原文タイトル：HyperEVM上のCDPステーブルコインに何が問題なのか？ 原著者:@stablealt オリジナルコンピレーション:zhouzhou、
**編集者の注：**HyperEVM上のCDP「ステーブルコイン」であるfeUSDとUSDXLは、強力なアービトラージメカニズムの欠如、Hyperliquidにおける需要の弱さ、低い借入コストのために1ドルのペッグ価格を維持できず、価格が1ドルを下回るまで下落しました。Hyperliquidはネイティブにレバレッジ取引を提供しており、ユーザーはCDPステーブルコインを必要としません。エアドロップとポイント報酬が尽きるにつれて、CDPトークンは価値を失い、最終的には持続的に存在できなくなります。
以下は原文内容です（読みやすく理解しやすくするために、原内容は整理されています）：
免責事項：この記事はHyperEVMのCDPプロトコルに対するFUDや攻撃を目的としたものではありません。
要するに、feUSDやUSDXLなどのCDPステーブルコインは、実際にはボラティリティが高くなく、資本効率も高くありません。 強力なアービトラージメカニズムを欠き、ユースケースが限られており、主にレバレッジ取引に使用されていますが、Hyperliquidはすでにネイティブに優れたユーザーエクスペリエンスと流動性を提供しています。 その結果、これらのトークンは1ドルのペッグ価格を下回って取引されており、エアドロップのようなインセンティブがなければ、衰退する可能性があります。
担保債務ポジション（CDP）ステーブルコインは、米ドルに裏付けられたステーブルコイン（USDやUSDTなど）や中央集権的合成ドル（USDeなど）に代わる分散型の代替手段を提供することを約束しますが、現実は期待通りにはいかないことがよくあります。feUSD、USDXL、KEIは、Liquityを模倣しようとする最近の例ですが、これらはすべて、ペッグの安定性、スケーラビリティ、またはインセンティブ設計の欠陥など、深刻な問題に直面しています。
この記事では、これらの問題の所在、支払いを受けたKOL（キーピーオピニオンリーダー）があなたに伝えていないこと、そしてこれらの問題が単なる成長の痛みではなく、構造的な問題である理由を分析します。
まず、CDPの「ステーブルコイン」は実際には本物のステーブルコインや「USD」トークンではないという基本的な概念を理解しましょう。 そのため、DAIはUSDDなどではなく「DAI」と呼ばれています。 CDPステーブルコインに接頭辞「USD」を付けるのは間違いであり、DeFi初心者を誤解させる可能性があります。 彼らには裁定取引の仕組みはなく、直接的な保証もありません。 各CDPトークンは何もないところから鋳造され、1ドルの価値をはるかに下回っている可能性があります。
CDPトークンを鋳造するには、ユーザーはトークンを借りるために100%以上の価値の担保をロックする必要があります。これにより資本効率が低下し、成長が制限されます。1トークンを鋳造するには、1ドル以上の価値をロックする必要があります。ローンと価値の比率に応じて、この比率はさらに高くなる可能性があります。
もし強力なメカニズムを導入しなければ、Felix の償還（アービトラージャーが借入金利が低すぎる場合に誰かの担保を盗むことができる）やDai の PSM モジュールのような、CDP トークンはドルとの1:1 ペッグを維持することができなくなります。特にそれらの主要なユースケースがレバレッジ取引である場合は。
DeFiにおいて、CDPは単なる別の貸し出し形式です。借り手はCDPステーブルコインを鋳造し、それを使ってプロトコルの貸出金利を上回ると考える他の資産や収益戦略と交換します。
誰もが彼らのCDPステーブルコインを他の資産に交換しますが、通常はUSDCやUSDTのようなより安定した中央集権的な資産に、またはレバレッジ取引のために変動の大きい資産（例えばHYPE）に交換します。これらのトークンを保有することには意味がありません、特に借入金利を支払う必要がある場合には：FelixでのfeUSDの借入金利は年率7%（APY）で、HypurrFiでのUSDXLの借入金利は年率10.5%です。
USDXLを例にとると：それはローカルな使用シーンがなく、ユーザーが保有する理由がありません。これが、0.80ドルや1.20ドルなどの価格で変動する理由です——価格は実際のアービトラージメカニズムによってアンカリングされていません。その価格は、ユーザーがHYPEを借りる需要を反映しているだけです。USDXLの取引価格が1ドルを超えると、借り手はより多くのUSDを借りることができます；1ドル未満の場合、借り手が借りられるのは少なくなります——それだけのことです。
feUSD は少し良いです。Felix はユーザーに安定プールを提供しており、ユーザーは借入手数料と清算ボーナスから 75% の利益を得ることができます。現在の年利回りは約 8% です。これは価格の変動を減少させるのに役立ちますが、USDXL のように、feUSD を 1 ドルにしっかりと保持する強力なアービトラージメカニズムはまだありません。その価格は依然として借入需要に応じて変動します。
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核心問題は次のとおりです：feUSDを購入し、安定プールに入れるユーザーは、本質的に彼らのUSDCまたはHYPE（Felixを通じて）をfeUSDを発行する人に貸していることになります。これらのCDPトークンには内在的な価値はありません。価値のあるトークン（HYPEやUSDCなど）と流動性プールでペアリングされるときにのみ価値があります。
これは第三者のリスクを引き起こします。もしエアドロップや他のインセンティブがなければ、DeFiユーザーは実際には流動性のない、ペッグされていないトークン、例えばfeUSDやUSDXLを借りる理由がありません。または、借り手の退出流動性としてそれらを購入する理由もありません。USDTやUSDeのようなステーブルコインを直接借りることができるのに、なぜそんなことをするのでしょうか？結局、借りたステーブルコインは最終的に他のトークンに変換されるので、借入資産の分散型問題を心配する必要はありません。
クラシックな貸借は、Hyperlendなどの貨幣市場のフライホイールメカニズムを通じて、はるかにシンプルで、最終ユーザーに同じ経済的効果をもたらします。
CDP が HyperEVM で成功しなかったもう一つの理由は、レバレッジ取引がすでに Hyperliquid エコシステムのネイティブ機能であることです。他のチェーンでは、CDP は分散型レバレッジ取引を提供します。しかし、Hyperliquid では、ユーザーはプラットフォーム自体を使用するだけで、レバレッジをかけた永続的な契約（perps）と優れたユーザーエクスペリエンスを利用できるため、CDP ステーブルコインに依存する必要はありません。
Hyperliquidがあれば、第三者のプロトコルを介してレバレッジ取引を行う必要はありません。私が見る限り、CDPの唯一の使用シーンはレバレッジファーミングとHLPの循環操作です。
まとめると、以下は HyperEVM 上の CDP「ステーブルコイン」のパフォーマンスが良くない理由です：
·強力なアービトラージメカニズムが不足している
HyperliquidのCDP製品に対する需要の低迷
·低い借入コストで、CDPトークンを保有する理由がない
したがって、feUSDやUSDXLのようなCDP「ステーブルコイン」は、1ドルのソフトペッグ価格を下回る取引を行っています：feUSDは0.985ドル（-1.5%）、USDXLは0.93ドル（-7%）。
結論：私はCDPステーブルコインがHyperliquidエコシステムにおいて何の潜在能力も持っていないと思います。ユーザーはそれらを必要としません——Hyperliquidはすでにより良いユーザー体験とより深い流動性を提供しており、ネイティブでレバレッジ取引をサポートしています。エアドロップとポイント報酬プログラムが尽きると、CDPトークンは残された利用価値を失うでしょう。
Hypurrliquid、エグジットリクイディティをしないでください。
「原文リンク」
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HyperEVMが推進するCDPステーブルコインの性能は平凡ですが、問題はどこにあるのでしょうか？
**編集者の注：**HyperEVM上のCDP「ステーブルコイン」であるfeUSDとUSDXLは、強力なアービトラージメカニズムの欠如、Hyperliquidにおける需要の弱さ、低い借入コストのために1ドルのペッグ価格を維持できず、価格が1ドルを下回るまで下落しました。Hyperliquidはネイティブにレバレッジ取引を提供しており、ユーザーはCDPステーブルコインを必要としません。エアドロップとポイント報酬が尽きるにつれて、CDPトークンは価値を失い、最終的には持続的に存在できなくなります。
以下は原文内容です（読みやすく理解しやすくするために、原内容は整理されています）：
免責事項：この記事はHyperEVMのCDPプロトコルに対するFUDや攻撃を目的としたものではありません。
要するに、feUSDやUSDXLなどのCDPステーブルコインは、実際にはボラティリティが高くなく、資本効率も高くありません。 強力なアービトラージメカニズムを欠き、ユースケースが限られており、主にレバレッジ取引に使用されていますが、Hyperliquidはすでにネイティブに優れたユーザーエクスペリエンスと流動性を提供しています。 その結果、これらのトークンは1ドルのペッグ価格を下回って取引されており、エアドロップのようなインセンティブがなければ、衰退する可能性があります。
担保債務ポジション（CDP）ステーブルコインは、米ドルに裏付けられたステーブルコイン（USDやUSDTなど）や中央集権的合成ドル（USDeなど）に代わる分散型の代替手段を提供することを約束しますが、現実は期待通りにはいかないことがよくあります。feUSD、USDXL、KEIは、Liquityを模倣しようとする最近の例ですが、これらはすべて、ペッグの安定性、スケーラビリティ、またはインセンティブ設計の欠陥など、深刻な問題に直面しています。
この記事では、これらの問題の所在、支払いを受けたKOL（キーピーオピニオンリーダー）があなたに伝えていないこと、そしてこれらの問題が単なる成長の痛みではなく、構造的な問題である理由を分析します。
CDPデザインの概要
まず、CDPの「ステーブルコイン」は実際には本物のステーブルコインや「USD」トークンではないという基本的な概念を理解しましょう。 そのため、DAIはUSDDなどではなく「DAI」と呼ばれています。 CDPステーブルコインに接頭辞「USD」を付けるのは間違いであり、DeFi初心者を誤解させる可能性があります。 彼らには裁定取引の仕組みはなく、直接的な保証もありません。 各CDPトークンは何もないところから鋳造され、1ドルの価値をはるかに下回っている可能性があります。
CDPトークンを鋳造するには、ユーザーはトークンを借りるために100%以上の価値の担保をロックする必要があります。これにより資本効率が低下し、成長が制限されます。1トークンを鋳造するには、1ドル以上の価値をロックする必要があります。ローンと価値の比率に応じて、この比率はさらに高くなる可能性があります。
もし強力なメカニズムを導入しなければ、Felix の償還（アービトラージャーが借入金利が低すぎる場合に誰かの担保を盗むことができる）やDai の PSM モジュールのような、CDP トークンはドルとの1:1 ペッグを維持することができなくなります。特にそれらの主要なユースケースがレバレッジ取引である場合は。
DeFiにおいて、CDPは単なる別の貸し出し形式です。借り手はCDPステーブルコインを鋳造し、それを使ってプロトコルの貸出金利を上回ると考える他の資産や収益戦略と交換します。
何が起こったのか？
誰もが彼らのCDPステーブルコインを他の資産に交換しますが、通常はUSDCやUSDTのようなより安定した中央集権的な資産に、またはレバレッジ取引のために変動の大きい資産（例えばHYPE）に交換します。これらのトークンを保有することには意味がありません、特に借入金利を支払う必要がある場合には：FelixでのfeUSDの借入金利は年率7%（APY）で、HypurrFiでのUSDXLの借入金利は年率10.5%です。
USDXLを例にとると：それはローカルな使用シーンがなく、ユーザーが保有する理由がありません。これが、0.80ドルや1.20ドルなどの価格で変動する理由です——価格は実際のアービトラージメカニズムによってアンカリングされていません。その価格は、ユーザーがHYPEを借りる需要を反映しているだけです。USDXLの取引価格が1ドルを超えると、借り手はより多くのUSDを借りることができます；1ドル未満の場合、借り手が借りられるのは少なくなります——それだけのことです。
feUSD は少し良いです。Felix はユーザーに安定プールを提供しており、ユーザーは借入手数料と清算ボーナスから 75% の利益を得ることができます。現在の年利回りは約 8% です。これは価格の変動を減少させるのに役立ちますが、USDXL のように、feUSD を 1 ドルにしっかりと保持する強力なアービトラージメカニズムはまだありません。その価格は依然として借入需要に応じて変動します。
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核心問題は次のとおりです：feUSDを購入し、安定プールに入れるユーザーは、本質的に彼らのUSDCまたはHYPE（Felixを通じて）をfeUSDを発行する人に貸していることになります。これらのCDPトークンには内在的な価値はありません。価値のあるトークン（HYPEやUSDCなど）と流動性プールでペアリングされるときにのみ価値があります。
これは第三者のリスクを引き起こします。もしエアドロップや他のインセンティブがなければ、DeFiユーザーは実際には流動性のない、ペッグされていないトークン、例えばfeUSDやUSDXLを借りる理由がありません。または、借り手の退出流動性としてそれらを購入する理由もありません。USDTやUSDeのようなステーブルコインを直接借りることができるのに、なぜそんなことをするのでしょうか？結局、借りたステーブルコインは最終的に他のトークンに変換されるので、借入資産の分散型問題を心配する必要はありません。
!
CDP が HyperEVM で成功しなかったもう一つの理由は、レバレッジ取引がすでに Hyperliquid エコシステムのネイティブ機能であることです。他のチェーンでは、CDP は分散型レバレッジ取引を提供します。しかし、Hyperliquid では、ユーザーはプラットフォーム自体を使用するだけで、レバレッジをかけた永続的な契約（perps）と優れたユーザーエクスペリエンスを利用できるため、CDP ステーブルコインに依存する必要はありません。
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まとめると、以下は HyperEVM 上の CDP「ステーブルコイン」のパフォーマンスが良くない理由です：
·強力なアービトラージメカニズムが不足している
HyperliquidのCDP製品に対する需要の低迷
·低い借入コストで、CDPトークンを保有する理由がない
!
したがって、feUSDやUSDXLのようなCDP「ステーブルコイン」は、1ドルのソフトペッグ価格を下回る取引を行っています：feUSDは0.985ドル（-1.5%）、USDXLは0.93ドル（-7%）。
結論：私はCDPステーブルコインがHyperliquidエコシステムにおいて何の潜在能力も持っていないと思います。ユーザーはそれらを必要としません——Hyperliquidはすでにより良いユーザー体験とより深い流動性を提供しており、ネイティブでレバレッジ取引をサポートしています。エアドロップとポイント報酬プログラムが尽きると、CDPトークンは残された利用価値を失うでしょう。
Hypurrliquid、エグジットリクイディティをしないでください。
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