著者 | NDVの
この記事の内容は、いかなる投資財務のアドバイスを構成するものではありません。読者は、居住地の法律および規制を厳守してください。この記事は9月27日に公開され、一部の情報データには遅延がある可能性があります。
NDV研究チームは最近、ビットコイン（BTC）と金（XAU）の価格関係についての体系的な分析を行いました。このテーマに注目した理由は、これら二つの資産が市場で「価値の保蔵」と「ヘッジツール」としてしばしば見なされるからです：金は伝統的な避難資産として、数十年にわたり世界の投資家にとっての「安全な港」であり続けてきました；一方、BTCはますます多くの投資家によって「デジタルゴールド」と呼ばれ、マクロの不確実性が高まる中で新たな地位を獲得しています。
私たちの研究の出発点は、高いCryptoウェイトを持つポートフォリオの中で、どのようにゴールドとBTCを配置してボラティリティをバランスさせ、シャープレシオを向上させるかです。
言い換えれば、二者は果たして代替関係なのか、それとも補完関係なのか？
過去4年間のデータと市場メカニズムの分析を経て、私たちが導き出した結論は：
· 多くの状況下で、BTCと金は「条件的な相互補完」関係を示します：それらの大まかな方向は一致していますが、リスク予算やボラティリティの表現には明らかな違いがあり、お互いを補完し合います；
· 少数の極端な物語の下で、金は「段階的な代替」属性を持つ：流動性が引き締まり、地政学的な対立や金融システムのリスクが露呈した際、金の避難機能はBTCよりも顕著に優れており、部分的にその配置を代替することができる；
· 資産配分の論理において、彼らは「クロスメカニズムのアンチフラジャイルペア」として見なされるべきです：金は中央銀行の準備と制度的裏付けに依存し、BTCは供給上限と半減期メカニズムによって推進されます。二者は完全に異なるシステムから来ていますが、そのために異なる市場環境で相補的に機能することがよくあります。両者の間で定期的にリバランスを行うことで（動向が分化した時に調整を行う）、投資家はリスクをよりよく分散させ、長期的により安定したリスク調整後の収益を得ることができます。
以下は具体的な分析です。
一、長期的視点：BTCと金のトレンドは高度に一致している
2021年から現在まで、BTCと金の動きは高度に一致しており、マクロ流動性と金融政策が両者の共通の原動力であることを示しています。
上昇と下降が同時に起こる段階
マクロ政策と市場リスク感情の影響を受けて、ビットコインとゴールドはしばしば同時に上昇または下降する、例えば：
2022 年末から2023 年初：インフレがピークに達し + 利上げが緩やかになる → BTC と ゴールド が共に反発；
2023年3月の銀行危機：避難需要が高まり→金が上昇し、同時にBTCも「分散化」のストーリーから恩恵を受けて上昇した；
2024年第1四半期:FRBは利下げ予想にシフト+BTC ETF承認 金は史上最高値に近づき、BTCは史上最高値を突破→。
発散と発散の段階
市場が「各自の物語」に主導されるとき、ビットコインとゴールドの価格は乖離することがあります。例えば：
金が強く、BTCが弱い：2021年春夏：金はインフレ懸念から強くなり、ビットコインは中国の規制とマスクの発言で大暴落；2021年末から2022年初頭：地政学的な対立が金を押し上げるが、BTCは米連邦準備制度の引き締めとテクノロジー株の調整で弱くなる；2025年第1四半期、貿易摩擦と中東の対立 → 金は3000ドルを突破し、BTCは「好材料の出尽くし」後の高値調整に入る。
BTCが強く、金が弱い：2024年末、トランプが勝利し+ETF資金流入→BTCが独立して上昇し、金は横ばい。
したがって、統計的な観点から見ると、BTCは長期的な方向性において金と高度に一致していますが、短期的な行動は独立しています。これが、追加の収益源をもたらす理由でもあります。
二、なぜ BTC の収益率は金よりも高いのか
BTCと金は価格の長期的なトレンドにおいて高度に関連していますが、リターンの観点から見ると、BTCの方が優れています。私たちは主に以下の理由があると考えています：
共通点（ナラティブレベル）：
· 希少性：金は天然の希少性と高い採掘コストによって支えられ、BTCは総供給上限（固定2100万枚）と半減期メカニズム（希少性を増強し続ける）によって支えられている；
· フィアット通貨ヘッジ：インフレが上昇するか、通貨の信用が揺らぐとき、両者の「価値の保存」の物語が強化される。
· キャッシュフローのない資産：金とBTCはキャッシュフローを持たず、本質的に価格は市場の流動性とリスク嗜好に依存しています。
相違点(経済機能):
· 取引と決済：金は実物属性が強く、決済チェーンは長いが制度適合が成熟している；BTCはチェーン上でプログラム可能な決済ができ、国境を越えた効率が高く、非信頼化されているが、チェーン上とオフラインの流動性には分断が存在する；
· ボラティリティとリスク予算：金は長期にわたって年率ボラティリティが中低水準でほぼ安定しており（歴史的平均約15%、データソース：State Street Global Advisors）；市場の極端な時期には、その圧力は比較的低い。一方、ビットコインのボラティリティは伝統的資産よりもはるかに高く（歴史的に見られる範囲は50%–80%、極端な場合には100%を超えることもあり、データソース：WisdomTree、The Block）、したがって高ベータリスク資産に近い。
・制度採用の経路：金は世界の中央銀行の準備資産であり、制度的な固定が強い；BTCは制度化の過程にあり（ETFの上場、コンプライアンス保管、機関投資家の配置）、しかし短期的には周期的に規制の影響を受ける。
小結：インフレヘッジと価値の保存というストーリーにおいて、BTCは金と一定の代替性を持つ。しかし、リスク予算、制度の採用、決済機能においては両者に顕著な違いがあり、そのため補完性がある。
資金の流動性の違い：金の増加する買い注文は主に中央銀行と一部のヘッジポジションから来ており、増加は限られている。一方、BTCの新しい資金はより爆発的で、ETFの資金流入、機関投資家の配分、個人投資家の参加などが含まれている（データ出典：CMEグループ、CoinSharesのフロー報告）。
歴史的な実績の証明：過去10年間、金の年換算リターンは約4%–5%（ドル建て、インフレを考慮せず、データ出典：StatMuse）；一方、BTCの長期年換算リターンは著しく高い。
技術検証：統計検定は、BTCと金の収益率およびボラティリティの相関関係がほぼゼロに近いことを示しています（DCC-GARCH、Grangerなどのモデリング手法では有意性を示さず、データソース：NDV内部モデル）。これは、BTCの超過リターンが金とは独立しており、金が同様の高い弾力性を提供できないことを示しています。
したがって、ほとんどの場合、両者が同方向に動くとき、直接 BTC を保有することでより高いリスク補償と超過収益を得ることができる。一方、金の価値は、極端なリスク環境において、ポートフォリオの防御的な補完としてより多く表れる。
【テクニカル分析図の説明】
収益率の相関性：統計検定によると、BTCと金のデイリー収益率には有意な相関はない。これは、両者の短期的な変動が連動していないことを示しており、BTCの価格の上下は主に自身の市場イベントによって影響を受ける。
ボラティリティの相関性：DCC-GARCH動的相関モデルを通じて、2つの条件付き相関係数はほとんどの時間0.1未満であり、ボラティリティ間のほぼ独立性を意味し、資産間の連動効果は低い。
因果関係検定：Granger因果検定の結果、BTCと金の間において1–10日遅延期間の分析で有意性は認められず、これは両者の収益率の変化が互いに先行性を示していないことを意味し、一つの資産の価格動向によってもう一つの資産の将来の価格動向をより良く予測することができないことを示しています。
三、中期視点：金を保有することはドル現金よりも効果的である
現在のマクロ環境では、金のヘッジ効果はドル現金よりも際立っています。その理由は、アメリカの財政赤字が拡大し続けており、国債とドルの安全資産としての地位が弱まっているためです。長期にわたりドル資産を支えてきた機関投資家でさえ、資産配分の見直しを始めています。一方で、インフレが高止まりしており、市場は将来の利下げへの期待を持ち続けています。これは実質金利が低下し続けることを意味し、現金を保有することは利息の優位性がなく、購買力が侵食されるリスクに直面しています。これに対し、金は「対手リスクのない」実物資産として、信用の裏付けに依存せず、地政学的な衝突や貿易摩擦が頻発する背景の中で、そのヘッジ需要は明らかに高まっています。歴史を振り返ると、1970年代のスタグフレーションの時期でも、最近のインフレサイクルが繰り返し加熱している時期でも、金は現金に比べて優れた価値保存能力を示しています。
したがって、私たちは金が中期的な視点で見ると、米ドル現金よりも効果的な防御資産であると考えています。
第四に、構成の啓蒙
私たちの分析に基づいて、三つのレベルの構成の考え方を導き出すことができます。
まず、通常の環境下では、BTCはポートフォリオのコアポジションであり、より高い弾力性と成長の潜在能力を持っています。大きな方向性では金と同期しているが、上昇幅は通常より顕著です。
次に、極端なリスク環境、例えば世界的な流動性が急激に引き締まる場合、地政学的な対立が激化する場合、または金融システムに不確実性が生じる場合において、金の防御特性はBTCよりも明らかに優れています。これらの段階では、金のポジションを適度に増やし、一部のBTCを代替することで、ポートフォリオの下落を抑え、安定性を高めることができます。
最後に、より広義に見ると、現在のマクロ背景において、金は米ドルの現金に比べてより効果的なヘッジ機能を発揮できる。価値の下落を待つために現金を受動的に保有するよりも、金の配置を通じて防御と価値保持を実現する方が良い。このような動的な配置の考え方は、私たちが投資フレームワークを継続的に改善し、リスクとリターンの構造を最適化していることを反映している。
V. まとめ
BTCと金の関係は、本質的には長期的に同調し、短期的には分化している。
私たちは、BTCが依然としてポートフォリオの核心資産であり、より高い成長と弾力性を担っていると固く信じています。一方で、金は極端なリスク環境において独自の防御的価値を示し、キャッシュよりもヘッジツールとして優れています。この二つは代替ではなく、補完的な関係です。このような動的な配置の考え方により、成長を捉えつつ、不確実なマクロ環境でもポートフォリオを堅実に保つことができます。
重要なのは、私たちがBTCの長期的な価値に対して強い信念を持っていることです。歴史的に見ると、BTCは周期的に激しい変動を経験してきましたが、長期的なリターンはあらゆる伝統的な資産を大きく上回っています。もし今後10年でBTCがさらに10倍に上昇した場合、私たちはアクティブな運用戦略を通じて周期を把握し、変動を捉え、βを超えて継続的にαを創出し、ファンド全体のパフォーマンスが単純にBTCを保有するよりも著しく優れたものになると確信しています。
黄金の価値は補充と防御にあり、ビットコインの価値は長期的な成長にあります。私たちにとって、方向は明確です：BTCは黄金よりも優れ、NDVファンドはBTCを上回ることを目指します。私たちは厳格なリスク管理、柔軟な資産配分、そして深い研究を通じて、この世代のデジタル資産の上昇サイクルに従うだけでなく、投資家に対して資産自体を超える長期的なリターンを持続的に実現することを目指します。
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NDV：ビットコイン、黄金、ドル現金の比較研究
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この記事の内容は、いかなる投資財務のアドバイスを構成するものではありません。読者は、居住地の法律および規制を厳守してください。この記事は9月27日に公開され、一部の情報データには遅延がある可能性があります。
NDV研究チームは最近、ビットコイン（BTC）と金（XAU）の価格関係についての体系的な分析を行いました。このテーマに注目した理由は、これら二つの資産が市場で「価値の保蔵」と「ヘッジツール」としてしばしば見なされるからです：金は伝統的な避難資産として、数十年にわたり世界の投資家にとっての「安全な港」であり続けてきました；一方、BTCはますます多くの投資家によって「デジタルゴールド」と呼ばれ、マクロの不確実性が高まる中で新たな地位を獲得しています。
私たちの研究の出発点は、高いCryptoウェイトを持つポートフォリオの中で、どのようにゴールドとBTCを配置してボラティリティをバランスさせ、シャープレシオを向上させるかです。
言い換えれば、二者は果たして代替関係なのか、それとも補完関係なのか？
過去4年間のデータと市場メカニズムの分析を経て、私たちが導き出した結論は：
· 多くの状況下で、BTCと金は「条件的な相互補完」関係を示します：それらの大まかな方向は一致していますが、リスク予算やボラティリティの表現には明らかな違いがあり、お互いを補完し合います；
· 少数の極端な物語の下で、金は「段階的な代替」属性を持つ：流動性が引き締まり、地政学的な対立や金融システムのリスクが露呈した際、金の避難機能はBTCよりも顕著に優れており、部分的にその配置を代替することができる；
· 資産配分の論理において、彼らは「クロスメカニズムのアンチフラジャイルペア」として見なされるべきです：金は中央銀行の準備と制度的裏付けに依存し、BTCは供給上限と半減期メカニズムによって推進されます。二者は完全に異なるシステムから来ていますが、そのために異なる市場環境で相補的に機能することがよくあります。両者の間で定期的にリバランスを行うことで（動向が分化した時に調整を行う）、投資家はリスクをよりよく分散させ、長期的により安定したリスク調整後の収益を得ることができます。
以下は具体的な分析です。
一、長期的視点：BTCと金のトレンドは高度に一致している
2021年から現在まで、BTCと金の動きは高度に一致しており、マクロ流動性と金融政策が両者の共通の原動力であることを示しています。
上昇と下降が同時に起こる段階
マクロ政策と市場リスク感情の影響を受けて、ビットコインとゴールドはしばしば同時に上昇または下降する、例えば：
2022 年末から2023 年初：インフレがピークに達し + 利上げが緩やかになる → BTC と ゴールド が共に反発；
2023年3月の銀行危機：避難需要が高まり→金が上昇し、同時にBTCも「分散化」のストーリーから恩恵を受けて上昇した；
2024年第1四半期:FRBは利下げ予想にシフト+BTC ETF承認 金は史上最高値に近づき、BTCは史上最高値を突破→。
発散と発散の段階
市場が「各自の物語」に主導されるとき、ビットコインとゴールドの価格は乖離することがあります。例えば：
金が強く、BTCが弱い：2021年春夏：金はインフレ懸念から強くなり、ビットコインは中国の規制とマスクの発言で大暴落；2021年末から2022年初頭：地政学的な対立が金を押し上げるが、BTCは米連邦準備制度の引き締めとテクノロジー株の調整で弱くなる；2025年第1四半期、貿易摩擦と中東の対立 → 金は3000ドルを突破し、BTCは「好材料の出尽くし」後の高値調整に入る。
BTCが強く、金が弱い：2024年末、トランプが勝利し+ETF資金流入→BTCが独立して上昇し、金は横ばい。
したがって、統計的な観点から見ると、BTCは長期的な方向性において金と高度に一致していますが、短期的な行動は独立しています。これが、追加の収益源をもたらす理由でもあります。
二、なぜ BTC の収益率は金よりも高いのか
BTCと金は価格の長期的なトレンドにおいて高度に関連していますが、リターンの観点から見ると、BTCの方が優れています。私たちは主に以下の理由があると考えています：
共通点（ナラティブレベル）：
· 希少性：金は天然の希少性と高い採掘コストによって支えられ、BTCは総供給上限（固定2100万枚）と半減期メカニズム（希少性を増強し続ける）によって支えられている；
· フィアット通貨ヘッジ：インフレが上昇するか、通貨の信用が揺らぐとき、両者の「価値の保存」の物語が強化される。
· キャッシュフローのない資産：金とBTCはキャッシュフローを持たず、本質的に価格は市場の流動性とリスク嗜好に依存しています。
相違点(経済機能):
· 取引と決済：金は実物属性が強く、決済チェーンは長いが制度適合が成熟している；BTCはチェーン上でプログラム可能な決済ができ、国境を越えた効率が高く、非信頼化されているが、チェーン上とオフラインの流動性には分断が存在する；
· ボラティリティとリスク予算：金は長期にわたって年率ボラティリティが中低水準でほぼ安定しており（歴史的平均約15%、データソース：State Street Global Advisors）；市場の極端な時期には、その圧力は比較的低い。一方、ビットコインのボラティリティは伝統的資産よりもはるかに高く（歴史的に見られる範囲は50%–80%、極端な場合には100%を超えることもあり、データソース：WisdomTree、The Block）、したがって高ベータリスク資産に近い。
・制度採用の経路：金は世界の中央銀行の準備資産であり、制度的な固定が強い；BTCは制度化の過程にあり（ETFの上場、コンプライアンス保管、機関投資家の配置）、しかし短期的には周期的に規制の影響を受ける。
小結：インフレヘッジと価値の保存というストーリーにおいて、BTCは金と一定の代替性を持つ。しかし、リスク予算、制度の採用、決済機能においては両者に顕著な違いがあり、そのため補完性がある。
資金の流動性の違い：金の増加する買い注文は主に中央銀行と一部のヘッジポジションから来ており、増加は限られている。一方、BTCの新しい資金はより爆発的で、ETFの資金流入、機関投資家の配分、個人投資家の参加などが含まれている（データ出典：CMEグループ、CoinSharesのフロー報告）。
歴史的な実績の証明：過去10年間、金の年換算リターンは約4%–5%（ドル建て、インフレを考慮せず、データ出典：StatMuse）；一方、BTCの長期年換算リターンは著しく高い。
技術検証：統計検定は、BTCと金の収益率およびボラティリティの相関関係がほぼゼロに近いことを示しています（DCC-GARCH、Grangerなどのモデリング手法では有意性を示さず、データソース：NDV内部モデル）。これは、BTCの超過リターンが金とは独立しており、金が同様の高い弾力性を提供できないことを示しています。
したがって、ほとんどの場合、両者が同方向に動くとき、直接 BTC を保有することでより高いリスク補償と超過収益を得ることができる。一方、金の価値は、極端なリスク環境において、ポートフォリオの防御的な補完としてより多く表れる。
【テクニカル分析図の説明】
収益率の相関性：統計検定によると、BTCと金のデイリー収益率には有意な相関はない。これは、両者の短期的な変動が連動していないことを示しており、BTCの価格の上下は主に自身の市場イベントによって影響を受ける。
ボラティリティの相関性：DCC-GARCH動的相関モデルを通じて、2つの条件付き相関係数はほとんどの時間0.1未満であり、ボラティリティ間のほぼ独立性を意味し、資産間の連動効果は低い。
因果関係検定：Granger因果検定の結果、BTCと金の間において1–10日遅延期間の分析で有意性は認められず、これは両者の収益率の変化が互いに先行性を示していないことを意味し、一つの資産の価格動向によってもう一つの資産の将来の価格動向をより良く予測することができないことを示しています。
三、中期視点：金を保有することはドル現金よりも効果的である
現在のマクロ環境では、金のヘッジ効果はドル現金よりも際立っています。その理由は、アメリカの財政赤字が拡大し続けており、国債とドルの安全資産としての地位が弱まっているためです。長期にわたりドル資産を支えてきた機関投資家でさえ、資産配分の見直しを始めています。一方で、インフレが高止まりしており、市場は将来の利下げへの期待を持ち続けています。これは実質金利が低下し続けることを意味し、現金を保有することは利息の優位性がなく、購買力が侵食されるリスクに直面しています。これに対し、金は「対手リスクのない」実物資産として、信用の裏付けに依存せず、地政学的な衝突や貿易摩擦が頻発する背景の中で、そのヘッジ需要は明らかに高まっています。歴史を振り返ると、1970年代のスタグフレーションの時期でも、最近のインフレサイクルが繰り返し加熱している時期でも、金は現金に比べて優れた価値保存能力を示しています。
したがって、私たちは金が中期的な視点で見ると、米ドル現金よりも効果的な防御資産であると考えています。
第四に、構成の啓蒙
私たちの分析に基づいて、三つのレベルの構成の考え方を導き出すことができます。
まず、通常の環境下では、BTCはポートフォリオのコアポジションであり、より高い弾力性と成長の潜在能力を持っています。大きな方向性では金と同期しているが、上昇幅は通常より顕著です。
次に、極端なリスク環境、例えば世界的な流動性が急激に引き締まる場合、地政学的な対立が激化する場合、または金融システムに不確実性が生じる場合において、金の防御特性はBTCよりも明らかに優れています。これらの段階では、金のポジションを適度に増やし、一部のBTCを代替することで、ポートフォリオの下落を抑え、安定性を高めることができます。
最後に、より広義に見ると、現在のマクロ背景において、金は米ドルの現金に比べてより効果的なヘッジ機能を発揮できる。価値の下落を待つために現金を受動的に保有するよりも、金の配置を通じて防御と価値保持を実現する方が良い。このような動的な配置の考え方は、私たちが投資フレームワークを継続的に改善し、リスクとリターンの構造を最適化していることを反映している。
V. まとめ
BTCと金の関係は、本質的には長期的に同調し、短期的には分化している。
私たちは、BTCが依然としてポートフォリオの核心資産であり、より高い成長と弾力性を担っていると固く信じています。一方で、金は極端なリスク環境において独自の防御的価値を示し、キャッシュよりもヘッジツールとして優れています。この二つは代替ではなく、補完的な関係です。このような動的な配置の考え方により、成長を捉えつつ、不確実なマクロ環境でもポートフォリオを堅実に保つことができます。
重要なのは、私たちがBTCの長期的な価値に対して強い信念を持っていることです。歴史的に見ると、BTCは周期的に激しい変動を経験してきましたが、長期的なリターンはあらゆる伝統的な資産を大きく上回っています。もし今後10年でBTCがさらに10倍に上昇した場合、私たちはアクティブな運用戦略を通じて周期を把握し、変動を捉え、βを超えて継続的にαを創出し、ファンド全体のパフォーマンスが単純にBTCを保有するよりも著しく優れたものになると確信しています。
黄金の価値は補充と防御にあり、ビットコインの価値は長期的な成長にあります。私たちにとって、方向は明確です：BTCは黄金よりも優れ、NDVファンドはBTCを上回ることを目指します。私たちは厳格なリスク管理、柔軟な資産配分、そして深い研究を通じて、この世代のデジタル資産の上昇サイクルに従うだけでなく、投資家に対して資産自体を超える長期的なリターンを持続的に実現することを目指します。