Strategi atau terancam dihapus dari indeks Nasdaq 100 dan indeks lainnya, berpotensi kehilangan puluhan miliar dolar.

Bao Yilong, Wall Street Journal

Strategy yang dimiliki Michael Saylor sedang menghadapi risiko dihapus dari indeks acuan utama seperti indeks MSCI Amerika dan indeks Nasdaq 100.

Minggu ini, analis JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou memperingatkan dalam sebuah laporan bahwa perusahaan Strategy mungkin akan kehilangan posisinya dalam indeks acuan seperti MSCI Amerika dan Nasdaq 100. Laporan tersebut menunjukkan:

Meskipun manajer aktif tidak memiliki kewajiban untuk mengikuti pergerakan indeks, dikeluarkannya dari indeks utama jelas akan dianggap sebagai sinyal negatif oleh para pelaku pasar.

Menurut laporan tersebut, jika MSCI memutuskan untuk mengeluarkannya, hanya hal ini dapat menyebabkan arus keluar dana sebesar hingga 2,8 miliar dolar, dan jika penyedia indeks lainnya mengikuti, skala arus keluar dana akan semakin meluas. Saat ini, eksposur dana pasif yang terkait dengan perusahaan tersebut sudah mendekati 9 miliar dolar.

Sebelumnya, dalam sebuah pernyataan pada 10 Oktober, MSCI menyatakan bahwa beberapa pelaku pasar menunjukkan bahwa perusahaan aset digital mungkin lebih mirip dengan dana investasi, yang biasanya tidak memenuhi syarat untuk dimasukkan ke dalam indeks.

Oleh karena itu, MSCI mengusulkan untuk mengecualikan perusahaan yang memiliki kepemilikan aset digital sebesar 50% atau lebih dari total aset mereka dari indeks pasar investasi global mereka. Keputusan akhir tentang inklusi indeks diharapkan akan dibuat sebelum 15 Januari.

Bagi sebuah perusahaan yang muncul dengan membungkus eksposur cryptocurrency menjadi kode saham, dampak penghapusan dari indeks jauh lebih dari sekadar likuiditas. Tindakan ini secara substansial akan melemahkan kredibilitas institusi yang sebelumnya menjadi daya tarik untuk portofolio arus utama, serta menandakan pembalikan roda pertumbuhannya.

Pada hari Kamis, harga saham Strategy anjlok lebih dari 5%, dan sejak mencapai titik tertinggi rekor pada November tahun lalu, telah jatuh lebih dari 60%, dengan premi nilai pasar hampir menghilang dibandingkan nilai kepemilikan. Bitcoin juga anjlok lebih dari 7% dari titik tertinggi harian pada hari Kamis, jatuh ke level terendah dalam 7 bulan.

Model bisnis menghadapi ujian

Kebangkitan Strategi dibangun di atas efek roda terbang: menjual saham, membeli bitcoin, menikmati kenaikan, dan mengulangi operasi.

Pada puncaknya, nilai pasar perusahaan jauh melampaui nilai aset yang dimilikinya. Namun sekarang, premi ini hampir hilang, valuasi perusahaan hanya sedikit lebih tinggi dari cadangan cryptocurrency-nya, menunjukkan bahwa kepercayaan investor sedang cepat memudar.

Meskipun demikian, sejak Saylor mengumumkan pembelian Bitcoin pertamanya pada Agustus 2020, saham tersebut telah naik lebih dari 1300%, mengalahkan semua indeks utama.

Hanya beberapa bulan yang lalu pada bulan September, para optimis cryptocurrency masih bertaruh bahwa Strategy mungkin segera dimasukkan ke dalam indeks S&P 500, di mana kapitalisasi pasar, profitabilitas, dan likuiditas perdagangan saat itu dianggap memenuhi ambang kelayakan.

Perusahaan saat ini masih memegang hampir 650.000 bitcoin dan terus menerbitkan saham preferen untuk menambah posisi, tetapi pasar tidak lagi memberikan imbal hasil hanya berdasarkan narasi.

Rasio nilai perusahaan perusahaan ini terhadap jumlah kepemilikan Bitcoin (mNAV) sempat anjlok hingga sekitar 0,95 kali, ini adalah kali pertama dalam sejarah perusahaan ini munculnya nilai pasar yang lebih rendah dari kepemilikan Bitcoin.

Tekanan pembiayaan menyoroti kelemahan

Gelombang penjualan telah menjangkau instrumen pembiayaan yang lebih baru dari Strategy.

Harga saham preferen perusahaan jatuh tajam, dengan imbal hasil saham preferen yang diterbitkan pada bulan Maret tahun ini dengan tingkat kupon 10,5% telah naik menjadi 11,5%. Sebuah penerbitan saham preferen yang dihargai dalam euro yang langka, yang diluncurkan awal bulan ini, telah jatuh di bawah harga penerbitan yang sudah didiskon dalam waktu kurang dari dua minggu.

Kepala Strategi Obligasi Konversi Global di Bank Amerika, Michael Youngworth, menyatakan:

Premi telah runtuh dalam beberapa minggu terakhir. Ini membuat pembiayaan menjadi sedikit menantang.

Tekanan pendanaan ini menyoroti sejauh mana model bisnis Strategy bergantung pada kepercayaan, dan seberapa cepat kepercayaan itu dapat hancur.

Strategi membantu mendefinisikan model “cadangan aset digital”, tetapi model bisnis ini kini menunjukkan keterbatasannya. Perusahaan sejenis sedang menjual token untuk mempertahankan likuiditas, atau menambah lebih banyak utang untuk menunda momen likuidasi. Apa yang dulunya dianggap sebagai fenomena adopsi institusi, kini lebih terlihat seperti struktur rapuh yang mekanis.