オンチェーン派生の困局と突破

最近、オンチェーン派生市場には新しい発展の動向が見られます。過去2年間、James Wynnが主導するHyperliquidの活躍を除けば、dYdXやGMXなどのプロジェクトの急速な衰退がほぼオンチェーン派生の物語を終わらせました。

その理由は、これらのプロジェクトが長期間にわたって中央集権的プラットフォームの模倣段階に留まっており、契約ロジックやレバレッジメカニズムをコピーしたものの、清算メカニズム、マッチング効率、取引深度などの重要な次元で中央集権的プラットフォームと競争できなかったからです。Hyperliquidの登場まで、製品形態とユーザー価値を再構築することで、この分野のさらなる発展の可能性を残しました。

5月、Hyperliquidの永続契約取引量は2482.95億ドルに達し、歴史的な新高値を記録しました。これはある取引プラットフォームの同時期の現物取引量の42%に相当し、プロトコルの収入も7045万ドルに達し、新記録を樹立しました。

! オンチェーンデリバティブバトルロワイヤル:dYdX / GMXの崩壊、Hyperliquidが支配し、誰が次のチケットを手に入れるか

長期的に見ると、Hyperliquidは依然として典型的な契約取引モデルを採用していますが、既存のソリューションの最適化からオンチェーンのネイティブソリューションの探索へと移行し始めています。これは、より深い問題を引き起こします: オンチェーン派生の次のステップは、中央集権的な論理テンプレートの最適化を続けることなのか、それともブロックチェーンのオープン性とロングテール資産の特性に基づいて、より差別化された製品革新の道へ進むことなのか?

データによると、暗号通貨派生市場の規模は継続的に膨張していますが、主導権は依然として中央集権型取引所の手中にあります。過去24時間で、前五大中央集権型取引所の契約先物取引量はすべて100億ドル規模に達し、ある取引プラットフォームは600億ドルを突破しました。それに対して、オンチェーン派生市場の規模は依然として小さく、dYdXの1日平均取引量は約1900万ドル、GMXのポジション量と24時間取引量はともに1000万ドルを下回っています。

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Hyperliquidの台頭はオンチェーン派生品に新たな希望をもたらしました。垂直統合アーキテクチャを通じて価値のロジックを再構築し、オーダーブックエンジンとスマートコントラクトプラットフォームを深く融合させ、オンチェーン派生品が取引速度、コストの次元で中央集権的なプラットフォームと初めて正面から対抗できるようになり、コスト、監査可能性、コンポーザビリティなどの次元で構造的な優位性を確立しました。

これは、オンチェーン派生品が需要不足ではなく、真にDeFiの特性に適した製品形態が不足していることを示しています。従来の永続契約はマージンメカニズムに依存しており、高いレバレッジが頻繁な清算を引き起こし、ユーザーのリスクを制御することが困難です。一方、これまでのオンチェーン派生品は、中央集権的なプラットフォームが代替できない価値を生み出すことができませんでした。

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分散型派生が直面する核心的な課題は、分散型の枠組みの中で、リスク、効率、ユーザー体験のバランスをどのように取るかということです。特に、業界が派生のイノベーションの深い水域に入るとき、新しいユーザーが参加する際のハードルをどのように最小限に抑え、資産効率を最大化するかが重要です。

オプションは探求する価値のある方向かもしれません。その「非線形収益」特性は、暗号通貨の高いボラティリティに自然に適合し、「プレミアムの少額前払い」メカニズムは、大衆ユーザーが少額で大きな利益を狙うシンプルな取引のニーズを満たすことができます。しかし、従来のオプションの複雑な権利行使ルールは、個人投資家が求めるシンプルで即時の取引の要求と矛盾しています。

したがって、分散型オプション製品は「暗号資金の効率」と「製品の使いやすさ」をバランスさせる必要があります。一部の新興プロジェクトは「コインベースの永久オプション」といった革新的なメカニズムを探求しており、「複雑さの排除」と「資産効率革命」を通じてオンチェーン派生の基盤論理を再構築しようとしています。

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"コインベース"メカニズムは、ユーザーのオンチェーン暗号資産の資金効率を最大限に引き出すことを目的としており、ユーザーが任意のオンチェーントークンを担保として取引に参加できるようにし、眠っている資産の派生価値を活性化します。"無期限オプション"は、固定の満期日を撤廃し、動的な資金コストを用いてポジションコストを調整することで、ユーザーが無期限にオプションポジションを保有できるようにします。

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この"有限損失+無限利益+時間の自由"の組み合わせは、実質的にオプションを"低リスク版の永続契約"に転換し、個人投資家の参加ハードルを大幅に下げます。ユーザーがウォレット内のいかなるロングテールトークンもリスクヘッジツールに直接変換でき、時間の次元が利益の敵とならなくなったとき、オンチェーン派生は本当にニッチ市場を突破し、中央集権的プラットフォームに対抗するエコロジーを構築することが期待されます。

新生代プロトコルは、コミュニティ、取引ユーザーとプロトコルの利益を完全に結びつけ、「共に栄え、共に損なう」という利益共同体ネットワークを形成する方法を探求しています。これは本質的に、伝統的な中央集権型プラットフォームの「プラットフォーム-ユーザー」搾取関係を覆すものであり、オンチェーン派生商品が単なる取引所ではなく、価値再分配ネットワークとなることを目指しています。

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去中心化派生品プロトコルは依然としてDeFiエコシステムで最もスケーラブルで収益性の高いトラックの一つになる潜在能力を持っています。それは真に「中央集権の代替」の影から抜け出し、オンチェーンのネイティブ構造と資金効率の革命を借りて、製品形態の自己革新を達成する必要があります。ロングテール資産保有者がトークンを直接取引に参加できるようになり、マルチチェーン資産がクロスチェーンなしでマージンになることができるとき、オンチェーン派生品の形態は再定義されたと言えるでしょう。

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去中心化派生の終局は、中央集権型プラットフォームをコピーすることではなく、ブロックチェーンのネイティブな利点(を用いてオープン、コンポーザブル、パーミッションレス)で新しい需要を創造することにあります。市場はおそらく重要な一歩を踏み出しました。

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