Stablecoin tidak "stabil"

Penulis: Alex

Jika Anda berdiri di jalanan Buenos Aires, atau di pasar elektronik Lagos, Anda akan menemukan fenomena aneh: kepercayaan masyarakat terhadap mata uang negara mereka telah mencapai titik terendah, dan aplikasi di ponsel yang menunjukkan saldo “USDT” atau “USDC” menjadi pertahanan terakhir mereka untuk keamanan aset.

Sementara itu, para elit keuangan di seluruh dunia sedang memandangi grafik garis K yang mendebarkan di layar—bukan kenaikan dan penurunan besar Bitcoin, melainkan stablecoin yang diklaim “selamanya setara 1 dolar” yang tiba-tiba menjadi nol.

Ini adalah gambaran nyata pasar stablecoin pada tahun 2025: kemakmuran ekstrem dan kerentanan yang ekstrem bersamaan.

Menurut statistik, volume penyelesaian on-chain stablecoin sepanjang 2024 telah menembus 27 triliun dolar AS, angka ini bahkan melebihi total dari dua organisasi kartu besar Visa dan Mastercard. Stablecoin tidak lagi sekadar pelengkap dalam perdagangan cryptocurrency, mereka secara diam-diam menjadi “pembuluh darah bayangan” finansial global. Namun, rangkaian kerugian xUSD dan deUSD, serta pengawasan ketat dari “Undang-Undang GENIUS” di AS, sedang mendorong industri ini menuju masa kejadian turbulen yang penuh gejolak.

01 Ketika “stabil” menjadi kebohongan

Dalam dunia kripto, “stabil” seringkali adalah ilusi yang paling mahal. Krisis Stream Finance (xUSD) dan Elixir (deUSD) yang meledak pada paruh kedua 2025 memberi pelajaran pahit kepada semua yang percaya pada “mainan LEGO DeFi”.

xUSD dan deUSD: Sebuah permainan kotak hitam senilai 93 juta dolar

Kalau keruntuhan Terra pada 2022 disebabkan oleh kesombongan algoritma, maka kehancuran xUSD pada 2025 lebih disebabkan oleh keserakahan manusia.

xUSD mengklaim sebagai “stablecoin penghasil keuntungan”, dengan daya tarik yang besar: Anda memegangnya, nilainya stabil, dan Anda bisa mendapatkan bunga tinggi. Tapi dari mana bunga itu datang? Stream Finance mengklaim mendapatkan keuntungan melalui strategi arbitrase yang kompleks. Namun, sampai November 2025, selubung itu akhirnya terbuka—protokol menempatkan dana pengguna dalam jumlah besar ke manajer dana eksternal di luar rantai untuk diperdagangkan, dan manajer tersebut mengalami kerugian sebesar 93 juta dolar dalam transaksi di luar pasar.

Investigasi menunjukkan, Stream Finance menggunakan pinjaman sirkulasi untuk meningkatkan modal pokok sebesar 1,6 miliar dolar AS hingga 4 kali lipat. Ketika kerugian terjadi, tidak ada buffer sama sekali, harga xUSD dalam waktu 24 jam jatuh dari 1 dolar ke 0,24 dolar.

Bencana ini tidak berhenti di situ. Protokol Elixir yang menerbitkan deUSD, karena mengandalkan xUSD sebagai jaminan utama, langsung terseret ke dalam jurang. Ini seperti domino, ketika satu helai jatuh, seluruh sistem mengeluarkan suara retakan. Nilai pasar deUSD menguap sebesar 100 juta dolar, dan tabungan banyak investor pun lenyap seketika.

Ethena (USDe): Menari di atas kawat

Dibandingkan dengan keruntuhan brutal xUSD, USDe yang diterbitkan Ethena menunjukkan kerentanan “sangat halus”. USDe tidak bergantung pada simpanan bank, melainkan menggunakan “Strategi Delta Neutral” (membeli ETH spot sekaligus melakukan short dalam jumlah yang sama di futures) untuk menjaga nilai.

Desain ini adalah mesin pencetak uang yang sempurna di pasar bullish, karena melakukan short dapat menghasilkan biaya dana. Tetapi selama penyesuaian pasar 2024-2025, biaya dana sering berbalik negatif, yang berarti Ethena tidak hanya tidak menghasilkan uang, tetapi juga harus membayar kepada lawan trading mereka. Untuk menjaga tingkat pengembalian yang menggiurkan itu, protokol harus mengorbankan cadangan.

Meski USDe belum runtuh, ia selalu menghadapi ancaman “spiral kematian”: Jika platform perdagangan mengalami krisis likuiditas, atau biaya dana secara berkepanjangan negatif, keseimbangan matematis dolar sintetis ini akan pecah. Ini kembali mengingatkan pasar: Tidak ada makan siang gratis di dunia ini, di balik imbal hasil tinggi pasti ada risiko tinggi.

02 Tirai pengawasan: mengucapkan selamat tinggal kepada era liar

Kalau sebelum 2024 adalah era liar stablecoin, maka 2025 adalah tahun “pembakuan” dan “pengaturan”. Seiring dengan besarnya volume stablecoin yang tidak bisa diabaikan, pemerintah akhirnya turun tangan.

Juli 2025, Presiden AS Donald Trump menandatangani “Undang-Undang GENIUS”, yang menjadi titik balik dalam sejarah stablecoin global. Logika utama undang-undang ini sangat jelas: mengakui status legal stablecoin, tetapi harus masuk dalam sistem hegemoni dolar.

Salah satu pasal paling mematikan adalah “Larangan Bunga”. Secara sederhana, stablecoin pembayaran seperti USDC dilarang secara langsung membayar bunga kepada pengguna.

Tujuannya adalah melindungi bank. Jika stablecoin yang sangat praktis seperti uang tunai, dan sekaligus menawarkan bunga sebesar 5% seperti obligasi negara, lalu siapa yang masih mau menyimpan uang di bank? Ini akan memicu migrasi besar simpanan ke bank.

Apa konsekuensinya? Pasal ini secara langsung mematikan ruang hidup beberapa stablecoin yang mengklaim “menghasilkan bunga asli” di AS. Pasar pun dipaksa berpecah: stablecoin yang patuh harus kembali ke esensi “uang digital”—tanpa bunga, aman, dan untuk pembayaran.

03 Infrastruktur tak kasat mata

Meski regulasi semakin ketat, dan meski beberapa koin kembali ke nol, adopsi stablecoin di dunia nyata justru melonjak. Kontras ini berakar dari kenyataan bahwa: bagi banyak orang, stablecoin bukan pilihan, tetapi kebutuhan hidup.

Bahtera Noah di tengah inflasi tinggi

Di Argentina, tingkat inflasi tahunan pernah melampaui 200%. Artinya, jika Anda memegang peso, kekayaan Anda setiap hari menyusut. Bagi freelancer di Buenos Aires, hal pertama yang mereka lakukan saat menerima gaji adalah menukarnya ke USDT atau USDC. Ini bukan lagi “investasi”, tetapi “menghentikan pendarahan”.

Di Nigeria, para importir sudah muak dengan kerumitan dan lamanya proses pengajuan dolar di bank (kadang memakan waktu berminggu-minggu). Mereka menemukan bahwa pembayaran menggunakan stablecoin untuk barang impor hanya membutuhkan beberapa menit, dan biayanya 80% lebih murah dari bank. Pada 2024-2025, volume perdagangan stablecoin di Nigeria mendekati 22 miliar dolar AS, dibalik itu adalah banyak usaha kecil dan menengah yang melakukan “dolarisasi diri” demi bertahan hidup.

Pengkhianatan raksasa pembayaran

Yang paling ironis, bahkan institusi keuangan tradisional (TradFi) yang dulu sangat menentang kripto sekarang justru menjadi pendukung utama.

• Visa: meluncurkan fitur baru Visa Direct yang memungkinkan pencipta konten di seluruh dunia menerima gaji USDC langsung di dompet digital mereka.
• Stripe: mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge dengan nilai 1,1 miliar dolar dan sepenuhnya kembali mendukung pembayaran kripto.

Raksasa-raksasa ini akhirnya menerima kenyataan: Daripada melawan teknologi yang lebih maju, lebih baik mengintegrasikannya sebagai infrastruktur dasar mereka. Mereka tidak peduli apakah pengguna percaya pada desentralisasi, yang mereka pedulikan adalah sistem ini lebih cepat dan lebih murah dari SWIFT.

04 Ringkasan

Tahun 2025 menandai transisi stabilcoin dari “liar” ke “resmi”. Keruntuhan xUSD membuktikan bahwa inovasi keuangan tanpa transparansi hanyalah istana pasir, dan penerapan “Undang-Undang GENIUS” menegaskan era kepatuhan secara penuh.

Pasar sedang mengalami evolusi mendalam: permainan algoritma berisiko tinggi akan tergeser, digantikan oleh stablecoin yang transparan, berizin, dan tanpa bunga seperti USDC. Mereka akan menjadi infrastruktur dasar bagi raksasa seperti Visa dan Stripe, tidak hanya melayani transaksi kripto, tetapi juga menjadi perahu penyelamat keuangan bagi ratusan juta orang di Argentina, Nigeria, dan negara berkembang lainnya.

Perubahan ini menunjukkan bahwa: Dolar AS tidak direbut, melainkan diperbarui melalui kode. Bagi investor, menjauh dari ilusi “hasil tinggi tanpa risiko”, dan merangkul manfaat pembayaran yang nyata, adalah tiket menuju masa depan.