut), dan 2022 (kenaikan suku bunga besar-besaran) semuanya terjadi bersamaan dengan penjualan signifikan indeks S&P 500. Dalam sejarah, kenaikan suku bunga adalah salah satu faktor paling umum yang menyebabkan penurunan besar di pasar saham AS.