Pasar kripto yang sekarat dan lahir kembali

Tahun 2022 adalah tahun yang penuh tantangan bagi industri enkripsi. Dari kejatuhan Luna hingga kebangkrutan 3AC, dan kemudian runtuhnya kerajaan FTX, serangkaian peristiwa negatif telah membayangi seluruh industri.

Menghadapi guncangan ini, mempertahankan keyakinan secara membabi buta bukanlah tindakan yang bijak. Kita seharusnya lebih banyak mengambil pelajaran dari situasi ini dan membuat penilaian yang rasional tentang masa depan industri.

Baru-baru ini, sebuah pertemuan eksklusif yang dihadiri oleh para profesional berpengalaman di industri membahas topik-topik hangat seperti peristiwa FTX, dengan konten yang mencakup hubungan antara beberapa peristiwa black swan, perubahan dalam keputusan lembaga terpusat, serta isu-isu penting seperti proyeksi pergerakan pasar di masa depan. Berikut adalah ringkasan pandangan utama dari pertemuan tersebut:

Tiga Peristiwa Black Swan yang Mengguncang Bursa

Pada tahun 2022, pasar kripto mengalami perubahan besar. Tiga peristiwa black swan yang signifikan, yaitu Luna, 3AC, dan FTX, memiliki daya hancur dan dampak yang jauh lebih besar dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Jika ditelusuri, benih krisis sebenarnya telah ditanam sejak lama: masalah FTX dapat ditelusuri kembali ke runtuhnya Luna, dan dokumen internal terbaru yang terungkap juga mengonfirmasi bahwa kekurangan FTX sudah berlangsung lama.

Kejatuhan cepat Luna adalah contoh klasik dari skema Ponzi. Sebuah pergerakan pasar yang tiba-tiba memicu penarikan cepat, nilai Luna yang mencapai ratusan miliar dolar langsung jatuh menjadi nol. Banyak lembaga terpusat yang tidak siap menghadapi hal ini, memegang eksposur risiko yang besar, seperti 3AC yang dari hedge fund netral risiko dengan cepat berubah menjadi penjudi satu sisi.

Pada bulan Juni, banyak lembaga yang memiliki posisi satu arah dengan leverage tinggi, dengan buta percaya bahwa titik harga tertentu tidak akan dilanggar, menyebabkan lembaga saling meminjam, dan akhirnya memicu kejadian 3AC. Pada bulan September, setelah penggabungan Ethereum, pasar menunjukkan tanda-tanda pemulihan, tetapi runtuhnya FTX yang tak terduga sekali lagi memicu kepanikan.

Dari sudut pandang CEO Binance, Zhao Changpeng, ini mungkin hanya perilaku kompetisi bisnis yang normal. Namun, secara tidak sengaja memicu kepanikan pasar, mengungkap lubang hitam keuangan Sam Bankman-Fried, dan akhirnya menyebabkan keruntuhan cepat kerajaan bisnis FTX.

Ketiga peristiwa Heitianpeng ini mengungkapkan beberapa masalah yang patut dipikirkan:

1. Institusi juga bisa bangkrut. Banyak institusi besar di Amerika Utara memiliki kesalahan pemahaman tentang manajemen risiko dan pasar kripto, yang mengakibatkan efek domino. Risiko kredit tanpa jaminan antar institusi sangat tinggi.

2. Tim kuantitatif dan pembuat pasar juga akan mengalami kerugian besar dalam kondisi pasar yang ekstrem. Ketika pasar bergejolak hebat, pelarian dana menyebabkan kekurangan likuiditas yang parah, banyak tim pembuat pasar terpaksa mengubah aset likuid tinggi menjadi aset likuid rendah, menghadapi kesulitan untuk menarik dana.

3. Tim manajemen aset juga menghadapi dampak. Mereka perlu mencari hasil rendah risiko di pasar untuk membayar kembali investor. Mencapai hasil α terutama melalui pinjaman dan penerbitan token. Selama proses operasional, mereka mengakumulasi banyak aset pinjaman dan derivatif, dan begitu terjadi ledakan lembaga, aset-aset ini akan menghadapi reaksi berantai.

Ini mengingatkan kita pada perjalanan perkembangan pasar keuangan tradisional. Pasar kripto telah menjalani lebih dari 200 tahun sejarah keuangan tradisional dalam waktu hanya 10 tahun, dengan pencapaian gemilang, tetapi juga mengulangi masalah yang ada dalam sejarah keuangan tradisional, seperti perilaku penyalahgunaan dana pelanggan yang muncul dalam peristiwa FTX.

Peristiwa FTX menandai bahwa senja bursa terpusat telah tiba. Di seluruh dunia, orang-orang dalam keadaan panik ekstrem terhadap ketidaktransparanan mata uang kripto, terutama bursa terpusat, serta kemungkinan reaksi berantai yang dapat ditimbulkannya. Data juga mengonfirmasi penilaian ini, dalam sebulan terakhir terjadi banyak perilaku pengguna yang memindahkan aset di blockchain.

Dalam krisis ini, kunci pribadi kalah dalam pertarungan melawan sifat manusia. Meskipun kepemilikan aset kripto dijamin melalui kunci pribadi, selama 10 tahun terakhir, bursa terpusat telah kekurangan lembaga kustodian pihak ketiga yang tepat untuk membantu mengelola aset pengguna, menghadapi kelemahan sifat manusia dari pengelola bursa, sehingga bursa selalu memiliki kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Pendiri FTX, Sam Bankman-Fried, selalu menjadi orang yang tidak bisa diam. Dia sering begadang untuk bekerja lembur, tidak membiarkan dirinya dan dana menganggur. Selama booming DeFi, Sam sering mengeluarkan dana besar dari dompet panas bursa untuk berpartisipasi dalam berbagai proyek DeFi untuk menambang.

Ketika manusia menginginkan lebih banyak peluang, sulit untuk menahan godaan. Banyak aset pengguna disimpan di dompet panas bursa, menggunakan aset ini untuk mendapatkan imbal hasil tanpa risiko atau dengan risiko rendah tampaknya wajar. Dari Staking hingga pertambangan DeFi, hingga investasi proyek awal, ketika imbal hasil semakin besar, perilaku penyalahgunaan mungkin semakin meningkat.

Peristiwa black swan ini memberikan wawasan mendalam bagi industri: regulator dan lembaga besar harus belajar dari keuangan tradisional, menemukan cara yang tepat, dan tidak lagi membiarkan satu lembaga berperan sebagai bursa, pialang, dan kustodian pihak ketiga sekaligus. Selain itu, perlu ada alat teknis untuk memastikan bahwa kustodian pihak ketiga dan perilaku perdagangan saling independen dan tidak berkaitan dengan kepentingan. Jika perlu, pengawasan bahkan dapat diperkenalkan.

Selain bursa, lembaga terpusat lainnya juga perlu melakukan perubahan di tengah perubahan besar dalam industri.

Lembaga Terpusat: Dari "Besar dan Tak Terjatuh" ke Jalur Rekonstruksi

Peristiwa angsa hitam tidak hanya mempengaruhi bursa, tetapi juga berdampak pada lembaga terpusat terkait. Mereka terkena dampak besar karena mengabaikan risiko pihak lawan (, terutama risiko bursa ). "Terlalu besar untuk gagal" pernah menjadi kesan umum orang terhadap FTX.

Pada bulan Mei, Luna jatuh. Pada bulan November, giliran FTX.

Dunia keuangan tradisional memiliki sistem lender of last resort. Ketika lembaga keuangan besar mengalami krisis, seringkali ada organisasi pihak ketiga atau bahkan lembaga pemerintah yang memberikan dukungan untuk restrukturisasi kebangkrutan, mengurangi dampak risiko. Namun, di dunia enkripsi tidak ada mekanisme seperti itu. Karena transparansi yang mendasari, orang dapat menganalisis data on-chain melalui berbagai cara teknis, yang menyebabkan penyebaran krisis dengan sangat cepat.

Ini adalah pedang bermata dua. Manfaatnya adalah mempercepat pecahnya gelembung buruk, membuat masalah yang seharusnya tidak ada cepat menghilang. Kerugiannya adalah hampir tidak memberikan waktu reaksi bagi investor yang tidak cukup sensitif.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, peristiwa FTX menandai datangnya senja bursa terpusat. Di masa depan, mereka mungkin akan terdegradasi menjadi jembatan yang menghubungkan dunia fiat dan dunia enkripsi, menyelesaikan masalah KYC dan setoran melalui cara tradisional.

Dibandingkan dengan cara tradisional, operasi yang lebih terbuka dan transparan di blockchain lebih diharapkan. Sejak 2012, komunitas telah membahas keuangan on-chain, tetapi saat itu terbatas oleh teknologi dan kinerja. Seiring dengan perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci privat, keuangan terdesentralisasi di blockchain termasuk bursa derivatif terdesentralisasi juga akan secara bertahap muncul.

Permainan memasuki babak kedua, lembaga terpusat perlu membangun kembali di tengah guncangan krisis. Fondasi pembangunan kembali tetap pada penguasaan kepemilikan aset.

Oleh karena itu, menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC yang saat ini populer untuk berinteraksi dengan bursa adalah pilihan yang baik. Institusi dapat menguasai kepemilikan aset mereka sendiri, melakukan transfer dan transaksi aset yang aman melalui pengelolaan bersama pihak ketiga dan penandatanganan bersama bursa, membatasi transaksi dalam jendela waktu yang singkat untuk mengurangi risiko pihak lawan dan reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Keuangan Terdesentralisasi: Mencari Peluang di Tengah Krisis

Apakah keadaan DeFi lebih baik ketika bursa terpusat dan institusi mengalami pukulan berat?

Seiring dengan keluarnya sejumlah besar dana dari dunia enkripsi dan lingkungan makro yang menghadapi kenaikan suku bunga, DeFi sedang mengalami dampak yang cukup besar. Dari segi imbal hasil keseluruhan, DeFi saat ini bahkan tidak lebih baik daripada obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi di DeFi juga harus memperhatikan risiko keamanan kontrak pintar. Dengan mempertimbangkan risiko dan imbal hasil, DeFi saat ini tidak optimis di mata investor yang sudah berpengalaman.

Meskipun lingkungan besar cenderung pesimis, pasar tetap sedang mempersiapkan inovasi. Misalnya, pertukaran terdesentralisasi yang berfokus pada derivatif keuangan perlahan-lahan muncul, dan inovasi dalam strategi pendapatan tetap juga berkembang dengan cepat. Dengan masalah kinerja blockchain publik yang secara bertahap teratasi, cara interaksi DeFi dan bentuk yang mungkin terwujud juga akan memasuki iterasi baru.

Tetapi pembaruan dan iterasi ini tidak terjadi dalam sekejap, pasar saat ini masih dalam fase yang rumit. Karena peristiwa angsa hitam, enkripsi pembuat pasar mengalami kerugian, yang mengakibatkan kekurangan likuiditas yang serius di seluruh pasar, dan juga berarti bahwa situasi manipulasi pasar yang ekstrem sering terjadi.

Aset dengan likuiditas yang baik di awal sekarang mudah dimanipulasi. Setelah harga dimanipulasi, karena ada banyak kombinasi antara protokol DeFi, banyak entitas akan secara misterius terpengaruh oleh fluktuasi harga token pihak ketiga, dan menciptakan utang tanpa bersalah.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, operasi investasi mungkin akan menjadi lebih konservatif. Beberapa tim lebih cenderung mencari cara investasi yang stabil, mendapatkan peningkatan aset melalui Staking. Pada saat yang sama, juga dikembangkan sistem untuk memantau secara real-time situasi abnormal di blockchain, untuk meningkatkan efisiensi operasi secara keseluruhan melalui ( setengah ) secara otomatis.

Ketika para profesional berpengalaman di industri mulai memiliki sikap optimis yang hati-hati terhadap DeFi, kami juga penasaran kapan seluruh pasar akan mengalami perubahan.

Menantikan Pembalikan Pasar: Faktor Internal dan Eksternal Tidak Boleh Diabaikan

Tidak ada orang yang akan terus menikmati krisis. Sebaliknya, kita semua menantikan perubahan. Namun untuk memperkirakan kapan arah angin akan berubah, kita perlu mengetahui dari mana angin berhembus.

Putaran volatilitas pasar sebelumnya mungkin berasal dari masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena skala aset yang mereka bawa cukup besar, ditambah dengan lingkungan makro yang longgar, telah menciptakan satu putaran pasar bullish. Saat ini, kemungkinan kita harus menunggu hingga pemotongan suku bunga mencapai tingkat tertentu, dan uang panas mengalir kembali ke pasar kripto, sebelum pasar bearish dapat berbalik.

Selain itu, perkiraan kasar sebelumnya menunjukkan bahwa total biaya harian untuk seluruh industri enkripsi, termasuk mesin penambangan dan para pelaku, berada di kisaran puluhan juta hingga 100 juta dolar AS. Saat ini, situasi arus dana di blockchain menunjukkan bahwa aliran dana harian jauh di bawah estimasi biaya, sehingga seluruh pasar masih berada dalam tahap permainan stok.

Pengetatan likuiditas ditambah dengan permainan stok, lingkungan buruk di dalam dan luar industri dapat dilihat sebagai faktor eksternal yang menyebabkan pasar tidak dapat berbalik. Sementara faktor internal yang memungkinkan industri enkripsi untuk berkembang ke atas berasal dari titik pertumbuhan yang dibawa oleh ledakan aplikasi killer.

Setelah beberapa narasi meredup dalam siklus bull market terakhir, saat ini industri masih belum melihat titik pertumbuhan baru secara jelas. Ketika jaringan layer kedua seperti ZK mulai diluncurkan, kami merasakan perubahan yang dibawa oleh teknologi baru, kinerja blockchain publik semakin meningkat, tetapi sebenarnya belum terlihat aplikasi pembunuh yang jelas. Dari sisi pengguna, kami masih belum jelas bentuk aplikasi apa yang bisa menarik aliran aset pengguna biasa dalam skala besar ke dunia enkripsi.

Oleh karena itu, ada dua prasyarat untuk mengakhiri pasar bearish: pertama adalah pencabutan kenaikan suku bunga di lingkungan makro eksternal, kedua adalah menemukan titik pertumbuhan baru untuk aplikasi killer berikutnya.

Namun perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu disesuaikan dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mempertimbangkan peristiwa penggabungan Ethereum pada bulan September tahun ini, serta pengurangan setengah Bitcoin yang akan datang pada tahun 2024, yang pertama telah terjadi, sementara yang terakhir dari perspektif industri juga tidak jauh. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa untuk terobosan aplikasi dan ledakan narasi di dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak lagi.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak sejalan, maka pemahaman yang ada dalam industri selama 4 tahun dapat saja terganggu. Apakah pasar bearish akan menjadi lebih lama melintasi siklus, masih perlu diamati dan dipelajari. Ketika faktor-faktor internal dan eksternal yang memungkinkan pasar berbalik arah sama-sama diperlukan, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran dan menyesuaikan strategi investasi dan harapan kita pada waktu yang tepat, untuk menghadapi lebih banyak ketidakpastian.

Segalanya tidak pernah berjalan mulus, semoga setiap peserta di pasar kripto menjadi seorang pembangun yang tangguh, bukan hanya penonton yang kehilangan kesempatan.

Lampiran: Pilihan Sesi Tanya Jawab

Q1: Apa arah inovasi utama di pasar kripto di masa depan?

A: Ada dua arah utama:

1. Masalah kinerja (TPS ). Jaringan multilapis adalah solusinya, di mana jaringan ZK lapisan dua memiliki potensi terbesar, tetapi setidaknya memerlukan waktu dua tahun lagi untuk direalisasikan.

2. Keamanan kunci privat dan keseimbangan aplikasi. Ini adalah masalah inti yang menghambat industri untuk menarik banyak pengguna baru. Dompet tanpa kunci berbasis MPC mungkin merupakan solusi keseimbangan yang lebih baik.

Q2: Bagaimana pendapat Anda tentang kondisi pasar saat ini, dan bagaimana proyeksi ke depannya?

A: Saat ini berada di zona dasar pasar bearish, tetapi durasinya sulit untuk ditentukan. Titik balik yang mungkin:

1. Siklus kenaikan suku bunga berakhir, setidaknya sampai pertengahan 2023.

2. Industri muncul titik pertumbuhan dan titik pemicu baru.

Dari sudut pandang penambang, sinyal dasar telah muncul - biaya penambangan sulit untuk menutupi biaya marginal. Namun, karena situasi khusus penambang di Amerika Utara, kekuatan hash mungkin hanya akan turun sedikit.

Harga mesin tambang bekas telah jatuh di bawah biaya produksi, ini adalah sinyal menyerah. Bagi investor individu, ini adalah waktu yang baik untuk membangun posisi, tetapi perlu ada persiapan untuk menyimpan dalam jangka panjang.

Q3:Signature Bank berencana untuk menjual 100 miliar加