Регулятивная политика способствует повествованию о акциях США RWA: Сводка возможностей токенизированных акций: Поскольку политика Трампа постепенно реализуется, привлекая возвращение производственной отрасли через тарифы, активно раздувая пузырь на фондовом рынке, чтобы заставить ФРС снизить процентные ставки и выпустить воду, а затем содействуя финансовым инновациям и ускоряя промышленное развитие через регулятивные политики, это сочетание действительно меняет рынок. В этом числе, RWA-трек под благоприятной регулятивной политикой также все больше привлекает внимание криптовалютной индустрии. В этой статье основное внимание уделяется возможностям и вызовам токенизированных акций.

Обзор истории развития токенизированных акций

Фактически, токенизированные акции - это не новая концепция. С 2017 года начались попытки провести STO. Так называемое STO (Security Token Offering) - это метод финансирования в области криптовалют, который в сущности цифровизирует и помещает права на традиционные финансовые ценные бумаги на цепь, достигая токенизации активов с помощью технологии блокчейн. Он объединяет соответствие традиционных ценных бумаг с эффективностью технологии блокчейн. Как важная категория ценных бумаг, токенизированные акции являются наиболее интригующим сценарием применения в области STO.

Перед появлением STO основным методом финансирования в сфере блокчейна было ICO (Initial Coin Offering). Быстрый рост ICO в основном опирается на удобство смарт-контрактов Ethereum, но большинство токенов, выпущенных проектами, не представляют собой реальное владение активами и лишены регулирования, что приводит к частым мошенническим действиям и схемам выхода.

В 2017 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала заявление относительно инцидента с DAO, указав, что определенные токены могут быть классифицированы как ценные бумаги и должны регулироваться Законом о ценных бумагах 1933 года. Этот момент стал официальным началом концепции токенизации. В 2018 году STO, как концепция 'соблюдения ICO', постепенно стал популярным и привлек внимание отрасли. Однако из-за отсутствия унифицированных стандартов, низкой ликвидности на вторичном рынке, высоких затрат на соблюдение, развитие рынка замедлилось.

С появлением лета 2020 года DeFi некоторые проекты начали экспериментировать с децентрализованными решениями, создавая производные, связанные с ценами акций через смарт-контракты, позволяя инвесторам на цепи напрямую инвестировать в традиционные фондовые рынки без необходимости сложных процессов KYC. Этот парадигма обычно называется моделью синтетических активов, где инвесторы не держат прямо акции США, и сделки не требуют доверия к централизованным институтам, тем самым обходя дорогостоящие регулятивные и юридические издержки. Представительными проектами являются Synthetix и Mirror Protocol в экосистеме Terra.

В этих проектах рыночные организаторы могут эмитировать синтетические акции США on-chain, предоставляя переколлатерализованные криптовалюты, обеспечивая рыночную ликвидность, и трейдеры могут непосредственно торговать этими активами на вторичном рынке в DEX, чтобы получить экспозицию к якорным ценам акций. Я помню, что в то время самой популярной акцией на американском фондовом рынке была Tesla, а не предыдущий цикл Nvidia. Поэтому большинство девизов проектов выделяли преимущество непосредственной торговли TSLA on-chain.

Однако, с точки зрения конечного развития рынка, объем торгов синтетическими акциями США в цепочке всегда был неудовлетворительным. Если взять в качестве примера sTSLA на Synthetix, включая чеканку и выкуп на первичном рынке, то общее совокупное количество транзакций в цепочке составляет всего 798 раз. Впоследствии большинство проектов заявили о том, что из-за нормативных соображений они исключили из листинга синтетические активы американских акций и обратились к другим сценариям ведения бизнеса. Тем не менее, фундаментальная причина, вероятно, заключается в том, что они не нашли PMF и не могут создать устойчивую бизнес-модель, потому что предпосылкой бизнес-логики синтетических активов является необходимость значительного спроса на транзакции в цепочке для привлечения маркетмейкеров к чеканке активов на первичном рынке и получению прибыли за счет предоставления ликвидности на вторичном рынке. Без такого спроса маркет-мейкеры не только не могут получать прибыль от синтетических активов, но и вынуждены нести риски, связанные с короткими позициями по акциям США, привязанными к синтетическим активам, что еще больше сокращает ликвидность.

Помимо модели синтетических активов, некоторые известные Централизованные криптовалютные биржи (CEXs) также пытаются предоставить возможность торговли американскими акциями криптотрейдерам через централизованную модель кастодии. В этой модели реальные акции находятся под управлением финансовых институтов или бирж третьих сторон и непосредственно создаются как торгуемые активы на CEXs. FTX и Binance - типичные примеры. FTX запустила услуги торговли токенизированными акциями 29 октября 2020 года в сотрудничестве с немецкой финансовой компанией CM-Equity AG и швейцарской компанией Swiss Digital Assets AG, позволяя пользователям из стран, не относящихся к США, и ограниченным регионам торговать токенами, связанными с акциями компаний, котирующихся на американской бирже, такими как Facebook, Netflix, Tesla, Amazon и т. д. В апреле 2021 года Binance также начала предлагать услуги торговли токенизированными акциями, причем Tesla (TSLA) стала первой акцией, добавленной в листинг.

Однако в то время регулирующая среда была не особо дружественной, а основным инициатором была Централизованная криптобиржа, что означало прямую конкуренцию с традиционными платформами для торговли акциями, такими как Nasdaq, что естественно сопряжено с значительным давлением. Объем торговли токенизированными акциями на FTX достиг исторического пика в четвертом квартале 2021 года. Объем торговли в октябре 2021 года составил 94 миллиона долларов, но после банкротства в ноябре 2022 года его услуги по торговле токенизированными акциями были приостановлены. С другой стороны, Binance объявила о приостановке своих услуг по торговле токенизированными акциями в июле 2021 года из-за регуляторного давления, всего лишь через три месяца после запуска бизнеса.

Впоследствии, по мере того, как рынок вошел в фазу медвежьего рынка, развитие этого трека также однажды погрузилось в состояние застоя. Это произошло только после выборов Трампа, когда его дерегулятивная финансовая политика привела к изменению регулятивной среды, вновь разжигая интерес рынка к токенизированным акциям. Однако на данный момент у него новое название, RWA. Этот парадигма подчеркивает введение соблюдающих эмитентов для выпуска токенов on-chain, которые поддерживаются 1:1 реальными активами, с строгим соблюдением регулятивных требований при создании, торговле, погашении и управлении активами в залог через соблюдение архитектурного дизайна.

Текущая рыночная ситуация акций RWA

Итак, далее давайте познакомимся с текущей рыночной ситуацией акций RWA. В целом рынок все еще находится в начальной стадии и по-прежнему в основном контролируется американским фондовым рынком. Согласно данным RWA.xyz, общий объем выпуска акций на рынке акций RWA достиг $445,40 млн, но стоит отметить, что $429,84 млн выпуска приходится на целевой объект EXOD, который является онлайн-акцией, выпущенной Exodus Movement, Inc., компанией, специализирующейся на разработке криптовалютных кошельков с собственным хостингом. Компания была основана в 2015 году и имеет штаб-квартиру в Небраске, США. Акции компании котируются и торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE America) и позволяют пользователям переносить свои обыкновенные акции класса A на блокчейн Algorand для управления. Пользователи могут непосредственно просматривать цену этих онлайн-активов в кошельке Exodus, и текущая общая рыночная стоимость компании составляет $1,5 млрд.

Компания также стала единственной компанией в США, токенизировавшей свои обыкновенные акции на блокчейне. Однако стоит отметить, что on-chain EXOD - это просто цифровое представление ее акций на цепи, не включая в себя права на голосование, управление, экономические или иные права. В то же время этот токен не может быть торгован или циркулировать напрямую на цепи.

Событие имеет определенное значение, ознаменовывая явный поворот в отношении SEC к активам акций на цепи блоков. Фактически, попытка Exodus выпустить акции на цепи блоков не была гладкой. В мае 2024 года Exodus впервые подал заявку на токенизацию обычных акций, но из-за регуляторной политики SEC на тот момент план на цепи был изначально отклонен. Однако в декабре 2024 года, после непрерывного улучшения технических решений, мер соблюдения и раскрытия информации, Exodus наконец получил одобрение от SEC и успешно завершил токенизацию обычных акций на цепи блоков. Это событие также привело к тому, что акции компании стали востребованными на рынке, достигнув исторических максимумов по цене.

Кроме того, оставшаяся рыночная доля в размере около $16 млн в основном приходится на проект под названием Backed Finance. Это швейцарская компания, которая работает в соответствии с требованиями, позволяя пользователям, отвечающим требованиям KYC, приобретать токены, созданные в сети USDC, через официальный первичный рынок. Получив зашифрованные активы, Backed обменивает их на доллары и покупает акции COIN на вторичном рынке (с возможными задержками из-за часов работы фондового рынка). После успешной покупки акции управляются швейцарским банком-кастодианом, а пользователям отправляются токены mint bSTOCK в соотношении 1:1. Процесс выкупа обратный. Безопасность резервных активов гарантируется аудиторской фирмой под названием Network Firm, которая регулярно выпускает резервные доказательства. Ончейн-инвесторы могут напрямую приобретать такие ончейн-активы через DEX, такие как Balancer. Кроме того, Backed не предоставляет держателям токенов акций право собственности на базовые активы или любые другие дополнительные права, включая право голоса. Только пользователи, прошедшие KYC, могут обменять USDC на первичном рынке.

В терминах циркуляции, принятие Backed в основном сосредоточено на CSPX и COIN, причем первый имеет оборот около 10 миллионов долларов, а второй - около 3 миллионов долларов. В терминах ликвидности на цепочке он главным образом концентрируется на цепях Gnosis и Base, с ликвидностью примерно 6 миллионов долларов для bCSPX и 1 миллион долларов для wbCOIN. Однако объем торгов не очень большой. Возьмем в качестве примера самый крупный пул ликвидности bCSPX, с момента его развертывания 21 февраля 2025 года общий объем торгов составляет около 3,8 миллиона долларов, с примерно 400 транзакциями.

Еще один тренд, на который стоит обратить внимание, - это прогресс Ondo Finance. С анонсом Ondo своей цепи и общей стратегии Ondo Global Markets 6 февраля 2025 года токенизированные акции являются основными торговыми целями в Ondo Global Markets. Возможно, Ondo, обладая более широкими ресурсами TradFi и лучшим техническим фоном, сможет ускорить развитие этого направления, но его все равно нужно наблюдать.

Возможности и вызовы акций RWA

Далее обсудим возможности и вызовы акций RWA. В целом, рынок считает, что у акций RWA есть следующие три преимущества:

• Торговая платформа круглосуточного режима работы: Благодаря техническим характеристикам блокчейна у нее есть возможность работать круглосуточно. Это позволяет токенизированной торговле акциями освободиться от временных ограничений традиционных бирж и полностью реализовать потенциал торгового спроса. Возьмем как пример Nasdaq, несмотря на то, что он уже расширил часы торговли, предоставив возможность торговли в течение 24 часов через предрыночную и послерыночную торговлю, обычные часы торговли все еще ограничены рабочими днями. Тем не менее, разработав торговую платформу на блокчейне напрямую, можно достичь круглосуточной торговли при более низких затратах.
• Доступ к активам США для пользователей из других стран по низкой цене: Благодаря широкому распространению стейблкоинов типа платежей пользователи из других стран могут непосредственно торговать активами США, используя стейблкоины, без дополнительных затрат и временных издержек, связанных с международными денежными переводами. Например, китайский инвестор, инвестирующий в американские акции через Tiger Brokers, не учитывая затраты на обмен валюты, сталкивается с комиссией за международный денежный перевод в размере около 0,1%. Кроме того, международные денежные переводы обычно занимают 1-3 рабочих дня. Однако торговля через on-chain каналы позволяет избежать этих двух затрат.
• Финансовый потенциал инноваций, приносимый композабельностью: Благодаря своим программируемым функциям токенизированные акции будут взаимодействовать с экосистемой DeFi, придавая ей более сильный финансовый потенциал на цепочке. Например, сценарии такие как ончейновое кредитование.

Однако автор считает, что токенизированные акции по-прежнему сталкиваются с двумя неопределенностями:

• Скорость развития регуляторной политики: Исходя из случаев EXOD и Backed, мы можем понять, что текущие регуляторные политики пока не способны эффективно решить проблему 'равных прав на акции и монеты', то есть юридическое равенство между приобретением токенизированных акций и физических акций, таких как права управления, на юридическом уровне. Это ограничивает множество торговых сценариев, таких как слияния компаний через вторичный рынок. Сценарии соблюдения для токенизированных акций пока не являются ясными, что, в определенной степени, также замедляет темпы финансовых инноваций. Поэтому ее прогресс в значительной степени зависит от скорости развития регуляторной политики, учитывая, что основная цель текущей администрации Трампа все еще находится в стадии реорганизации производственной отрасли, график может продолжать откладываться.
• Развитие принятия стейблкоинов: С точки зрения прошлого развития, основная целевая аудитория токенизированных акций, скорее всего, не является нативными пользователями криптовалют, а скорее традиционными, неамериканскими инвесторами в акции. Для этой группы увеличение принятия стейблкоинов также является проблемой, тесно связанной с политикой стейблкоинов в других странах. Например, для китайских инвесторов получение стейблкоинов через внебиржевые рынки предполагает премию от 0,3% до 1%, что значительно выше стоимости инвестирования в акции США через традиционные официальные каналы обмена валютой.

Таким образом, в заключение, с краткосрочной точки зрения автор считает, что существуют следующие две рыночные возможности для акций RWA:

Для котирующихся компаний они могут выпускать токен акций на цепи, ссылаясь на случай EXOD, хотя в ближайшем будущем не так уж много фактических сценариев использования, по крайней мере потенциальная финансовая инновационная способность может заставить инвесторов быть готовыми оценивать компанию выше. Например, для некоторых компаний, которые могут предоставлять услуги управления активами на цепи, они могут преобразовать идентификацию инвестора в пользователя продукта через этот метод и преобразовать акции, удерживаемые инвесторами, в AUM компании, тем самым увеличивая потенциал роста бизнеса компании.

Для токенизированных акций США с высокими дивидендами потенциальными пользователями могут стать некоторые протоколы DeFi, основанные на доходе. По мере изменения рыночных настроений доходность большинства сценариев реального дохода в блокчейне значительно снизится, и протоколам DeFi, основанным на доходах, таким как Ethina, необходимо постоянно искать другие сценарии реального дохода для повышения общей доходности и повышения конкурентоспособности на рынке. Обратитесь к примеру настройки BUIDL в Ethena. Акции с высокими дивидендами, обычно принадлежащие зрелым отраслям, со стабильной структурой прибыли, обильным денежным потоком, могут непрерывно распределять прибыль среди акционеров, и большинство из них обладают характеристиками низкой волатильности и сильной способностью противостоять экономическим циклам, что делает инвестиционные риски относительно контролируемыми. Таким образом, если некоторые акции голубых фишек с высокими дивидендами могут быть представлены, они могут быть приняты протоколами DeFi, основанными на доходах.

Утверждение:

1. Эта статья перепечатана из [ TechFlow]，авторское право принадлежит оригинальному автору [@ Web3_Mario]，如对转载有异议，请联系 Gate Учебная команда, команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn, как упоминалосьGate.ioПод никаким видом нельзя копировать, распространять или плагиатировать переведенные статьи.