香港でイーサリアムETFステークサービスを開始、暗号資産市場への影響

イントロダクション

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券先物委員会は、仮想資産取引プラットフォームによるステークサービスの提供に関する通知を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークのセキュリティを強化し、投資家が利益を得るための潜在的な利点を認識していると述べました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏ファンドと博時ファンドは迅速に対応しました。4月11日、博時ファンドはそのイーサリアムETFが承認され、4月25日から最大30%のポジションをステークできることを発表しました。4月18日、華夏ファンドもそのイーサリアムETFのためにステークサービスを開始し、香港でこの種のサービスを提供する2番目のファンドとなりました。

ステークはPoSブロックチェーンの重要な特徴です。投資家はPoSブロックチェーンのガバナンストークンをノードまたは流動的ステーキングプラットフォームにステークし、ネットワークノードの収益配分を受け取ることができます。これは受動的な価値増加収入をもたらすだけでなく、能動的な収入も得られます。

対照的に、香港の多くの公募ファンドがビットコインETFを導入している一方で、PoW公チェーンにはステーク機構がなく、チェーン上のいわゆるBTCステークは実際には貸し出しサービスです。ビットコインETFはカストディアンとして顧客資産を貸し出す権限がなく、投資家はステークを通じて追加の収益を得ることができません。

香港証券監察委員会はアメリカよりも早くエーテルETFステークサービスを承認し、これは香港がアジアのWeb3中心となるための重要な一歩です。これは香港の規制当局がオンチェーン収益メカニズムに対する深い研究を行っていることを示しており、また香港が暗号業界に対してオープンな姿勢を持っていることを示しています。伝統的な投資家にとって、ETFステークサービスの実際の収益がより関心を持たれるかもしれません。以下ではETHステークの収益とそれが香港のWeb3産業に与える影響を分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

華夏ファンドと博時ファンドのイーサリアムETFは4月にステークサービスを開始し、それぞれOSLとHashkey取引所がノードを提供しています。投資家に具体的に配分される金額はまだ公開されていないため、以下はオンチェーンETHステーク収益を参考にします。

1.1 ETHステークメカニズムとオンチェーン収益

イーサリアムのステーク機構は、ノードが公式契約に32のETHをステークすることを要求し、これにより適格ノードとなります。ノードはブロック報酬を得るだけでなく、MEV収入や取引手数料も得ることができます。一般の保有者は、ステークサービスプロバイダーを通じて間接的にノードの収益分配を得ることができます。

ETHステーク収益率 = (ブロック報酬 + MEV + チップ) / ステークETH総価値

データ統計によると、2022年11月のETHステークAPYは5%以上で安定しており、最近の高水準です。2024年12月のブルマーケット期間中のAPYは約3.3%に過ぎません。2025年5月、ETHステークAPYは3.07%であり、金融商品としての利回りは高くはありません。

APYの変動に影響を与える主な要因はMEVとチップ収入です。例えば2023年5月9日、ETHステークAPYは10.66%に達し、そのうちブロック報酬の利回りは3.81%、MEV収入は3.54%、チップ収入は3.31%でした。これは当時のPEPEトークンの取引量の急増に関連しており、投資家は高額なチップを支払って先行取引を行い、ノードは多くの利益を得ました。

注意が必要なのは、MEVとチップ収入は出塊ノードにのみ関連しているということです。今後、華夏と博時ETFのステーク収益はOSLとHashkeyノードの運営状況に依存します。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他の公的ブロックチェーンと比較して、ETHのステーク報酬率は競争力に欠けている。2025年5月、SOLチェーンのステーク報酬率は8.70%に達し、ETHよりも5ポイント高い。これにより、SOL保有者はステークする傾向が強くなっている。現在、SOLのステーク率は67.97%、ETHはわずか28.56%である。

ETHステーク収益率が持続的に下降している重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。提案が通過した後、ノードは取引手数料のみを得ることになり、基本Gas費は廃棄され、ETHのデフレメカニズムが保証されます。これにより、ノードとステーク者の主要な収入源が減少しました。

対照的に、Solanaは妥協案を採用し、50%の基本料金が燃焼され、残りの50%とチップがノードに報酬として与えられます。SOLのステーク者は基本的なガス料金の分配を多く受け取ります。加えて、Solanaチェーン上の取引ガス料金は持続的に上昇し、2025年第1四半期にはイーサリアムを超えて、パブリックチェーンのガス料金で1位となり、ノードとステークの収益をさらに向上させました。

従来の投資家にとって、オンチェーンでのSOLのステーク操作は複雑です。イーサリアムETFのステークは、敷居を上げることなく収益を向上させ、Web2からWeb3への移行の画期的な進歩です。投資家はこれをトークン資産に基づく約3%の追加配当と見なすことができます。

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2. 香港イーサリアムETFステークは長尾の好政策です

香港とアメリカを比較すると、アメリカはビットコインETFを早く導入し、世界的な示範効果を持っています。しかし、イーサリアムETFの面では、香港が一歩先を行っています。2024年4月15日に香港はイーサリアムETFの設立を承認し、4月30日には3つの製品が迅速に展開されました。アメリカはビットコインETFが通過してから4ヶ月後の2024年5月にイーサリアムETFを承認し、製品は7月末まで正式にオンラインになりませんでした。

しかし、アメリカ市場の流動性の優位性は明らかです。2024年末までに、ブラックロックiSharesイーサリアムETFの規模は358.4億ドルに達します。それに対して、香港の3つのイーサリアムETFの合計規模はわずか6346万ドルで、アメリカの約1%です。

理論的には、香港のETFはステークサービスを通じてGas費の分配を得ており、アメリカのETFに対して競争優位性を持っています。合理的な投資家は、より高いリターンを追求するために香港のETFを申込みに転じるべきです。しかし、実際の状況はそうではなく、香港のETFはステークサービスの導入後に申込みが明らかに増加していません。アメリカのETFでも大幅な償還は見られず、むしろ4月末に純流入が見られました。

この現象は以下の観点から説明できます:

1. 香港市場は流動性が不足しており、ステークサービスを導入しても大量の資金を引き付けるのは難しい。
2. アメリカの投資家は短期間で香港の証券口座の登録を完了することが難しい。
3. 伝統的な投資家は「ステーク」の概念に対して依然として認識のハードルが存在する。

香港は暗号資産ETFステークを承認したことは長尾の利好政策であり、短期的には規模を大幅に拡大することは難しい。市場教育が進み、インフラが整備されるにつれて、この政策の長尾効果は今後徐々に現れることが期待される。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港におけるイーサリアムETFの先行優位性は、なぜより高い利益をもたらすソラナETFを導入しないのかという疑問を引き起こしています。これは暗号通貨と伝統金融の関係に関係しています。ビットコインETFの承認は、暗号通貨の主要な価値基準としての地位に基づいています。イーサリアムETFの承認は、その時価総額ランキングとRWA資産の総額が最も高いパブリックチェーンとしての地位に基づいています。

RWAは伝統的金融と暗号世界の協力のアンカーです。2024年8月、香港金融管理局はEnsembleサンドボックスプロジェクトを開始し、トークン化アプリケーションの促進を図ります。2025年5月までに、複数のRWAプロジェクトがサンドボックス内で完了しており、充電スタンドや太陽光発電所などが含まれています。さらに、華夏ファンド(香港)は2025年2月にアジア太平洋初の小売トークン化ファンドを立ち上げ、基礎資産は香港ドルの短期預金で、トークン発行はイーサリアムチェーン上で行われました。

2025年5月までに、イーサリアムネットワーク上のRWA資産総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産総額は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンで1位です。香港がステークサービスを導入するのは、RWAという重点分野を発展させるために、イーサリアムネットワークのガバナンスにより深く関与することを意図している可能性があります。

ETHの主要ノードはネットワークセキュリティの重要な貢献者と見なされ、エコシステムのガバナンスや発展の方向性において大きな発言権を持っています。ステークサービスはユーザーの収益を向上させるだけでなく、香港のイーサリアムコミュニティにおける影響力を高め、さらにコンプライアンスRWAエコシステムの発展を促進します。

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まとめ

香港はイーサリアムエコシステムの政策の突破とRWAトラックの配置により、将来の発展の基盤を築きました。ETFステークサービスの承認を通じて、香港はアジアのWeb3イノベーションセンターの地位を強化し、RWA分野で戦略的視点を示しました。イーサリアムネットワークの70億ドルのRWA資産とステーブルコインインフラの利点は、伝統的金融と暗号の世界をつなぐ橋となっています。

Ensembleサンドボックスが実体資産トークン化プロジェクトの立ち上げを推進し、オンチェーンファンドの発行が進む中、香港はより多くのRWAプロジェクトを引き寄せています。今後、イーサリアムのガバナンスにおける発言権の向上とステークモデルの最適化に伴い、香港はアジアのRWA資産の発行、取引、及びコンプライアンスの重要なノードとなることが期待され、実体経済と暗号化技術の革新実践を生み出すでしょう。

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