Evolusi funding rate: dari fluktuasi yang dramatis ke kondisi stabil

Munculnya kontrak berkelanjutan telah memecahkan batasan kontrak berjangka tradisional dan dengan cepat menjadi inti dari perdagangan derivatif kripto. Untuk memastikan harga kontrak tetap sejalan dengan harga spot, mekanisme funding rate diperkenalkan. Ketika harga kontrak lebih tinggi dari harga spot, pihak yang long harus membayar funding rate kepada pihak yang short; sebaliknya juga berlaku. Funding rate bukan hanya sumber pendapatan bagi para arbitrase, tetapi juga dianggap sebagai indikator yang mencerminkan sentimen pasar.

Melakukan analisis mendalam terhadap funding rate XBTUSD selama 9 tahun terakhir, ditemukan bahwa ia telah berubah dari fluktuasi tinggi menjadi stabilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya, tetap stabil bahkan saat Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru pada tahun 2024-2025.

Selama sembilan tahun, frekuensi kejadian ekstrem funding rate telah turun sembilan puluh persen, dan volatilitas tahunan terkompresi ke dalam rentang positif-negatif 10%, mencapai tingkat stabilitas tertinggi dalam sejarah. Perubahan ini dapat dibagi menjadi tiga tahap:

1. Era Wild West (2016-2018):
   • funding rate sering melebihi ±0.3%, annualized melebihi ±1000%
   • Tahun 2017 muncul paling banyak peristiwa ekstrem, hampir terjadi setiap hari
   • Periode ekstrem berlangsung 2-3 hari, menunjukkan ketidakefisienan pasar yang berkelanjutan

2. Secara bertahap matang (2018-2024):
   • Peristiwa ekstrem berkurang dari lebih dari 250 pada tahun 2017 menjadi sekitar 130 pada tahun 2019
   • funding rate distribusi secara bertahap menyusut ke dalam rentang normal
   • Peristiwa pasar yang signifikan masih memicu fluktuasi yang signifikan, tetapi frekuensinya menurun

3. Raksasa Masuk (2024 hingga sekarang):
   • Peluncuran ETF Bitcoin, minat arbitrase institusi meningkat pesat
   • Protokol Ethena memperkenalkan arbitrase sistemik funding rate
   • Masuknya dana institusi dan ritel membuat funding rate semakin mendekati nol.

Analisis backtest dari data 9 tahun menunjukkan bahwa investasi 100.000 dolar AS untuk arbitrase funding rate pada tahun 2016, kini telah meningkat menjadi 8 juta dolar AS. Strategi ini memiliki pengembalian tahunan 873%, tanpa tahun kerugian, dan tanpa penarikan besar.

Sebuah platform perdagangan membayar funding rate dengan Bitcoin, menciptakan efek pengganda kekayaan bagi para arbitrator. Jika dibayar dengan stablecoin, keuntungan sebesar 8 juta dolar AS akan turun menjadi sekitar 800 ribu dolar AS.

Dalam 9.941 siklus dana, 71,4% waktu funding rate positif, yang berarti sekitar 75% siklus menguntungkan.

Ketika Bitcoin mencapai puncak baru pada tahun 2024-2025, funding rate menunjukkan ketenangan yang luar biasa:

• Puncak tertinggi hanya 0,1308%, di bawah setengah dari tahun-tahun sebelumnya
• Rata-rata biaya hanya 0,0173%
• Durasi tarif tinggi berlangsung singkat

Meskipun demikian, analisis menemukan tiga poin kunci:

1. Tingkat pendanaan yang tinggi masih ada, tetapi lebih singkat dan dapat diprediksi
2. Setelah ETF disetujui, funding rate malah meningkat 69% dalam 3 bulan pertama.
3. funding rate terus mempertahankan nilai positif, menunjukkan keseimbangan baru di pasar

Secara keseluruhan, funding rate Bitcoin telah beralih dari "roller coaster spekulatif" menjadi "pendulum tingkat institusi". Kehadiran ETF spot dan protokol DeFi telah membangun ekosistem derivatif yang lebih dalam, lebih stabil, dan lebih efisien. Meskipun era liar telah berlalu, arbitrase funding rate tidak hilang, tetapi memasuki era baru yang berfokus pada eksekusi cepat, pengendalian risiko yang cermat, dan integrasi lintas bursa.