連邦準備制度（FED）が「内戦」に深く関与し、12月の利下げが「コイン投げ」の賭けになっている

によって書かれた White55, Mars Finance

米連邦準備制度内部では、最近の政策の不一致に関する激しい戦いが繰り広げられています。最新の統計によると、今年の投票権を持つ12人のFOMCメンバーのうち、すでに5人が12月に静観することを明確に示しており、影響力のあるニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁を含む別のグループは、引き続き利下げを支持しています。

10月29日の最近の米連邦準備制度理事会の金利決定以来、パウエル議長は予想外にも沈黙を保ち続け、彼の同僚たちは次々とメディアや公の場に出てそれぞれの立場を表明し、内部の対立を公然と示しました。

Polymarketのデータによると、利下げの確率が67%以上に上昇しています。

この対立の深さは、市場の予想の激しい変動から明らかです：わずか数週間のうちに、12月の利下げの確率は高値の95%から30%以下に急落し、その後ウィリアムズの発言の後に60%以上に急上昇しました。このジェットコースターのような期待の変化の背後には、連邦準備制度内で解消し難い政策理念の対立があります。

沈黙のパウエルと分裂した委員会

パウエルの異例の沈黙戦略は広範な憶測を引き起こしている。かつて連邦準備制度に勤務していた経済学者クラウディア・サムは、「パウエルが今、声を上げないことは、FOMCの各メンバーが意見を表明し、聞かれることができるようにするためのものだ」と解釈している。この内部議論を放任する方針は、現在の複雑な環境において「実際に良いこと」である。パウエルが沈黙を守っている背景の中で、連邦準備制度内部の対立はますます公にされている。

10月の金利決定会議の結果は二極化の兆候を示しています——当時の連邦準備制度は10対2の投票結果で25ベーシスポイントの利下げを発表しました。しかし驚くべきことに、もともと利下げを支持していた陣営が崩れつつあります。セントルイス連邦準備銀行のムサレム総裁は先月、利下げを支持していましたが、今は懐疑的な立場に転じ、「今この瞬間に慎重に行動しなければならないことが重要です」と述べています。

より注目すべきは、シカゴ連邦準備銀行の総裁であるグールスビーが、かつてのハト派官僚たちも慎重な立場に転向する可能性を示唆していることです。グールスビーは、近年の連邦準備制度での任期中に一度も反対票を投じたことはありませんが、現在は明確に次のように述べています。「もし私が最終的にある立場を強く支持し、すべての人の見解と反対であるなら、それに従うことにします。これは健全だと思います。」

ハト派とタカ派——データ欠如の下での理念の対決

連邦準備制度の内部は現在、三つの主要な派閥に分かれています。

一方はカンザスシティ連邦準備銀行のシュミット総裁を代表とするタカ派であり、彼らはインフレリスクが無視できないことを強調している。シュミットは警告した：「私の見解では、インフレが依然として過度の水準にあるため、金融政策は需要の成長を抑制し、供給の拡張のためのスペースを作るべきである。」

もう一方は、連邦準備制度理事会のミラン理事を中心とするハト派で、彼は利下げを支持するだけでなく、12月の会議で金利を50ベーシスポイント引き下げるよう呼びかけています。ミランは「現在、インフレが急速に低下しており、労働市場が疲弊していることを示す十分な証拠があるため、さらなる政策の緩和が不可欠である」と考えています。

中道派の代表であるサンフランシスコ連邦準備銀行のダリー総裁は、利下げに対してオープンな姿勢を持ちながらも慎重さを強調しています。ダリーは、「我々は、政策金利を長期間維持するという誤りを犯すことを望んでおらず、最終的にそれが経済に損害を与えることになることを発見することになる」と指摘しました。「正しい政策を策定するにはオープンな心の姿勢を保つ必要があります。」

この分化は7月の会議で既に伏線が張られており、その際、32年ぶりに2人の理事であるウォラーとバウマンが議長に反対票を投じるという事態が発生し、連邦準備制度の長年のコンセンサス文化が破られました。

データブラックホールと政府閉鎖による連邦準備制度のジレンマ

連邦準備制度理事会の今回の決定の難しさの一つは、重要な経済データの欠如にあります。アメリカ連邦政府の閉鎖により公式データの発表が停滞し、労働統計局は10月の雇用報告を発表しないことを明確に示しました。また、11月のCPIデータも12月18日に発表される予定で、これらすべては連邦準備制度理事会の12月の政策決定会合の後になります。

パウエル本人はこのジレンマを「霧の中で運転すること」に例え、その場合「減速して進む」と述べました。データの欠如は連邦準備制度に民間部門のデータに依存させ、これらの情報が描く経済の風景は矛盾に満ちています。

一方では、インフレが依然として高止まりしています。9月の消費者物価指数は前年比で3%上昇し、連邦準備制度の2%のインフレ目標を大きく上回っています。特に懸念されるのは、サービス部門のインフレの強さです——住宅や医療などの主要なサービス価格は前年比で3.5%以上の上昇が維持されています。

一方で、雇用市場には冷え込みの兆しが見られます。雇用コンサルティング会社Challengerのデータによると、アメリカの企業は10月に153,000人の解雇を発表し、9月から183%急増し、20年以上ぶりの同時期最高記録を更新しました。シカゴ連邦準備銀行の推計報告書では、10月のアメリカの失業率は4年ぶりの高水準である4.4%にわずかに上昇する可能性があるとされています。

マーケット数票モデルと50対50の利下げ確率

連邦準備制度理事会内部の明らかな対立に直面し、市場参加者は戦略を変更せざるを得なくなり、連邦準備制度のコンセンサスから「一票ずつ数える」ことに焦点を移しました。この戦略の転換は、連邦準備制度のコミュニケーションメカニズムの失敗を明確に反映しており、市場の期待に激しい変動をもたらしています。

モルガン・スタンレーのアナリストは、データの欠如と雇用市場指標の発表の遅れが、「連邦準備制度理事会の12月の会議での決定が不完全な情報に直面することを意味する」と指摘しています。この不確実性は、トレーダーが12月の決定に対する賭けが高い不確実性を反映し続けている原因となっています。ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁は先週金曜日に発言し、市場の状況を一変させました。連邦準備制度理事会のナンバー3であるウィリアムズは、「近い将来に金利を引き下げることが合理的である可能性がある」と述べ、これが投資家の12月の金利引き下げに対する期待を大幅に高める要因となりました。

しかし、ボストン連邦準備銀行の総裁コリンズが先週土曜日に発表したタカ派の見解が市場に冷水を浴びせました。コリンズは「連邦準備制度は12月にさらに利下げを行う必要はない」と考えており、「インフレに関するリスクが存在し、穏やかな制限的政策がインフレを低下させるのに役立つ」と強調しました。

現在、シカゴ・マーカンタイル取引所の連邦準備制度理事会（FRB）観測ツールによると、FRBが12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率は71%、金利を変えない確率は29%です。しかし、多くのアナリストは実際の状況がより複雑であると考えており、ドイツ銀行の上級エコノミストであるブレット・ライアン氏などの一部はウィリアムズの発言が利下げを確定させたと見ています。一方、前連邦準備制度理事会のエコノミストであるクラウディア・サム氏は「私は本当にまだ五分五分だと思います」と認めています。

歴史の鏡とFRBの独立のための戦い

現在の内部の意見の相違は、連邦準備制度の歴史において前例がないわけではありません。1980年代に連邦準備制度が高インフレを抑制するために金利を罰則的な高水準に引き上げた時や、1990年代に価格圧力に対する持続的な懸念が多くの政策立案者に過度な緩和を心配させた時に、大量の異議投票が発生しました。

しかし、今回の対立の特異性は、前例のない政治的圧力の中で発生していることです。トランプ大統領はパウエルに不満を何度も表明し、サウジアラビア・アメリカビジネスフォーラムで「金利が下がらなければ財務長官をクビにする」と「半ば冗談で脅迫」しました。この政治的圧力と内部の対立が交錯し、連邦準備制度の独立性への深刻な懸念を引き起こしました。経済学者たちは、ホワイトハウスと連邦準備制度の緊張関係が中央銀行の金融政策の独立性を弱め、インフレのコントロール能力を損なう可能性があると警告しています。ダラス連邦準備銀行のローガン総裁は、現在の意思決定の根本的なジレンマを指摘しています。「不確実性はマクロ経済および金融政策の策定における普遍的な特徴です。政策立案者は経済の関連するすべての側面の現在の状態を正確に理解することはできませんが、政策立案者は依然として政策決定を行わなければなりません。」

連邦準備制度理事会の観察ツールの確率数字はまだ動いていますが、より多くのアナリストがクラウディア・サムの判断に同意し始めています——この議論は本当に五分五分の状況です。12月10日の会議の結果がどうであれ、パウエルは分裂した委員会に直面し、彼のリーダーシップ能力は前例のない試練にさらされるでしょう。

市場は、連邦準備制度が容易に合意を形成できた時代が終わったことを認識しています。連邦準備制度理事のウォラーが言ったように、「皆さんは、FOMCが長い間最も集団思考をしていない様子を見るかもしれません。」